South32 2026Q2季报：铝产量同比减30%至21.60万吨，氧化铝产量同比增2%至129.40万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1、Worsley氧化铝 2026Q2 Worsley氧化铝产量为94.3万吨，同比增加1%，环比增加6%。 2026Q2 Worsley氧化铝销量为93.1万吨，同比减少7%，环比增加11%。 2027财年的产量指引维持不变，为390.0万吨。 Worsley氧化铝2026财年可销售产量为372.2万吨，与上年基本持平；改善的铝土矿供应被2026年一季度天气导致的第三方天然气供应短暂中断所抵消。 2、巴西氧化铝 2026Q2巴西氧化铝产量为35.1万吨，同比增加5%，环比持平。 相关研究： 2026Q2巴西氧化铝销量为35.7万吨，同比增加7%，环比增加7%。 1.《行业点评|South32 2026Q1铝产量同比持平至27.40万吨，氧化铝产量同比增加1%至123.70万吨》2026.4.272.《行业点评|South32 2025Q4铝产量30.8万吨，氧 2027财年的产量指导目标维持不变，为136.0万吨。 化铝产量131.4万吨》2026.2.93.《行业点评|South32 2024Q3权益氧化铝产量环比 巴西氧化铝2026财年可销售产量同比增加5%至141.1万吨，创历史新高，超过指引4%，主要得益于装置可利用率改善、精炼厂高于设计产能运行。 减少5%至118.4万吨，权益电解铝产量环比增长5%至29.8万吨》2025.7.21 3、巴西电解铝 2026Q2巴西电解铝产量为3.7万吨，同比减少3%，环比增加12%。电解铝厂通过持续提升工艺稳定性，三条电解槽生产线继续爬坡；2026财年产量为14.4万吨，超过修订后指引7%。2027财年产量指引维持为14.0万吨。 2026Q2巴西电解铝销量为4.2万吨，同比减少9%，环比增加56%，反映出口发货时点安排。 4、Hillside电解铝 2026Q2 Hillside电解铝产量为17.9万吨，同比减少1%，环比增加2%。 2026Q2 Hillside电解铝销量为17.4万吨，同比减少10%，环比增加10%，主要因上一季度结转发货。 2027财年的产量指引维持不变，为72.0万吨。 5、Mozal电解铝 2026Q2 Mozal电解铝未生产原铝；该电解铝厂已于2026年3月转入保养维护状态。 2026Q2 Mozal电解铝销量为4.6万吨，同比减少56%，环比减少31%，主要为剩余成品库存销售。 6、Sierra Gorda铜矿 2026Q2 Sierra Gorda应付铜当量产量1.99万吨，同比减少11%，环比减少1%。2026财年应付铜当量产量为8.71万吨，超过指引2%；四季度因处理低品位库存以补充矿石给料，金属品位下降。2027财年产量指引维持为9.02万吨。 2026Q2 Sierra Gorda铜矿产量1.60万吨，同比减少10%，环比减少5%。 2026Q2 Sierra Gorda铜矿销量1.73万吨，同比减少4%，环比增加13%。天气导致的港口拥堵缓解，带动销售回升。 2026年6月30日，Sierra Gorda合资企业批准执行第四条磨矿生产线项目；该棕地扩建项目预计将使处理能力提升约25%至约6000万吨/年（100%权益），2027至2030财年增长资本开支约7.25亿美元（100%权益）。 2026年6月8日，Sierra Gorda与BHP旗下Minera Spence签署非约束性谅解备忘录，以识别并评估运营协同机会。 7、Cannington锌矿2026Q2 Cannington应付锌当量产量为5.78万吨，同比减少 3%，环比增加29%。2026财年产量为20.54万吨，超过指引2%；本季度地下采矿效率改善、天气扰动后采矿率恢复且平均金属品位上升。2027财年产量指引维持为20.47万吨。 2026Q2 Cannington白银产量为250.6万盎司（约77.93吨），同比减少3%，环比增加31%。 2026Q2 Cannington白银销量为324.1万盎司（约100.81吨），同比增加6%，环比增加267%。 2026Q2 Cannington铅产量为2.28万吨，同比减少9%，环比增加28%。 2026Q2 Cannington铅销量为3.08万吨，同比增加22%，环比增加231%。 2026Q2 Cannington锌产量为1.14万吨，同比增加8%，环比增加25%。 2026Q2 Cannington锌销量为1.23万吨，同比减少6%，环比增加40%。 锌、铅和白银销量环比增加，主要因上一季度天气导致的第三 方铁路中断后，铁路运输得以恢复。Cannington正推进地下及露天矿开发研究以延长矿山服务年限，露天矿开发计划于2028财年上半年作出最终投资决定。 2027财年产量指引维持不变，为20.47万吨。 8、澳大利亚锰矿 2026Q2澳大利亚锰业生产锰78.2万湿吨，同比增加67%，环比增加33%。2026财年可销售产量为303.1万吨，符合修订后指引；公司继续推进审批、基础设施投资和矿山规划以管理高水位，修订后的2027财年指引将在2026财年业绩中提供。 2026Q2澳大利亚锰业销售锰92.1万湿吨，同比增加264%，环比增加6%，主要来自库存下降。 9、南非锰矿 2026Q2南非锰产量为52.8万湿吨，同比减少11%，环比增加6%。 2026Q2南非锰销量为58.6万湿吨，同比减少2%，环比增加17%。 2027财年的产量指导目标维持在200万吨不变，但仍取决于持续使用成本较高的公路运输。 ►在开发项目更新 1）Hermosa项目 2026财年，公司在Hermosa项目投入约7.10亿美元增长资本开支，继续推进Taylor锌-铅-银项目建设，并于2026Q2完成Clark电池级锰矿床勘探斜井工程。此外，自产电力及其他资产的租赁费用约为5000万美元。 2026年4月30日，公司发布Taylor项目更新：初始运营年限延长5年至约33年，预计于2028财年下半年实现首产，增长资本开支更新为33亿美元；稳态年EBITDA预计约6.5亿美元，净现值约31亿美元。 本季度，主竖井至第一地下采矿层的横向开挖及竖井站建设已完成；通风竖井预计于2027财年第一季度到达主要生产水平。 地面基础设施建设按Taylor项目更新计划推进。2026年7月7日，美国林业局发布Hermosa项目最终决定记录，完成《国家环境政策法案》下联邦许可流程；后续开工通知预计于2027财年第一季度取得。 截至2026财年末，公司在Peake铜矿床的资本化勘探投入3000万美元，以测试Peake与Taylor深部之间连续矿化系统的潜力。 2）Ambler金属项目 Ambler Metals合资企业在本季度启动夏季野外工作，包括岩土及排除性钻探，以支持高品位Arctic多金属矿床开发研究。 2026年5月14日，Arctic项目被纳入FAST-41覆盖项目。 3）勘探 2026财年，公司在绿地勘探项目投入3400万美元，推进多个面向高潜力地区基础金属的勘探计划。 2026财年，公司在现有运营项目及开发选项的勘探计划中投入6000万美元（其中4400万美元已资本化），包括Hermosa项目3000万美元（全部资本化）、Sierra Gorda勘探评估项目1200万美元（其中600万美元已资本化）及锰矿勘探评估项目500万美元（其中100万美元已资本化）。 ►资产出售 2026年7月1日，公司发布公告称，已签署一份具有约束力的有 条 件 协 议 ， 将 其 铝 价 值 链 资 产 出售 给 美 国 铝 业 公 司（Alcoa） 。 根 据 该 交 易 ， 美 铝 公 司 将 收 购South32在Worsley Alumina (86%)、Hillside Aluminium (100%)、MRN铝土矿(33%)、Brazil Alumina精炼厂(36%)和巴西铝冶炼厂(40%)中的权益（统称为资产）。Mozal Aluminium被排除在本次交易之外，并继续进行维护和保养，并正在积极考虑撤资。 该交易 的隐 含企业 价值 高达56亿美 元， 意味着 整个 周期EBITDA倍数约为6.8倍，年平均自由现金流倍数约为12.7倍。包括：1）31亿美元的预付款现金；2）10亿美元的美铝股票，以约1700万股美铝股票的形式（按10天成交量加权平均价计算）；3）Alcoa将承担7.5亿美元的净债务和租赁负债；4）高达7.5亿美元的或有现金考虑，与2030年的氧化铝和铝价格挂钩。 该交易预计将于2027年上半年完成，但须满足或豁免先决条件。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。