北交所新股申购报告：国内万吨级己内酯龙头绑定优质客户，受益国产替代+下游行业扩容红利

2026年07月21日 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 国内万吨级己内酯龙头，下游应用广阔业绩持续高增 公司是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。作为先进化工材料领域的创新驱动型厂商，公司长期从事己内酯系列产品的技术研发与产业化应用。公司建成国内首套万吨级己内酯系列产品连续化生产线，实现核心技术及生产装备的自主创新，填补国内规模化生产空白。公司围绕己内酯开发出聚己内酯、聚己内酯多元醇和特种己内酯改性材料等系列衍生物，在延伸加工为聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品后，广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等领域。2023-2025年度，公司营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元，复合增长率达49.98%；归母净利润分别为7,420.06万元、8,335.02万元和12,179.23万元；综合毛利率分别为43.37%、28.60%和32.11%。根据公司招股说明书，预计2026H1归母净利润约为9,500万元至10,500万元，同比增长幅度约为49.21%至64.92%。 下游场景多点拓宽，预计国内己内酯及其衍生物市场空间可达20万吨/年 相关研究报告 作为高性能化工原材料与功能性材料，己内酯及其衍生物凭借其独特的材料特性，下游应用领域持续扩展，涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域。根据Grand View Research于2020年4月发布的《Global Polyurethane Market》报告，预计至2025年全球聚氨酯市场规模将达到3,000万吨，复合增长率达到5.28%。公司特种己内酯改性M系列产品通过己内酯与戊内酯共聚技术制备，主要应用于超分散剂等高性能添加剂领域。以锂电超分散剂为例，锂电分散剂直接决定电极活性物质的均匀性与界面稳定性，其市场需求与新能源汽车产业高度绑定。根据中国汽车工业协会统计，国内新能源汽车销量由2019年的120.60万辆增加至2025年的1649万辆。根据《己内酯及下游行业发展现状及机会展望》等行业研究，短期来看，国内己内酯及其衍生物市场空间预计可达20万吨/年。 《固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元—北交所首次覆盖报告》-2026.7.21 《北证50指数2026年第三次调仓展望：蘅东光、美德乐、惠丰钻石或入列，被动资金扩容优化市场韧性—北交所策略专题报告》-2026.7.19 《北交所"明日之星"系列：102家新受理公司五维筛选，优云科技/睿龙科技全维度领先—北交所策略专题报告》-2026.7.19 海内外优质客户背书，市占率大幅攀升，可比公司PE（TTM）均值67.15X 公司客户资源兼具广度与深度，成功进入巴斯夫（BASF）、毕克化学（BYK-ChemieGmbH）、路博润（Lubrizol）、科思创（Covestro）等国际厂商供应链，与万华化学、美瑞新材、海正生材等国内龙头长期合作。中国石油和化学工业联合会数据显示，公司产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，已成长为国内规模最大、全球主要的己内酯系列产品供应商。A股上市公司中未有其他以生产己内酯及衍生物为主营业务的上市公司，综合考虑选取瑞华泰、中研股份、一诺威等作为公司国内同行业的可比公司，可比公司PE（2025）均值为69.70X，PE（TTM）均值为67.15X。公司募投项目将补齐在衍生物产能规划上的短板，形成上下游紧密衔接的“己内酯-衍生物”配套生产体系，同时进一步增强技术优势，有效提升公司核心竞争力。 风险提示：下游市场需求波动风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险 目录 1、公司：己内酯领域“小巨人”，国际巨头赋能，市占率攀升.................................................................................................41.1、产品：主要包括己内酯及其衍生物，下游产品覆盖广泛..........................................................................................51.2、财务：2023-2025年营收稳增，己内酯衍生物收入占比较高....................................................................................82、行业：中高端国产替代蓝海，下游市场潜力较大...............................................................................................................152.1、公司打破技术壁垒，重塑全球己内酯产业格局........................................................................................................152.2、下游应用丰富，行业增长空间广阔............................................................................................................................163、看点：十年技术三级进阶，科创实力多维认证...................................................................................................................223.1、创新：深耕领域多年，公司实现己内酯核心技术自主研发....................................................................................223.2、可比公司：选取瑞华泰、中研股份、一诺威等........................................................................................................253.3、募投项目：形成“己内酯-衍生物”配套生产体系.....................................................................................................264、估值对比：可比公司PE TTM均值67.15X..........................................................................................................................275、风险提示..................................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司从事己内酯系列产品的技术研发与产业化应用........................................................................................................4图2：岳阳聚熠为公司控股股东，王函宇为公司的实际控制人................................................................................................5图3：公司主要产品涵盖己内酯及己内酯衍生物两大类别........................................................................................................6图4：公司主要产品、下游制品及典型应用领域图示................................................................................................................7图5：2023-2025年公司营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元............................................................................8图6：2023-2025年公司己内酯衍生物销售收入占比较高（万元）.........................................................................................9图7：2025年度公司归母净利润为12,179.23万元...................................................................................................................10图8：公司毛利率2024年下降，2025年略有上涨...................................................................................................................11图9：2023-2025年公司期间费用率呈现降低趋势...................................................................................................................12图10：2025年公司研发费用率为3.56%...................................................................................................................................12图11：2024年中国聚氨酯制品产量达1,365万吨，创历史新高............................................................................................17图12：2016年至2023年中国UV光固化材料市场规模（亿元）......................................................................................19图13：2025年中国新能源汽车销量达到1649万辆..............................................................................................