敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年07月01日 中新赛克（002912.SZ） 中小盘研究 5G流量爆发提升智能化需求，网络可视化龙头持续受益 ——中小盘首次覆盖报告 伐谋-中小盘首次覆盖报告 孙金钜（分析师） 邹道（分析师） 任浪（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 zoudao@xsdzq.cn 证书编号：S0280519050001 021-68865595-232 renlang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010003  流量爆发提升网络可视化智能化需求，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司处于网络可视化龙头地位，提供前端网络流量检测加后端数据处理一体化解决方案，公司结合网络可视化产品开拓大数据运营产品、网络内容安全产品业务，并且战略进入工业互联网安全领域。5G流量爆发和网络扩容，促使网络可视化后端大数据和网络安全市场快速增长，公司持续受益。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为9.48/13.07/18.01亿元，归母净利润分别为2.82/3.87/5.26亿元，对应EPS为2.64/3.62/4.93元，PE为37/27/20X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  公司提供网络可视化垂直一体化解决方案，行业优势地位持续提升 公司能够提供云管端一体化整体解决方案，满足下游集成商、运营商、政府机构和企业的不同需求，产品质量、品类和技术水平行业领先，保持较高议价能力。公司前身是中兴特种装备有限公司，控股股东为深创投，以直销分销相结合方式下沉全国各县市，持续开拓非洲和东南亚等海外市场。产品、研发、渠道等优势使得网络可视化业务未来三年保持30%以上增长。  网络可视化后端向智能化发展，公司大数据和网络安全业务值得期待 根据赛迪数据我国网络可视化市场空间超过200亿，5G流量爆发和网络扩容促使网络可视化增速超过30%。我国网络可视化客户以政府和运营商为主，2019年运营商资本支出增速由负转正，企业级市场潜力进一步挖掘，随着流量增加和网络安全需求持续增长，网络可视化行业迎来加速发展期。网络可视化行业前端性能不断提高，后端向智能化方向发展。公司依托网络可视化产品优势，构建海睿思大数据平台，拓展教育、金融、运营商、工业企业等领域，战略进入工业互联网安全领域，在细分领域取得突破。2018年网络内容安全产品增速为133%，大数据运营产品增速为244%，随着流量持续增加，大数据应用和网络安全领域需求持续高速增长，公司网络安全、大数据运营和工业互联网安全产品将保持高速增长。  风险提示：运营商、政府投入不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 498 691 948 1,307 1,801 增长率(%) 44.9 38.8 37.2 37.9 37.7 净利润(百万元) 132 205 282 387 526 增长率(%) 31.6 54.7 37.5 37.3 36.0 毛利率(%) 79.0 78.7 79.1 80.2 80.9 净利率(%) 26.6 29.6 29.7 29.6 29.2 ROE(%) 11.6 15.8 18.7 21.4 23.3 EPS(摊薄/元) 1.24 1.92 2.64 3.62 4.93 P/E(倍) 78.6 50.8 36.9 26.9 19.8 P/B(倍) 9.1 8.0 6.9 5.8 4.6 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.07.01 收盘价(元)： 97.42 一年最低/最高(元)： 70.22/129.5 总股本(亿股)： 1.07 总市值(亿元)： 103.97 流通股本(亿股)： 0.51 流通市值(亿元)： 49.55 近3月换手率： 137.05% 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 黄泽鹏（分析师）：021-68865595-202 证书编号：S0280519060001 邹道（分析师）：021-68865595 证书编号：S0280519050001 中小盘研究团队 2019-07-01 中新赛克 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 网络可视化龙头企业，产品覆盖网络可视化全产业链 ............................................................................................... 4 1.1、 专注于网络可视化行业，战略进入工业互联网安全领域 ................................................................................ 4 1.2、 网络可视化业务持续稳健增长，毛利率处于行业前列 .................................................................................... 6 2、 公司提供垂直一体化整体解决方案，行业优势地位明显 ........................................................................................... 8 2.1、 网络可视化是数据空间中的摄像头，未来向智能化方向发展 ........................................................................ 8 2.2、 网络可视化产品前端性能逐渐提升，后端向商业智能方向发展 .................................................................... 9 2.3、 公司提供垂直一体化解决方案，占据行业竞争优势 ...................................................................................... 11 3、 5G流量爆发提升网络可视化后端大数据和网络安全需求 ....................................................................................... 14 3.1、 我国网络可视化市场空间超过200亿，5G将提振行业增速 ........................................................................ 14 3.2、 流量爆发提升网络可视化后端大数据应用需求.............................................................................................. 16 3.3、 战略进入工业互联网安全领域，开拓新的细分业务方向 .............................................................................. 19 4、 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................. 22 4.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 22 4.2、 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................. 22 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 23 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 24 图表目录 图1： 专注于网络可视化行业，战略进入工业互联网安全领域 ...................................................................................... 4 图2： 公司营收快速增长，复合增速超过25% .................................................................................................................. 6 图3： 归母净利润保持高速增长，复合增速超过35% ...................................................................................................... 6 图4： 网络可视化基础架构产品占营收较大 ...................................................................................................................... 6 图5： 网络可视化后端收入提升迅速（百万元） .............................................................................................................. 6 图6： 公司毛利净利保持在较高水平 .................................................................................................................................. 7 图7： 公司三费控制较为稳定 ...............................................................................................................................