民生宏观固收利率思考系列：超储率跨期迭代估算模型

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收研究 超储率跨期迭代估算模型 —民生宏观固收利率思考系列20171018 宏观固收专题报告 2017年10月18日 [Table_Summary] 报告摘要：  超储率概述 本文目标：通过较高频的月度金融数据，以跨期迭代的方法估算出月度超储率，从而作为市场资金状况的观测信号，对央行未来调控方向进行判断。 超储率概念：央行每季度所披露的超储率即为超额存款准备金率，这两个概念是相等的。超储率与超额备付金率不尽相同，表现在两个方面，一是统计主体，二是统计口径。理论上，超额备付金率大于超储率。 超储率公式：超储率=超额存款准备金/一般性存款=（全部准备金-法定存款准备金）/一般性存款=（全部准备金-缴准存款*法定存款准备金率）/一般性存款  相关指标 要计算月度超储率，需要用到的指标包括全部准备金、缴准存款、法定存款准备金率以及一般性存款。 其中根据央行报表可直接获得的指标包括： 一般性存款=境内存款-政府存款 全部准备金=其他存款性公司存款 缴准存款=一般性存款-非银存款（-境外存款） 需计算的指标为法定存款准备金率： 不同机构、科目准备金率缴纳规定不尽相同，而存款数据无法在不同分类下得到满足测算要求的高频数据，故直接测算存款准备金的方式并不可行，需要通过倒推的方法计算法定存款准备金率。  跨期迭代法 将每旬数据视为一期，将旬末月各指标的时点值代入，求出每期的法定存款准备金率，然后代入下一期的月度数据，从而可以倒推计算获得月度的超储率。 步骤1：计算每期法定存款准备金率 法定存款准备金率=（全部准备金-超储率*一般性存款）/需缴准的存款 步骤2：代入获得月度超准率 超储率=（全部准备金-（上旬末）法定存款准备金率*缴准存款）/一般性存款  测算结果及方法评价 测算结果：举例来看，根据已知的今年二季度超储率1.4%，可倒推出二季度法定存款准备金率为13.3%，在该比率不存在大幅波动前提下，可将其代入7、8月的超储率计算公式之中，得到最新月度超储率分别为1.12%与1.09%。 拟合效果：06年至17年间，我们估算的结果与央行公布结果的误差平均值为0.32%，最低值仅为0.02%。以估算值为因变量，实际值为自变量进行线性回归后，回归系数为0.89，与1较为接近，残差为0.2%，数值较小。综合来看，本文所用方法拟合效果较好。  风险提示： 计算口径误差 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：刘佳 执业证号： S0100117060021 电话： 010-8512 7648 邮箱： liujia_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《加息+缩表，美联储紧缩还能走多远——民生宏观固收利率思考系列》20170615 2.《2017年秋季宏观利率与大类资产展望》20170826 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、超储率概述 .................................................................................................................................................................. 3 （一）超储率与超额存款准备金率 ........................................................................................................................................ 3 （二）超储率与超额备付金率 ................................................................................................................................................ 3 （三）超储率概念与公式 ........................................................................................................................................................ 4 二、超储率计算 .................................................................................................................................................................. 4 （一）指标说明 ........................................................................................................................................................................ 4 （二）计算过程 ........................................................................................................................................................................ 7 三、测算结果及方法评价 .................................................................................................................................................. 8 （一）测算结果 ........................................................................................................................................................................ 8 （二）拟合效果 ........................................................................................................................................................................ 9 （三）现存缺陷 ........................................................................................................................................................................ 9 四、分析与总结 ................................................................................................................................................................ 10 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 超储率可以反映金融机构流动性状况，对于资金面及利率走势判断至关重要，但央行对于银行超储率的公布是低频且滞后的，本篇报告旨在通过较高频的月度金融数据计算得出月度超储率，从而作为市场资金状况的观测信号，对央行未来调控方向进行判断。 一、超储率概述 （一）超储率与超额存款准备金率 根据央行在货币政策执行报告中的论述，中央银行对商业银行吸收的存款规定一个最低限度的不得用于放贷的准备金为法定准备金，超额存款准备金是金融机构存放在中央银行、超出法定存款准备金的资金、主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。金融机构保有的超额存款准备金占一般存款的比例称为超额存款准备金率。央行每季度所披露的超储率即为超额存款准备金率，这两个概念是相等的。 （二）超储率与超额备付金率 超储率与超额备付金率不尽相同，表现在两个方面，一是统计主体，二是统计口径。 从统计主体上看，超储率统计主体为央行，而超额备付金率统计主体为银监会，超额备付金率系商业银行主要监管指标之一。 从统计口径上看，超额备付金是一个范围更大的概念。备付金在法定存款准备金以及超额存款准备金基础之上，还增加了为了业务支付的需要而在央行储存的库存现金等用于储蓄结算的备付金，故不考虑二者统计口径误差的前提下，超额备付金率理论上应始终大于超储率。 图1：超额备付金率始终高于超储率（单位：%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （三）超储率概念与公式 综上，我们得到计算超储率的公式如下： 超储率=超额存款准备金/一般性存款 =（全部准备金-法定存款准备金）/一般性存款 =（全部准备金-缴准存款*法定存款准备金率）/一般性存款 二、超储率计算 （一）指标说明 根据上文公式，要计算月度超储率，需要用到的指标包括全部准备金、缴准存款、法定存款准备金率以及一般性存款。其中全部准备金、缴准存款以及一般性存款的月度数据可直接获得，法定存款准备金率需要我们进行计算推导。 1、分母：一般性存款 分母一般性存款系月末时点存款总量，可采用金融机构信贷收支表中境内存款数据，但值得注意的是，在财政性存款中包括中央和地方财政存款，涵盖了中央和地方财政在央行开设的国库单一账户资金沉淀后的存款，系央行及其分支机构代理国库所致，其虽然存放在银行账户，但是记在国库账户上，不属于一般性存款的范畴，需从总存款中剔除，即： 一般性存款=境内存款-中央财政存款-地方财政存款 =境内存款-政府存款 2、分子：超额存款准备金 （1）全部准备金 对存款类金融机构的全部准备金统计有两种口径，一是通过货币当局资产负债表中负债端的“储备货币”中的“其他存款性公司存款”，二是通过其他存款性公司资产负债表中资产端的“储备资产”中的“准备金存款”。二者在理论上应该相等，但实际中由于统计口径问题，存在一定偏差，最高达到7000亿左右。本文中选取货币当局资产负债表中负债端的“储备货币”项下“其他存款性公