环保公用行业重申垃圾发电成长的长江电力toB进化享受清洁能源价值增长toC进化分红三倍提升空间20260720

时间：7月20日参会人：无 全文摘要 垃圾发电板块展现出显著的市场价值和增长潜力，尤其在项目收益率、现金流稳定性与可持续性方面表现突出，为投资者提供了高性价比的配置机会。尽管A股和港股估值目前处于低位，但预计未来四年内将迎来可观的增长。垃圾发电不仅因其作为清洁能源的稳定性、独特的商业模式和增长韧性而受到推荐，还因其在现金流资产、红利资产和能源资产比较中的优越性。随着运营效率的提升和国内外市场的拓展，该板块的分红潜力有望显著增强。通过AI赋能提升效率、绿色蒸汽供应价值、炉渣资源利用等措施，垃圾发电板块的业绩增长和现金流价值的提升是可持续的，显示出极强的稀缺性价值和长期增长韧性的投资吸引力。 章节速览 00:00垃圾发电板块：价值凸显与配置机会 对话强调了垃圾发电板块的稳定收益率和可持续现金流价值，指出其在利润表和现金流量表上的边际增厚，以及相较于其他能源资产的优越性。通过分析核心公司如使用环境的业绩增长和现金价值提升，展现了垃圾发电板块的配置价值，建议关注其未来增长潜力。 02:44垃圾发电板块的稀缺性价值与增长韧性 对话讨论了垃圾发电作为公共资产板块的稀缺性价值，其在公用特许经营权保护下的可持续性增长，以及清洁能源属性带来的低估值与高增长韧性。此外，提到了AI赋能、非电可再生资源利用等增长点，以及海外市场的扩张潜力，强调研究应基于增长质量而非速度，关注优质区域与企业的边界条件、收费情况和资产回报率。 05:08特许经营与红利资产的稳定增长分析 对话深入探讨了特许经营模式下资产的稀缺性及其对现金流价值的稳定增厚作用，指出在项目成熟期，资本布局下降，分红能力有显著提升空间，尤其是在当前估值回落背景下，股息率提 升空间可观。此外，强调了可持续增长、资产负债表改善及非资本开支驱动的低估值红利能力提升等多重优势，认为这类资产在市场中极为稀缺，值得重点关注。 07:31垃圾焚烧板块成长韧性与分红吸引力分析 报告强调了垃圾焚烧板块作为稀缺重资产的持续成长性，指出行业成熟期下运营企业业绩稳步提升，25年RE同比增长10.5%。展望未来，板块内生成长韧性源自六个方面，同时分红吸引力显著增强。 08:35垃圾焚烧行业增长新路径与海外拓展机遇 对话探讨了中国垃圾焚烧行业在产能饱和背景下的增长策略，包括提升垃圾处理量、优化发电效率、拓展绿色蒸汽供应、炉渣资源化利用、绿电价值挖掘以及海外市场的开拓。预计未来三年内，行业将保持至少10%的业绩成长，同时强调了资本开支低、盈利能力高的特点。 18:21垃圾处理费与国补回款改善推动现金流增长 基于基本开支下降和板块自由现金流转正，垃圾处理费及国补回款自23年起持续改善，25年国补回款率超预期，部分公司回款率甚至超过100%。预计26年后，新能源补贴收支平衡将改善存量欠款清缴，共同推动经营现金流超预期提升，分红能力增强。 20:21垃圾焚烧板块分红潜力与估值空间分析 对话深入探讨了垃圾焚烧板块的分红潜力，指出当前板块平均分红比例仅为45%，而光大、力动等公司分红潜力分别高达200%、195%，整体板块分红潜力超过140%，存在三倍提升空间。随着资本开支下降、国补回款加速及垃圾处理费模式改善，板块分红能力有望提升，进而打破估值空间。微速动力、永新股份等公司分红比例超60%，以4%股息率计算，可支撑15倍PE估值，推荐关注上海洋环境、永新股份等公司。 23:39汉兰收购岳峰股权与水价上涨带动业绩增长 汉兰通过收购岳峰剩余股权及水价上涨等措施，预计2027年净利润将提升12%，达到27.7至27.8亿元，显示出公司整合效应和成本优化策略的有效性。 27:02汉兰分红潜力与估值提升分析 对话探讨了汉兰未来分红比例的提升空间及其对公司估值的影响。预计25年分红比例提升至43%，未来分红潜力可超100%，若分红比例提升至60%以上，公司估值有望向15倍PE靠拢，带来50%的市值提升。 28:08军信股份与绿色动力业绩增长分析 军信股份今年上半年长沙垃圾量自然增长超出预期，得益于千吨项目增量及废油脂盈利提升，业绩表现持续超预期。绿色动力虽无产能增长，但通过供热拓展、并购增量及财务成本节约，预期将持续实现双位数增长。长期高峰收益有保障。 29:03微费减脂收益与内生业绩增长推动整体盈利提升 今年全年来看，微费减脂带来的收益显著，VC显示因素消除后，内生业绩增长强劲，光大环境等业务运营增长对冲建造下滑影响，预期业绩平稳提升。 29:38永兴股份业绩增长与未来展望 永兴股份业绩增长主要由垃圾量提升驱动，去年在垃圾桶创业公司中来电量增长最快。今年，工业垃圾拓展与广州天然气量增长持续推动业绩。预计明年供热释放将成主要增量，公司下属从化供热管道项目预计27年集中释放增量。 30:26海螺创业垃圾焚烧与水泥股权分析 海螺创业在垃圾焚烧领域的基本面稳健，发电效率提升及业务拓展稳步推进。水泥股权国家率回落至安全边界，主业基本面未变，股权价值有待重估。伟明和三风运营保持平稳增长。 31:02公司设备订单与海外拓展计划 对话提到店内设备订单有望逐步确认，重庆垃圾量维持高位，公司参与海外项目，包括ETC形式、设备供应及投资运营，期待海外拓展进展。 31:35垃圾焚烧行业核心公司跟踪与增长分析 对话聚焦于垃圾焚烧行业核心公司的增长潜力和新流提升空间，强调了板块的持续看好趋势，以及后续将进行的详细公司系列性汇报，表达了对交流和合作的欢迎。 思维导图 要点回顾 为什么持续推荐垃圾发电板块？垃圾发电板块当前有哪些表现和优势？ 我们推荐垃圾发电板块不仅基于其行业本身的价值，更在于从资产比较的角度看，它相较于现金流资产、红利资产或能源资产具有显著的优越性。核心结论是基于业绩增长的可持续性和现金价值提升的可持续性，这将带来红利至少三倍的提升空间。当前，垃圾发电板块的业绩增长和现金价值提升已通过上市公司的年报及中报业绩快报得到了体现，例如某典型公司的LE持续三年提升，现已达到非常可观的14个点左右。同时，这些公司的PEPB水平相较于能源资产整体而言处于显著折价状态，随着基本开支下降、业绩增长和现金流量改善，整个板块的现金价值大幅提高，但估值水平却持续回落，凸显出配置价值。 垃圾发电板块相较于其他资产有何独特之处？ 垃圾发电板块的独特性在于其与环保资产相比，拥有公用特许经营权所带来的稀缺性价值，并且这种稀缺性价值在未来几年随着现金流资产质量改善和资产负债表优化，预计将转化为更强的可持续性增长。此外，作为清洁能源，垃圾发电板块还展现出极强的增长韧性，如低估值、高增长以及在AI赋能、非电可再生等领域的发展潜力，同时海外市场也为其提供了可观的增长 机会。 垃圾发电板块的价值体现在哪些方面？ 垃圾发电板块的价值主要体现在两个方面。首先，从项目收益率和现金流价值来看，垃圾发电具有稳定且可持续的现金流回报。其次，在利润表和现金流量表的边际变化和增长上，该板块表现出极强的盈利能力增厚。目前A股估值约为十倍，港股个位数，且预期中期内将有可观的增长，许多公司有望实现双位数增长。 如何看待当前垃圾发电板块的估值和未来发展潜力？ 当前，垃圾发电板块的估值较低，而其商业模式下的特许经营权保护带来的现金流价值稳定增厚、每年可能复合两位数的增长以及分红能力三倍的提升空间，使其成为红利类资产中的佼佼者。随着资产负债表改善带来的IOE稳定上升趋势，该板块的投资吸引力显著增强，且在稳定成长板块中，非资本开支驱动的低估值与红利能力大幅提升的资产非常稀缺。 国内垃圾焚烧产能的情况如何？ 截止到24年底，国内已有116万吨垃圾焚烧产能，并且按照一年330天运营，基本可以处理接近这个水平的垃圾量。尽管实际清理水平还未达到这一水平，但在总量层面上，当前的产能是足够的。 新增垃圾焚烧项目的情况怎样？ 新增垃圾焚烧项目将进入急剧收展阶段，使整个行业进入持续稳定的运营状态，但新增项目不会带来太多增长。不过，上市公司的垃圾处理量仍保持每年持续提升，依靠其他力量提升产能爬坡带动业绩增长，在不消耗资本开支的情况下实现盈利提升。 各公司在垃圾处理量方面的表现如何？ 永兴股份去年垃圾处理量达到87%，尽管由于拉疲劳产权超前建设导致产负荷率较低，但在垃圾处理量增速上，永兴股份同比提升18%，且通过广州垃圾量的增长、自然增长及拓展陈腐垃圾、工业垃圾等，有效提升了产能利用率和业绩。 垃圾处理量增长的主要驱动因素有哪些？ 垃圾处理量增长的主要因素是垃圾增量带动产能利用率提升，同时，AF能根据发电效率提升和物耗节约实现效率增长。例如，多家公司通过提高蒸发量、降低厂用电率等方式提升发电效率，并且利用AI技术提高自动投入率，减少环保耗材消耗，进一步增强盈利能力。 供热方面的情况怎么样？ 供热方面，杯垫可再生价值显著，尤其是绿色蒸汽的供应，相较于发电上网，利润弹性可达到翻倍以上。例如，绿色动力供热量接近翻倍提升，海螺创业供货量增长85%。供热不仅有助于提升单吨垃圾的发电量，还能提高现金流，摆脱对单一电价的依赖。 炉渣处置及资源化利用的价值体现在哪里？ 炉渣作为零成本矿产资源，在金属价格上涨周期中具有提价空间。例如，生源环保炉渣平均单价达到120-130元每吨，海洛创业也有74个项目的炉渣涨价，平均起价约12元每吨。因此，炉渣涨价将带来持续的盈利效率提升。 垃圾焚烧发电的绿电价值如何体现？ 垃圾焚烧发电因其稳定的高利用小时数（如年利用小时数8000小时以上，接近核电稳定性），以及靠近城市中心便于直连绿电应用，具备显著的绿电价值。部分企业在拓展客户资源、预售绿电项目等方面已有所布局，有望进一步提升绿电业务的价值和盈利能力。 在出海方面，东南亚和中亚的垃圾焚烧市场空间如何？ 东南亚和中亚的垃圾焚烧市场空间是基于国内市场的2分之1左右，且目前还处于起步阶段。 东盟十国的垃圾焚烧市场空间具体数值是多少？国内垃圾焚烧企业在国内和海外项目中标情况如何？ 测算下来，东盟十国整体垃圾焚烧的中性市场空间接近国内市场的2分之1。在国内市场，中资企业中标了部分项目；而在海外，如东南亚市场，中国垃圾焚烧企业也占据了重要的竞争优势，尤其在泉州市场上表现突出。 海外市场项目投资回报情况如何？ 在海外市场，比如印尼项目，预期投资水平和电价条件下，新增级别项目年贡献金额可以接近 6000万，RE26%，相当于国内有12个百分点的超额回报。 板块长期成长性主要得益于哪些因素？ 板块长期成长性主要得益于内生的垃圾量增长、效率提升、业务拓展（如家长业务）以及协同效应带来的低资本开支、高收益增长；同时，海外市场拓展也能获得持续高回报。 板块分红潜力如何？ 从自由现金流转正及持续增厚的情况来看，板块分红逻辑得到验证。随着国补回款改善、处理费回款边界改善以及国补回款率超预期表现，板块分红能力在提升，例如25年整体分红比例达到45%，并且各公司如光大、力动等分红潜力显著，实际分红比例与分红潜力之间还有较大提升空间。 如何看待当前垃圾焚烧板块的估值和未来发展潜力？ 认为垃圾焚烧资产具有稀缺性和高现金流特性，商业模式进步带来盈利增长，且随着特币模式下新油改善、垃圾处理费回款模式优化以及分红比例提升，整个板块估值空间有望进一步打开，目前仍有较大弹性。推荐上海环境、永新股份、军信股份等公司，其中上海环境26年上半年业绩预告显示净利润同比增长14.6%，超预期增长。 汉兰在月供方面的经营效率和资金统筹情况如何？汉兰在降本方面具体有哪些措施？ 汉兰通过生产运营协同和集团降本等措施，使得岳风的经营效率同比有所提升。同时，汉兰自身业务垃圾处理量也在不断增长，排水收入增加以及降本增效共同带动了整体经营状况的改善。汉兰通过供热炉渣、小气纳器材账本等方式优化融资成本，这些措施将持续对业绩产生积极影响。 汉兰收购热风后，内生增长和整合效应表现如何？ 自收购热风以来，汉兰整体内生增长能力和整合效应逐步凸显，预计后