中小盘首次覆盖报告：北斗卫星导航定位行业龙头，受益国土测绘和自动驾驶新需求

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年01月31日 中海达（300177.SZ） 中小盘研究 北斗卫星导航定位行业龙头，受益国土测绘和自动驾驶新需求 ——中小盘首次覆盖报告 伐谋-中小盘首次覆盖报告 孙金钜（分析师） 王宁（联系人） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 010-83561000 wangning3@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060020  受益国土测绘和自动驾驶新需求，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 作为北斗卫星导航定位产业龙头，中海达以北斗+精准定位装备为基础做延伸，公司将先后受益于国土测绘需求爆发、自动驾驶全面普及浪潮等产业链新需求。预计公司2018-2020年净利润分别为0.95、1.52和1.91亿元，对应EPS分别为0.21、0.34和0.43元。当前股价对应2018-2020 年PE分别为48、30和24倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  “国土三调”带来新需求，北斗应用方兴未艾 测绘需求主要来自建筑工程领域和国土测绘领域。我国于2017年启动了“第三次全国国土调查”，计划在2019年年底前完成国土三调的全国统一调查、成果核查验收和统一时点变更等工作。目前前期准备、遥感、数据库及管理系统开发工作已经初步完成，预计在2019年迎来地方采购高峰。中海达的国土三调方案技术优秀，在国土三调的试点地区中部分采用，获得良好反馈，我们看好中海达受益国土三调2019年的集中采购需求。  发力高精度地图和高精度导航，受益自动驾驶行业全面发展 我们认为2019年是自动驾驶产业化的关键节点，2019年量产车自动驾驶产业链将初步成型，特定场景自动驾驶将快速发展。中海达积极布局高精度地图和高精度导航业务，公司联营企业中海庭为上汽集团的高精度地图研发平台，具备稀缺的导航电子地图制作测绘资质；基于高精度卫星导航和惯导的紧耦合解决方案产品进入了车厂的测试阶段。目前公司已与上汽集团、广汽集团、菜鸟物流和顺丰控股等企业开展了多项针对自动驾驶的业务合作。  北斗+精准定位领军企业，盈利能力有望持续维持高位 2017年以来，受益行业竞争格局好转和核心器件国产化率提高，公司盈利能力持续提升。公司成功研制国内第一款北斗射频芯片，在硬件中自研高精度板卡使用率超过30%，2019年有望达到70%，配合国土测绘、自动驾驶等新需求爆发，我们看好国产化率的持续提升为未来的盈利能力保驾护航。  风险提示：市场竞争风险，自动驾驶产业、国土三调采购进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 766 1,021 1,350 1,813 2,247 增长率(%) 20.0 33.3 32.3 34.2 24.0 净利润(百万元) 19 67 95 152 191 增长率(%) 1116.2 254.9 41.7 60.4 25.3 毛利率(%) 44.3 50.8 51.3 50.9 50.8 净利率(%) 2.5 6.6 7.0 8.4 8.5 ROE(%) 1.1 4.6 5.5 7.8 8.9 EPS(摊薄/元) 0.04 0.15 0.21 0.34 0.43 P/E(倍) 243.5 68.6 48.4 30.2 24.1 P/B(倍) 2.9 2.7 2.6 2.4 2.2 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.01.31 收盘价(元)： 10.29 一年最低/最高(元)： 8.94/16.0 总股本(亿股)： 4.47 总市值(亿元)： 45.99 流通股本(亿股)： 3.29 流通市值(亿元)： 33.86 近3月换手率： 181.76% 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 2019-01-31 中海达 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 北斗+精准定位领军企业，盈利能力持续提升 ............................................................................................................. 4 1.1、 中海达具备高精度定位设备的核心技术 ........................................................................................................... 4 1.2、 高精度定位市场格局逐渐稳定，龙头企业毛利率稳步回升 ............................................................................ 5 1.3、 研发持续高投入，核心器件国产化助力成本改善 ............................................................................................ 6 1.4、 主营业务行业领先，经销网络遍布全球 ........................................................................................................... 7 1.5、 布局海洋探测、无人机、三维测量业务，提升解决方案能力 ........................................................................ 8 2、 国土测绘需求持续高景气，北斗应用方兴未艾 ......................................................................................................... 10 2.1、 国土三调密集采购带动国土测绘行业高景气.................................................................................................. 10 2.1.1、 国土三调旨在全面细化并完善土地数据和制度 .................................................................................. 11 2.1.2、 国土三调招投标数量自2018年下半年起逐渐出现井喷式增长 ........................................................ 12 2.1.3、 中海达的国土三调解决方案试用效果良好 .......................................................................................... 13 2.2、 精准农业、军用领域受益北斗高精度系统不断完善，北斗+应用方兴未艾................................................ 14 3、 发力高精度地图和高精度导航，受益自动驾驶行业全面发展 ................................................................................. 15 3.1、 2019年将成为量产乘用车的定点之年，特定场景自动驾驶快速发展 ......................................................... 15 3.1.1、 量产乘用车行业预计2020年开始普及自动驾驶 ................................................................................ 15 3.1.2、 特定场景自动驾驶快速发展 .................................................................................................................. 16 3.2、 看好中海达在高精度地图、高精度导航行业实现突破 .................................................................................. 16 3.2.1、 高精度地图兼具技术和牌照壁垒 .......................................................................................................... 17 3.2.2、 基于卫星导航和惯性导航的高精度导航模块是自动驾驶的必选传感器 .......................................... 18 4、 盈利预测与公司估值 ..................................................................................................................................................... 19 4.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 19 4.2、 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 21 图表目录 图1： 以精准定位装备为核心，向数据、解决方案和运营方向延伸 .............................................................................. 4 图2： RTK是GNSS产品