花旗最受关注：金融与金融科技

20 Jul 2026 07:28:24 ET 最常读 花旗全球研究部 随着传统行业之间的界限日益模糊，以及自下而上的+44-20-7500-1400 自上而下分析趋于一致，花旗研究提供超级行业视角，助您更深入理解并把握广泛颠覆性趋势与创新，拓展我们的同行分析，以实现更广的覆盖面和更深的洞察力。金融与金融科技超级行业由银行、保险、消费金融和多元化金融行业组成。以下是我们近期在金融与金融科技全球超级行业中最具影响力的研究成果集合——希望引发您的思考。 最多阅读 摩根大通公司（JPM.N）- 2026年第二季度初步分析 - 核心拨备前利润略有不及预期（剔除Visa收益后）；股票强劲 + 净利息收入和费用指引上调 摩根大通报告核心拨备覆盖率预期差约8个百分点；净利息收入符合市场预期，核心费用优于预期（约9美分正面影响），而费用基数上升（约16美分负面影响）则在更强的薪酬和非薪酬费用之间取得平衡。费用收入增长主要受股票业务大幅超预期（60.3亿美元 vs 40.5亿美元预期）的推动。有限的拨备费用和较低的税率有助于整体每股收益表现（分别贡献13美分和11美分）。我们注意到Visa业务带来48亿美元收益，股权投资收益约带来15.6亿美元对每股收益的正面贡献。管理层将净利息收入非市场因素指引上调至965亿美元（增加15亿美元；多数投资者预期增加1亿美元或更多），同时将调整后费用指引上调25亿美元至1075亿美元（受相关收入费用增长驱动）。一级资本充足率下降20个基点至14.1%，本季度回购约62亿美元，资产回报率环比增长约5%。中性评级 | 目标价：325.00美元 本杰明·格尔林格 贝宝控股公司（PYPL.O）- Stripe/私募股权 评估价值 我们认为，Stripe 和私募股权联合提出每股 60.50 美元的收购要约（路透社，7 月 14 日）对 PayPal 来说是利好，这体现了其资产的战略价值。若 PYPL 完成合并，Stripe 必须相信，一个面向消费者的数字钱包（4.39 亿活跃账户）将是其下一阶段发展的关键，它可以通过利用 Stripe Link 进一步完善品牌支付业务，最终能够利用 Venmo 资产，同时还将 Braintree 客户整合到 Stripe 上以实现规模效应、提高效率，并可能获得更好的定价。该提议价格较周二收盘价溢价 27.7%，估值为我们 FY27E/FY28E 调整后每股收益的 11.1 倍/10.6 倍，而昨日收盘时该估值为 8.7 倍/8.3 倍。尽管溢价幅度显著，但我们相信，在新的 CEO Enrique Lores 领导下，该公司将更倾向于考虑近期确定性，而非潜在的转型计划。 中性 | 目标价格48.00美元 布赖恩·凯恩 英国银行业大局观 - 2026年夏季：于喧嚣中寻求路径 我们对英国银行的基本面仍持积极看法，预期净息差将扩大，且业务量将实现高增长。然而，近几周英国政治与中国监管因素交织，使得形势变得复杂。我们相信，围绕这两方面的担忧现在应开始缓解，从而让投资者能够专注于即将在2026年第二季度财报中再次显现的令人印象深刻的回报轨迹。相对于市场预期，我们继续对NatWest和HSBC的中期盈利前景持最为积极的看法，两家银行均获“买入”评级。我们还对劳埃德银行给予“买入”评级，而对巴克莱银行和渣打银行给予“中性”评级。 Andrew Coombs, CFA | 萨伊富尔·拉赫曼 | 拉杰库马尔·乔杜里 | 康伯克·本宁 | 张伟 英国银行 - 基于市场预期调整后的税前利润：对于2026年第二季度，我们在巴克莱、汇丰和Natwest方面高于市场预期。对于2026-2028财年，我们在Natwest方面远高于市场预期，其次是劳埃德和汇丰，对巴克莱则持略微谨慎态度。 巴西多元化银行 - 2026年第二季度策略手册：表现不一；更看好ITUB、BBDC、NU 我们预计巴西银行将在2026年第二季度（2Q26）面临一个异质化的环境，其中在更严峻的宏观环境下的韧性将成为关键的不同iator。我们预计Itaú Unibanco和Bradesco将取得稳健的业绩，而Nubank应从Desenrola计划中受益于一次性提振。相反，我们预计Santander Brasil和Banco do Brasil将出现连续性疲软，后者可能因资产质量恶化而面临潜在指引修订。反映这种分化，我们将Bradesco的目标价上调至21雷亚尔（从20雷亚尔），将Nubank的目标价上调至14.5美元（从13美元），但将BR Partners的目标价下调至19雷亚尔（从20雷亚尔），将Inter & Co的目标价下调至6美元（从6.50美元）。随着投资者避险情绪高涨，我们认为在此次盈利季中，具有韧性的参与者提供了最具吸引力的机会。 古斯塔沃·施罗登 | 布莱恩·弗洛雷斯，CFA | 阿农·希拉兹，CFA 高盛集团（GS.N）- 2026年第二季度初步看法 - 银行业和交易业务表现亮眼 + CET1比率提升 GS股票在盘前交易中上涨，因其营收大幅超出市场预期，主要得益于几乎所有主要收入生产部门的全面超预期。深入分析整体营收：全球业务部门（GBM）营收超出预期6.03美元，主要得益于股票和固定收益及外汇（FICC）交易收入的强劲增长，同时投资银行业务收入也表现强劲（约为预期值的86美分）。亚洲及欧洲、中东和非洲业务部门（AWM）实现税前利润率24%，其中约为22美分的超出预期主要归因于管理费收入。非竞争性费用有所上升，反映了交易业务的强劲表现，交易相关成本同比增长56%，但得益于管理良好的薪酬基础（薪酬比率为约30%，扣除拨备后），这一增长得到了抵消。较温和的贷款损失拨备为每股收益带来了0.14美元的正面影响。GS在本季度回购了约40亿美元的普通股，标准类和先进类一级资本充足率（CET1）均环比上升，反映了市场风险加权资产（RWA）和信用风险加权资产（标准类RWA环比下降约3%）；投资者在此领域预期会有适度压缩。 Neutral | Target price US$1100.00 本杰明·格尔林格 詹姆斯街（SJP.L）- 我们对报告的顾问公司离职导致9%股价下跌的看法及投资者反馈 7月10日，金融新闻报道称，咨询公司主权财富计划退出SJP平台，加入索德伯格与合伙人公司。此前，7月9日，城市线报援引消息人士称，资产管理规模达2.5亿英镑、拥有3名顾问的SRB金融规划公司已选择离开SJP，转投奎特。虽然我们估计，可能面临风险的管理资产规模不到0.7%，但投资者担忧的焦点在于未来市场份额可能流失。SJP股价下跌9%预示着，公司有约45%的可能性会将其顾问费留存率与同行看齐，同时维持高端服务，而忽略任何业务量的变化。我们认为这种情况不太可能发生，并重申买入评级。 进步公司（PGR.N）- 这个月没什么好庆祝的，但我们还能外推吗？ 本季度整体表现稳健，但Progressive的保费收入和利润率表现疲软。月度业绩的挑战在于，由于与用于验证差异是随机波动还是信号基准数据的滞后，造成了数据真空。关于本月的基本损失率（较预期520个基点上升610个基点），我们希望在做出反应前看到非车险洪水和里程统计数据（因为通常这是季节性较弱的月份，而且我们之前见过噪音）。我们注意到，年初至今费率下降总计约300个基点，在一个相对平稳的保费收入月份中，这几乎完全解释了保费/保单的下降。我们对更高的管理费用表示鼓励，这应该会在滞后基础上有利于客户留存和新增业务。我们正适度调整每股收益预期，以反映保费收入和费用（负）以及净利息收入（正）的变化。这些变动尚不足以改变我们的目标价。有关季度统计数据，请参见图1-26。 马修·海默曼 方块公司（XYZ.N）- 人工智能公司优势 我们相信，随着XYZ在产品体系、市场推广策略和内部工作流程中持续整体性地拥抱生成式人工智能技术（竞争优势），其多重溢价应相应地从增强客户互动、变现机会和整体商业模式的可扩展性等方面得到扩展。在Cash App中，像Moneybot这样的AI解决方案应有助于推动每用户更快的资金流入，增加变现，并实质性地放大新功能的推出，例如在Cash App卡上进行BNPL预购。同时，Square的基于AI的Managerbot应刺激更快的GPV增长，更强的产品附加（变现助力，有助于缩小GP与GPV增长差距），以及更高的 长期留存。我们相信，Block的AI平台最大的即时回报可能是毛利增长和自由现金流扩张。买入 | 目标价115.00美元。 凯恩·布莱恩 购买前赋能现金应用卡或可提升中期合并毛利润增长5.7% Partners Group Holding AG (PGHN.S) - 2026年上半财年资产管理规模（AUM）表现 - 预计难以完全打消看空者的担忧 Partners Group于2026年上半年资产管理规模（AUM）更新显示，客户需求强劲许多，但资金流入结构令人失望，且AUM略低于预期。在详细演示之后，我们总结了我们的主要观点，包括我们为何认为客户需求和AUM增长存在预期风险，其中包括赎回量增加和业绩表现平淡等因素。虽然传统融资依然稳健，但我们不预期此次更新能完全打消市场对公司增长前景的担忧。鉴于负面消息众多，我们仍警惕潜在的商誉影响，因此尽管股价远低于历史水平，我们仍不愿介入，直到我们有信心认为商誉依然完好。我们给予中性/高风险评级，以反映该已处于高贝塔行业的广泛潜在结果。我们的新目标价意味着对Citigroup2028财年预期每股收益的14倍。有关我们谨慎的行业观点的更多细节，请参阅我们最近的深度分析报告。中性/高风险 | 目标价680.00瑞士法郎 尼古拉斯·赫尔曼 牛/熊： Partners Group Holding AG (PGHN.S) AIA Group (1299.HK) - 2024年中期业绩预告：受基础效应挑战影响，非保证收益+14%同比增长；每股营运利润+11%同比增长 我们预计友邦保险将于8月20日发布2026年上半年的中期业绩。我们预计友邦保险集团的组合非保障收入（VoNB）将同比增长14%（按AER基准计算），达到32.32亿美元。我们预计，2026年上半年中期（1H26E）来自中国内地/香港业务的VoNB将同比增长19%/13%（按CER基准计算），增速较2026年第一季度有所放缓，主要受2026年第二季度更严峻的基数效应影响，而新加坡/马来西亚/泰国业务则应在2026年第二季度看到业务动能的改善。我们预计2026年上半年中期（1H26E）的OPAT增长率为9%，每股OPAT在考虑回购因素后增长11%；相应地，中期每股派息（DPS）预计将同比增长12%。我们预计2026年上半年中期（1H26E）的每股净资产（EV）将同比增长6%，投资和经营差异均为正值。 购买 | 目标价港币103.00元米雪·马 (CFA) | 艾米·蔡 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接