海格通信首次覆盖报告军工通信优势稳固，北斗导航成长可期

海格通信(002465)[Table_Industry]军工/可选消费品 海格通信首次覆盖报告 本报告导读： 军工信息化建设持续推进，公司作为国内军用无线通信及北斗导航领先企业，有望受益于装备信息化升级与北斗规模应用加速；同时积极布局卫星互联网等航天信息产业，长期成长动能持续增强。 投资要点： 军工信息化建设进入新阶段，军用无线通信景气度有望持续提升。"十五五"期间我国国防现代化建设持续推进，信息化、网络化、智能化装备建设有望进一步提速，军用无线通信、战术数据链、卫星通信等信息系统作为现代作战体系的重要基础设施，将持续受益于装备升级及新型号列装需求。作为国内军用无线通信领域龙头企业，公司有望充分受益于军工信息化建设带来的行业景气提升。 深耕北斗导航全产业链，通导融合打开成长空间。公司长期布局北斗导航领域，形成覆盖芯片、模块、终端及系统应用的全产业链能力，在特殊机构市场具有较强竞争优势。随着北斗三号规模化应用持续推进，以及通信、导航深度融合趋势不断强化，公司有望受益于北斗行业应用向交通、电力、应急、消费电子等领域持续拓展，实现军品与民品协同发展。 持续布局卫星互联网等新兴产业，打造长期成长第二曲线。公司积极推进卫星互联网产业布局，逐步形成覆盖芯片、终端、信关站及运营服务的产业链能力，并持续拓展低空经济、人工智能、6G等前沿领域。随着国家空天信息基础设施建设持续推进，新兴业务有望逐步贡献业绩增量，为公司长期成长提供新的驱动力。 催化剂："十五五"规划落地推动军工信息化建设加速；北斗规模应用持续推进，新型号装备批产节奏加快。 风险提示：军工订单释放不及预期；北斗产业化推进不及预期。 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.风险提示......................................................................................................5 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价16.8元。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.91/2.99/4.45亿元，对应EPS分别为0.08/0.12/0.18元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在军用无线通信及北斗导航领域的领先地位、技术积累及成长确定性，审慎性考虑，取PE/PB估值较低值，给予公司目标价16.8元，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设： 军工信息化建设持续推进，军用通信装备需求稳步恢复。随着“十五五”装备建设持续推进，公司军用无线通信、航空通信及卫星通信等传统优势业务订单逐步恢复，带动主营业务收入稳步增长。北斗导航及数智化业务持续拓展，产品结构不断优化。公司持续推进北斗导航、高精度定位及行业数字化解决方案应用，高附加值产品收入占比提升，带动整体盈利能力持续改善。研发投入保持稳定，费用率逐步优化。公司保持较高研发投入强度，持续提升自主创新能力，同时受益于收入规模增长及经营效率提升，期间费用率逐步下降，盈利能力持续修复。 按产品划分：1）无线通信业务：作为公司核心主营业务，受益于军队信息化建设持续推进及军用通信装备升级换代，预计2026-2028年营收增速为15%/15%/15%。产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。2）北斗导航业务：受益于北斗规模化应用持续推进及行业数字化建设，公司北斗导航、高精度定 位 及 综 合 应 用 业 务 保 持 较 快 增 长 ， 预 计2026-2028年 收 入 增速20%/25%/30%，成为公司重要成长驱动力。3）数智生态及其他业务：随着行业数字化、智能化建设持续推进，公司围绕智慧交通、智慧城市及行业信息化解决方案不断拓展市场，预计2026-2028年营收增速为15%/15%/15%，为公司业绩提供稳定支撑。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取七一二、上海瀚讯、航天电子作为可比公司。 七一二长期深耕军用无线通信领域，是国内军用通信装备龙头企业，主要从事军用无线通信装备及系统产品研发、生产和销售，在军用短波、超短波通信及战术通信领域具有较强竞争优势。 上海瀚讯主要从事军用宽带移动通信系统及相关产品研发，是国内军用宽带通信领域的重要供应商，产品广泛应用于军用宽带通信及专网通信领域，在军工信息化建设过程中具有较强竞争优势。 航天电子主要从事航天电子产品及军工电子系统研发、生产和配套，在航天电子、军工信息化及专用电子产品领域具有较强技术积累，下游客户覆盖航天、航空及军工等重点领域。 PE估值法：可比公司2025-2026年平均PE估值约228倍。考虑到2026年军工行业整体仍处于盈利修复阶段，部分可比公司受盈利基数较低影响，单一年份PE波动较大，因此采用2025-2026年平均PE水平作为参考，以平滑短期盈利波动对估值结果的影响。 海格通信深耕军用无线通信及北斗导航领域，是国内军用通信装备及北斗导航应用的重要供应商，在无线通信、卫星导航、航空通信及行业数字化领域具备较强技术积累和市场竞争优势。综合考虑公司在军工通信领域的行业地位、技术壁垒及未来成长确定性，并结合军工信息化建设持续推进、北 斗规模化应用及军工装备升级带来的长期发展空间，在可比公司估值基础上采取审慎估值原则，给予公司2026年210倍PE，对应合理估值为16.8元/股。 PB估值法：参考军工电子行业平均PB估值水平，给予公司2026年5.70倍PB。预计公司2026年每股净资产（BPS）为4.69元，对应合理估值为26.73元。 综合两种估值方法，考虑到当前军工行业仍处于盈利修复阶段，PE估值能够更好反映公司未来盈利增长预期，而PB估值能够体现公司资产价值及长期经营能力。审慎性考虑，取PE/PB估值较低值，给予公司目标价16.8元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.风险提示 军工订单释放不及预期。公司军用无线通信、航空通信及卫星通信等核心业务主要面向军工客户，订单获取及收入确认受国防预算安排、装备采购计划、型号研制及批产进度等因素影响较大。若未来军工装备采购节奏放缓、重点型号项目推进低于预期或订单交付延后，可能导致公司收入增长及盈利能力低于预期。 北斗产业化推进不及预期。公司积极布局北斗导航及行业应用业务，未来增长有赖于北斗规模化应用持续推进以及行业数字化建设加速落地。若北斗产业化推广进程放缓、行业应用拓展低于预期，或市场竞争进一步加剧，可能导致相关业务增长不及预期，进而影响公司整体经营业绩。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所