South32 2025Q2 氧化铝产量同比增加 0.4%至 127.0 万吨，电解铝产量同比增长 3.7%至 30.9 万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►生产经营情况1、Worsley氧化铝2025Q2 Worsley氧化铝产量为93.6万吨，同比增加2%，环比减少1%。2025财年Worsley氧化铝产量为372.7万吨，同比减少1%。原因是在获得Worsley矿山开发项目的环境审批之前，运营管理着受限的铝土矿供应。公司于2025Q2开始在现有业务附近开采该项目下的新铝土矿区，从而提高了铝土矿的供应量。2026财年的产量指导保持不变，仍为375万吨。由于该项目改善了铝土矿的开采，预计从2027财年开始，精炼厂的运营将接近设计产能（460万吨/年，100%基准）。2025Q2 Worsley氧化铝销量为100.0万吨，同比增加3%，环比增加10%。2025财年Worsley氧化铝销量为369.9万吨，同比减少2%。2、巴西氧化铝2025Q2巴西氧化铝产量为33.4万吨，同比持平，环比增加3%。2025财年巴西氧化铝产量为134.0万吨，同比增加4%。这得益于冶炼厂提高了设备利用率。尽管2025财年下半年受潮湿天气影响，进料率有所下降，但冶炼厂仍实现了2025财年产量指导目标的99%。预计2026财年的产量将基本保持不变，指导产量从138万吨修订为136万吨。2025Q2巴西氧化铝销量为33.5万吨，同比减少6%，环比增加4%。2025财年巴西氧化铝销量为134.9万吨，同比增加5%。3、巴西电解铝2025Q2巴西电解铝产量为3.8万吨，同比增加36%，环比增加6%。2025财年巴西电解铝产量为13.8万吨，同比增长33%。冶炼厂继续提高所有三条生产线的产量。2026财年的产量指导保持不变，仍为16万吨。2025Q2巴西电解铝销量为4.6万吨，同比增加53%，环比增加48%。2025财年巴西电解铝销量为13.8万吨，同比增长35%。由于从上一季度结转了一批出口货物，2025Q2的销售额增长了48%。4、Hillside电解铝2025Q2 Hillside电解铝产量为18.1万吨，同比增加1%，环比增加3%。2025财年Hillside电解铝产量为71.8万吨，同比持平。基本保持不变，因为尽管受到减负荷的影响，冶炼厂仍在继续测试其最大技术能力。2026财年的产量指导保持不变，仍[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：万吨》5%至29.8万吨》 为72万吨。2025Q2 Hillside电解铝销量为19.4万吨，同比增加5%，环比增加13%。2025财年Hillside电解铝销量为73.2万吨，同比增加2%。由于公司削减了库存，2025Q2的销售额增长了13%。5、Mozal电解铝2025Q2 Mozal电解铝产量为9.0万吨，同比增加17%，环比增加3%。2025财年Mozal电解铝产量为35.5万吨，同比增加13%。原因是该冶炼厂完成了运营恢复计划，并在2025Q2接近设计产能运营，成功控制了莫桑比克内乱的影响。2025Q2 Mozal电解铝销量为10.5万吨，同比增加4%，环比增加46%。2025财年Mozal电解铝销量为35.1万吨，同比增加8%。原因是产品供应的改善支持了计划中的库存削减。公司正继续与莫桑比克共和国政府、卡霍拉巴萨电力公司（Hidroeléctrica de Cahora Bassa）和埃斯科姆公司（Eskom）合作，以确保经济实惠的电力供应，使莫铝公司能够在2026年3月以后继续运营，并保持对莫桑比克经济的重大贡献。鉴于2026年3月之后的运营存在不确定性，2026财年的生产指导仍在审查中。6、Sierra Gorda铜矿2025Q2 Sierra Gorda应付铜当量产量2.19万吨，同比增加19%，环比增加11%。2025财年Sierra Gorda应付铜当量产量8.81万吨，同比增加20%。原因是该项目实现了更高的铜品位和钼回收率。根据预期的金属品位，2026财年的铜当量产量指导目标从8.61吨修订为8.47万吨。2025Q2 Sierra Gorda铜矿产量1.77万吨，同比增加16%，环比增加4%。2025财年Sierra Gorda铜矿产量7.14万吨，同比增加17%。2025Q2 Sierra Gorda铜矿销量1.81万吨，同比增加18%，环比增加7%。2025财年Sierra Gorda铜矿销量7.29万吨，同比增加20%。7、Cannington锌矿2025Q2 Cannington应付锌当量产量为6.18万吨，同比减少20%，环比增加23%。2025财年Cannington应付锌当量产量为24.19万吨，同比减少20%。原因是该业务继续管理增加的地下活动和复杂性。根据采矿计划，平均金属品位也有所下降。2025Q2的产量增加了23%，这得益于上一季度与天气有关的中断之后地下采矿率的提高，符合修订后的2025财年产量指导。2025Q2 Cannington锌产量为1.06万吨，同比减少39%，环比减少4%。2025财年Cannington锌产量为4.45万吨，同比减少27%。2025Q2 Cannington锌销量为1.31万吨，同比减少35%，环比增加36%。2025财年Cannington应付锌当量产量为4.57万 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 吨，同比减少24%。8、Cerro Matoso镍矿2025Q2 Cerro Matoso镍产量为9700吨，同比减少16%，环比增加9%。2025财年Cerro Matoso镍产量为3.71吨，同比减少9%。主要由于计划镍品位较低。2025Q2的产量提高了9%，由于实现了更高的工厂利用率和回收率，该业务比2025财年的产量指导超出了6%。2025Q2 Cerro Matoso镍销量为9800吨，同比减少19%，环比增加7%。2025财年Cerro Matoso镍销量为3.67吨，同比减少10%。2025Q2的销售额增长了7%。公司的镍铁产品在2025财年的变现价格比伦敦金属交易所镍指数折价约16%。9、澳大利亚锰矿2025Q2澳大利亚锰业生产锰46.7万湿吨，2025财年澳大利亚锰业生产锰110.6万湿吨。由于在2024Q1成功恢复了受热带气旋梅甘影响后的运营，2025财年澳大利亚锰矿的可销售产量为110.6万吨。随着初级选矿厂于2025Q2重新启动，该业务的产量比2025财年的指导产量高出11%。预计该业务将在2026财年实现正常生产率，产量指导保持在320万吨不变。2025Q2澳大利亚锰业销售锰25.3万湿吨，2025财年澳大利亚锰业销售锰25.3万湿吨。码头建设于2025年5月竣工后，出口运输按计划在本季度重新开始。装运率预计将在2025年9月达到满负荷。10、南非锰矿2025Q2南非锰产量为59.3万湿吨，同比增加11%，环比增加25%。2025财年南非锰产量为215.1万湿吨，同比减少1%。该业务在本年度结束时表现强劲，在上期计划停产检修后，2025Q2的产量增加了25%，比2025财年的产量指导高出8%。尽管公司将继续监测并应对市场状况，但2026财年的产量指导仍保持在200万吨不变。2025Q2南非锰销量为60.1万湿吨，同比增加9%，环比增加48%。2025财年南非锰销量为209.6万湿吨，同比减少1%。由于上一季度的结转装运量，2025Q2的销售额增长了48%。由于公司优化了销售组合，实现了比中等品位37%锰块矿石指数高出约11%的溢价。►成本情况2025财年的运营单位成本预计将符合指导目标，这得益于强劲的运营业绩和公司对提高成本效率的持续关注。公司将在发布2025财年业绩时报告2025财年的运营单位成本。►在开发项目更新1）Hermosa项目2025财年，公司在Hermosa投入了5.17亿美元的增长资本支出，以推进Taylor锌铅银项目的建设和Clark电池级锰矿床的勘探工作。2025财年，自发电资产的租赁付款为1900万美元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42025Q2，美国森林服务局发布了环境影响报告草案（EIS），这是Hermosa项目FAST-41联邦许可程序中的一个重要里程碑。最终环境影响报告书将于2026财年下半年发布。在Taylor，公司在2025Q2开始下沉主井，并继续下沉通风井。在2025Q2，公司还开始了加工厂的建设活动。Clark勘探巷道的建设仍在按计划进行，将于2025年度末完工。公司在2025财年投入了3,500万美元用于资本化勘探，继续测试连接Peake铜矿床和Taylor Deeps的连续矿化系统的潜力。公司在2025Q2报告中更新了Peake的勘探目标，即3,500万吨（中间情况），突出了大型铜矿系统的潜力。Peake的勘探钻井和概念研究工作将在2026财年继续进行。2）绿地勘探2025财年，公司在绿地勘探机会上投资了3500万美元，在极具勘探前景的地区推进了多个以基本金属为目标的勘探项目。3）其他勘探2025财年，公司投资了6,300万美元（5,300万美元已资本化）用于现有业务和开发方案的勘探项目，包括投资3,500万美元用于Hermosa项目（如上所述，全部已资本化），投资1,300万美元用于Sierra Gorda EAI（全部已资本化），投资500万美元用于锰EAI（未资本化）。表1：2025Q2产品产量表表2：2025财年成本情况表 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：公司财报、华西证券研究所风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资