国金固收 债市早知道第92期
00:00:01 大家好，欢迎参加国金固收债市早知道第92期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转发、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:48 会议号码错误，请重新输入您的会议号码并以井号结束。会议号码错误，请重新输入您的会议号码，并以井号结束，就是已经超过50%，嗯，那与此相对应的话。 00:02:30 嗯，A股这边传统的周期消费板块以及嗯，创新药这些板块迎来了比较明显的一个反弹，市场呢进入了一个风格均衡期。嗯，这种风格风格均衡呢也体现在了转贷上面。那如同我们前面汇报嗯所提到的，其实转贷因为存在这个低价短久期对应传统的周期消费行业，以及这个高价长久期，对应泛科技板块的这么一个K型的存量结构，嗯，因此呢，在前期这个股市。出现了这个传统和科技之间的一个K线分化的现象之后呢，传导到了转债这边呢，其实就体现为了非常明显的这个高价和低价之间的一个分化，那这也是导致低价转债在5~6月份持续调整的一个核心原因。 00:03:19 嗯，那自6月底的话，呃A股进入了一个风格均衡的一个阶段，嗯，科技调整而传统行业出现了一个反弹，那对转债来说呢，嗯，这种就是风格均衡，其实体现在了高价和低价之间的分差也是出现了明显的一个收敛。那我们可以发现，其实6月底以来的话，低价指数整体的涨幅已经达到了4%，嗯，收复了年内的一个跌幅。目前的整个YTD的收益率呢达到了呃0.6%，嗯，那与此相对应的呢，是6月底以来整个高价转债指数的最大回撤幅度是超过了10%，并且的话已经将这个年内的涨幅尽数回吐到目前呢。的话高价的YTD的 收益率已经转为了-1.2%。 00:04:09 嗯，所以其实这种就是风格上面的均衡，其实对转债来说的话，是出现了一个很大的一个高低下的这么一个呃收敛的一个情况。嗯，然而在最近整个呃市场虽然说就是科技包括高价这边调整了比较多，但其实嗯转债整体是表现出了非常强的一个韧性。 00:04:30 嗯那首先的话就是低价这部分，我们前面也提到， 00:04:34 从6月底以来，其实近期是一个持续反弹的这么一个嗯趋势，并且的话在前面。就最近的几个交易日吧，嗯，科技出现了比较大调整的一个背景下，其实低价还是一个呃比较明确或者说比较大幅度的这么一个反弹。嗯，那在最近的反弹之后呢，我们可以发现这个平价70~80的转债，平均的转股溢价率已经达到了70%以上，基本上是已经接近了年内高点。嗯，那平价80以下的转债，平均的纯债溢价率也是达到了18%，也已经超过了年内的一个高点。 00:05:13 嗯，不少前面。在6月下旬的时候一度跌破120的这种低价券，最近基本上都已经修复到125以上的一个中枢，偏高的这么一个位置。 00:05:26 嗯，那第二的话就是高价部分，嗯，虽然说科技那边确实调整幅度不小，但是呢对于到转债的估值是表现为一个被动抬升的这么一个现象。 00:05:38 那其中的话我们能看到这个评价，100亿以上的转债平均的溢价率水平来到了30%，基本上今年年内的话，我们可以看到这个水平其实最高前面只有20多，那现在其实比当时是超过了接近10%的这么一个状态。嗯，那我们从这个个券看的话，部分这个市场共识度比较高的一些券，嗯，基本上绝对价格在200以上的这种高价的基础上，溢价率呢基本上都达到了60%以上。那有极个别这个呃小盘的就是规模比较小的券吧，它的溢价率还是在100以上的这个。这么一个水平，嗯， 00:06:18 但实际上我们从这个正股的角度看的话，不少科技股它其实相对于今年3月的跌幅是不小的，嗯，但转债的话还是高于当时的一个位置，所以其实转债在这一轮调整中表现出来的韧性也是非常强的。 00:06:35 嗯，那目前从转债整体去看的话。这个以隐含波动率为代表的估值呢，目前已经是来到了百分之接近60%的这么一个位置的，嗯，基本上是放下了呃过去18年以来的一个历史新高吧，也是突破了今年年内呃一个55%的这么一个高点的一个位置。那代表就是全市场的这个百元溢价率的水平，现在也是重新回回到了40%以上的这么一个历史高点。嗯， 00:07:08 虽然说目前整个转债的价格中位数，嗯其实还是在130附近，跟年初的位置基本上相当。 00:07:15 嗯但是呢，就我们可以发现其实平价位置有是有非常大的一个分差的。 00:07:21 嗯年初的话，转债的评价中位数是有100的，嗯，但是现在的话，转债的评价中位数只有80啊，其实意味着年初至今，转债对应的正股是出现了非常大幅度的一个调整的，但是转债的估值是有这么一个，不管是主动还是被动。 00:07:40 动都有一个非常明显的一个台词，嗯，那造成这种现象的核心原因呢，在于当前就是转债整个筹码的一个高集中度以及负债端嗯，相对来说的这么一个稳定性。嗯， 00:07:53 一方面的话，其实5~6月份当时的一级债基已经遭遇了一段时间的赎回，那这部分的话，它本身对整个低价转债已经造成了一定的冲击。嗯，最近科技的调整呢，可能会导致部分高锐度的这个二级债基遭遇这个负债端的赎回冲击。但是呢，目前我们都知道，整个二级债基的转债仓位其实平均来说已经降到了5%以内。转债本来就处在一个降无可降的一个阶段，所以其实哪怕嗯负债端真的有赎回的一些影响，其实，嗯，转贷也不会是被进一步减仓的这么一个对象。 00:08:32 嗯，那另外的话，转债ETF筹码相对来说更加集中，嗯，就是从年初到现在呢，整个转。本来ETF的份额，其实我们能看到份额应该是在嗯。一季度是有一个非常明显的一个抬升，那二季度往后的话，嗯，是处在一个高位波动的一个情状吧，基本上每次在市场急呃急涨的时候，它会有一些赎回，那在最近这种急跌的一个情况下的话，又出现了这种越跌越买一个申购的一个迹象。嗯，因此其实相对于。正股的话，转债爱其实目前的整个呃筹码是比较集中的，所以在下跌的过程中， 00:09:13 嗯对于这个前期高景气的标的，市场是表现出这种惜售的现象的，嗯也就是说边际上其实没有太多的一个卖盘吧，所以估值也是被动拉高。嗯，那讲完后市就是股票这边的话， 00:09:27 一方面确实科技在前期这个由于这个资金面，交易层面拥挤度带来的调整已经其实已经比较充分了，这个从海外也能反映出来。嗯，那部分高点期的一些科技标的，其实估值呢，就是明年的这个估值其实已经回落到了20倍以内，落入了这种合理偏低的这么一个区间。 00:09:49 那另一方面的话，在科技带领指数连续调整的这么一个过程中，嗯，像中国诚通、国金投资等等的这些国家队资金，其实接连嗯用这个资金表达了看好的一个态度。嗯， 00:10:03 另外的话，最近一些绩优的上市公司确实嗯也是接连。发布这个业绩预增公告来增强市场信心，那短期来看的话，市场确实面临比较强的这么一个反弹的诉求。嗯，但是呃拉长去看的话，必然会呈现出这种嗯去伪存真缩圈的这么一个嗯就是反弹。那普反甚至说回科技再次回到前高，短期来看的话概率不是特别大。嗯，而正如前面所提到，其实转债它由于过低的评价和过高的估值，我们觉得即使反弹，对于转债整体来说弹性其实也是会偏弱的一个状态吧。 00:10:42 嗯，那往后来看的话，嗯，首先对于这个部分已经或者说即将进入这个转股期的超高溢价个券啊，尤其是这部分可能溢价率还在六七十甚至七八十的个券，我们觉得嗯，趁反弹其 实可以适当兑现。嗯提防呢后面由于这个大股东减持，或者说就是嗯，市场进一步调整，出现这个估值调整的这么一个现象，毕竟。现在的估值其实离这个市场的中枢水平还是有30个点的，嗯， 00:11:14 那第二的话，对于低价部分来说，其实大部分。经过这个最近这两周的上涨之后呢，对于整个下修预期透支的已经非常充分了。那我们觉得对于这种就是下修冷静期距离比较远的个券呢，可以考虑适当去做一些兑现，嗯，然后去等待下一个参与的时点。 00:11:36 嗯，那另外的话，我们能发现这种0期个券其实7月以来也是迎来了不错的一个反弹。嗯，那对于部分转股溢价率比较高，可能在40以上的这种个券，并且呢纯债价都可能接近10个点的券，也是可以去考虑去做适当兑现的。因为嗯最近很明显的能发现，转债其实呃进入整个今年就是7月以后的话，也是迎来了一个到期的一个高峰，其实期权价值后面也是会面临进一步的一个折损。嗯，所以其实现在这个位置低价再去进一步增配，整体的性价比是比较弱的， 00:12:12 那可能只能从结构上去做一些条款博弈的一个机会吧，嗯，那第三的话就是对于新。 00:12:19 最近新上市的个券的话，其实就像我们上周在给给领导们汇报的观点中提到的，嗯那对于这个绝对价格在140以内的一些个券呢，嗯其实都可以去做一个积极参与。因为在反弹的过程中呢，行权它的整个弹性，嗯由于整个呃流动性的问题或者说筹码的问题，它会相对更大一些，那部分处于这个高景气赛道，或者说优质龙头公司的这些标的呢，嗯，参与的价格容忍度可以适当提高到160附近啊，以博取整个。嗯，市场反弹去产生的一些收益吧。嗯， 00:12:58 那个券层面的话，前期汇报的十大转债中还是建议重点关注这个嗯绩优的标的长高瑞创。嗯，那积极关注这个潜在的就是呃业绩标的这个祥峰。那相对低下的话，继续关注太能T23以及科顺这一类标的。 00:13:17 呃，基本上呃以上的话，就是我对于转债这边观点的一些汇报，那接下来的话，由我的同事胡一林来为各位领导汇报这个债券ETF最近的一些动向。 00:13:32 您好的，嗯，各位投资者早上好，我是新闻研究员胡一林。嗯，那今天主要给各位领导汇报一下我们对于再生ETF的最新跟踪情况。 00:13:45 那首先看一下代码，上周债券型ETF的资金净流入一共是113亿元，其中信用债ETF的资金净流入是53亿元，利率债ETF的资金净流入是13亿元，可转债ETF的资金净流入是47亿元。所以整体资金上还是比较偏好信用债ETF的。从业绩表现上来看，信用债ETF的累计单位净值周度的涨幅是0.03%，利率债的周度涨幅是0.02%，转债ETF的周度跌幅是将近0.1%。以下呢，我从五个方向进行具体的介绍。 00:14:32 首先是发行进度的跟踪，嗯，那上周的话并没有新发行的债券ETF，所以市场上目前仍然是存续53只的债券ETF，其中包括16只利率E T F、35只信用ETF和两只的转债ETF。 00:14:51 那第二个方面呢是存量产品的跟踪，截止到上周五，利率债ETF的流通市值是将近1900亿元，信用债ETF的流通市值是在4666亿元。可转债ETF的流通市值是将近750亿元，其中信用债ETF的规模占到整体债券ETF的规模比重是64%。其中嗯，从具体的产品上来看呢，海富通的中证短融ETF和博时的可转债ETF，这两个产品的流通市值是位居市场前二的，分别是在839亿元和624亿元。那么相较于前一周，利率债ETF的流通市值是增加了12亿元，信用债ETF的流通市值是增加了51亿元，转债ETF的流通市值是增加了39亿元。 00:15:53 上周规模增加比较明显的产品，主要是海富通的中证短融ETF和博时的转债ETF，这两个产品的环比增加规模都在30亿元以上。但具体从信用证ETF来看，精准做市信用证ETF的流通市值是将近1400亿元。科创债ETF的流通市值是嗯将近。3000。120亿元，那较前一周呢，嗯，规模变动并不是很大，基本上是环比增加在10亿元以内，所以整体的资金主要是流向短融ETF。 00:16:35 那第三方面是ETF的业绩跟踪，我们以16只利率ETF，和35只信用ETF的累计单位净值的均值走势来看，利率ETF的累计单位净值是收于1.20，信用ETF的累计单位净值是收于1.04。那从回