2026Q2经营稳健兑现，多品牌矩阵增长动能充足——港股公司信息更新报告

安踏体育（02020.HK） 2026年07月21日 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 投资评级：买入（维持） 2026年安踏体育整体经营符合预期，盈利质量保持稳健2026Q2安踏集团经营表现稳健，全年收入双位数增长能见度进一步提升。分品 牌来看，2026上半年安踏品牌流水实现中单位数增长，优于全年低单位数增长指引；FILA品牌同比增长6.7%，以中单位数增速接近高单位数水平，表现超年初预期；其他品牌实现35%-40%的同比增长，高于全年指引。渠道端，线上板块表现突出，2026上半年安踏、FILA线上均实现低双位数增长，618大促拉动效应显著。综合2026上半年经营兑现情况与全年增长的高确定性，我们维持2026-2028年归母净利润148.44/164.54/178.64亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为12.5/11.3/10.4倍，维持“买入”评级。 安踏：主品牌线上调整见效，产品升级与海外布局稳步推进2026Q2安踏主品牌实现低单位数正增长，受春节错峰、618周期拉长及极端天 气扰动，大货线下、儿童线上短期承压，线上凭借精准营销与618拉动实现低双位数增长，前期调整成效渐显。产品端，2026年6月发布全新科技平台，首发鞋款X-ONE覆盖跑步、通勤场景，定价599元补充终端价位带，售罄率优于品牌平均，下半年有望持续拉动跑步品类增长。运营端，期末库销比维持5个月健康水平，线下折扣稳定，线上折扣因大促周期延长略有加深。海外布局上，品牌已完成中非、中东市场前期规划，下半年将逐步落地，稳步推进全球化战略。 FILA：2026上半年表现超预期，核心品类迭代支撑全年增长2026Q2 FILA品牌实现低单位数增长，上半年增速达6.7%。618大促期间品牌 实现高质量增长，在天猫、抖音平台细分品类蝉联第一，14款老爹鞋、7款polo衫跻身天猫品类TOP20，带动线上业务2026Q2实现低双位数增长，且折扣水平同比略有改善。产品端，高尔夫系列2026Q2实现双位数增长，网球系列借势法网、温网赛事推出多款配套产品，布局青少年市场，相关新品预计将在Q3-Q4持续贡献增量。运营层面，6月底库销比低于5个月，同比优化0.3个月，全渠道折扣保持健康。展望2026下半年，尽管暖冬天气存在潜在扰动，但依托商品力提升与核心管理团队调整到位，品牌有信心完成全年中单位数增长目标。 数据来源：聚源 相关研究报告 其他品牌：2026Q2其他品牌高增延续，多品牌布局深化迪桑特2026Q2零售流水同比增长20%-25%，上半年增长25%-30%，专业滑雪、 高尔夫品类品牌力连续3年、2年位居行业第一；核心品类增长稳健，女子品类占比提升至1/3，高尔夫、儿童、BLANC三大子品牌快速成长，D500门店模型稳 步落地，全年有望实现20%+增 长 。可 隆2026Q2流 水同比增长40%-45%，库销比控制在4个月以下，全渠道折扣维持9折以上，618位居天猫、抖音户外品类第一；10月起将在长春、北京等核心城市落地新形象旗舰店，国内运营变革成效超预期。MAIA ACTIVE线下渠道拓展顺利，2026Q2线下业务增长超35%，监管审批推进顺畅，预计2026Q4完成交割。狼爪于2026年秋季将推出适配亚洲版型的经典升级款，目标2027年实现中国区盈利。风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。 《2025年业绩韧性超预期，多品牌全域增长动能充足—港股公司信息更新报告》-2026.3.27 《宣布收购PUMA股权，2026年基本面韧性可期—港股公司信息更新报告》-2026.2.3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn