晨会纪要20260720

杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.周 期 性 行 业 的 投 资 节 奏 与 科 技 股 的 长 期 逻 辑— —资 产 配 置 周 报 （2026/07/13-2026/07/17） ➢2.季末投放回升，融资结构继续切换——银行业“量价质”跟踪（二十八） 财经要闻 ➢1.国家主席习近平出席2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并发表主旨讲话 ➢2.财政部等三部门：调整部分电池消费税政策 正文目录 1.1.周期性行业的投资节奏与科技股的长期逻辑——资产配置周报（2026/07/13-2026/07/17）......................................................................................................31.2.季末投放回升，融资结构继续切换——银行业“量价质”跟踪（二十八）.4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.周期性行业的投资节奏与科技股的长期逻辑——资产配置周报（2026/07/13-2026/07/17） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，liusj@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。7月17日当周，全球股市普遍收跌，恒生指数、英国富时100指数收红；主要商品期货中原油、铝、铜上涨，黄金下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：恒生指数>英国富时100 >法国CAC40 >道指>德国DAX30 >标普500 >恒生科技指数>纳指>沪深300指数>上证指数>日经225 >深证成指>创业板指>科创50。当周国内外科技板块情绪共振传导，普遍调整。2）美伊冲突重燃，霍尔木兹海峡再遭封锁，原油价格当周大幅反弹；美国通胀下行，但10Y国债收益率下行幅度有限，反而抬升实际利率，黄金当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、混凝土、炼焦煤小幅下跌；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车7月12日当周销量3.69万辆，环比8.87%，同比-15.00%；BDI环比下跌6.52%。4）国内利率债收益率整体收涨，全周中债1Y国债收益率上涨3.44BP至1.1441%，10Y国债收益率上涨0.06BP收至1.7404%。5）2Y美债收益率当周下跌3BP至4.18%，10Y美债收益率下跌1BP至4.55%。6）美元指数收于100.76，周下跌0.2%；离岸人民币对美元升值0.06%。 国内权益市场。至7月17日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为26335亿元（前值29117亿元）。申万一级行业中，共有7个行业上涨，24个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+2.79%）、食品饮料（+2.72%）、银行（+2.69%）；跌幅靠前的行业为电子（-18.84%）、国防军工（-17.15%）、机械设备（-14.39%）。 周期性行业的投资节奏与科技股的长期逻辑。以我们通常定义的周期行业包括有色金属、钢铁、煤炭、石油化工、建材等为例，股价走势通常与对应的商品价格关联度高。复盘历史，一般情况下，当商品价格从底部上涨的初期，股价快速反应；但是当商品价格上涨到一定平台或者远高于历史平均时，股价较为谨慎，或至业绩兑现才开始继续反应；当商品价格回落后并稳定在一定高位时，企业的业绩持续性得以保证，往往会有新的行情启动。我们认为与市场关注企业资产负债表修复、盈利的持续性、ROE的稳定性、行业新的资本开支启动节奏等因素有关。对于当前的AI科技革命，属于更长期的产业周期，影响因素包括AI资本开支的硬件、配套设备、耗材、AI应用、大模型、电力等各个领域，我们认为与传统的周期思维相比，科技类公司的上下游客户绑定程度更高、重资产的行业龙头强者恒强、轻资产的公司转型升级能力强等特点。我们持续看好算力资本开支和AI应用的持续性，对于周期行业经过资产负债表修复，对于未来涨价的业绩兑现程度更高，关注全球补库存情况。 利率与汇率。资金方面，央行逆回购与买断式逆回购共同加量，7月3个月、6个月买断式逆回购分别净投放约2000亿元、5000亿元，中期流动性校准转向更积极，资金面维持合理充裕。利率债方面，二季度GDP增速回落、投资和地产偏弱，基本面对长端仍有支撑；国内长端收益率继续贴近低位，30年期小幅下行，债市低位区间交易特征更清晰。美债方面，美国CPI、PPI边际缓和后，短中端收益率回落、长端仍在高位，通胀降温尚未彻底改 变海外利率约束。汇率方面，人民币仍在6.78附近偏强运行，美元指数回落与国内结汇支撑共振，但美债长端高位仍压制升值斜率。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。 1.2.季末投放回升，融资结构继续切换——银行业“量价质”跟踪（二十八） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点： 事件：央行公布6月金融数据。6月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元；社融口径人民币贷款新增1.77万亿元，同比少增5950亿元；金融机构人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元。6月末社融存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，金融机构人民币贷款余额同比增长5.2%。6月企业新发放贷款加权平均利率约3.0%，个人住房新发放贷款利率约3.1%。 核心观点：6月金融数据呈现“季末投放回升、同比仍然少增、结构继续切换”的特征。社融和信贷环比明显改善，符合季末投放规律；同比仍少增，反映实体融资需求尚未明显转强。结构上，企业债和股票融资继续补位，贷款端企业短贷相对较好，中长期贷款仍弱，票据融资贡献明显；居民短贷和中长期贷款均同比少增，居民融资修复节奏仍慢。当前金融数据的重点在融资渠道、贷款期限和居民部门三个结构变量。 社融：企业直接融资形成支撑。6月新增社融环比回升，但同比少增。社融口径人民币贷款同比少增，是主要拖累；政府债同比少增，更多受发行节奏和高基数影响。企业债券融资新增4012亿元，同比多增1590亿元，股票融资新增628亿元，同比多增425亿元，对社融形成补充。结合央行对“贷款降速提质”的表述，后续观察金融支持实体经济，应更多把贷款、债券和股票融资合并起来看。 信贷：企业贷款偏短，居民融资偏弱。6月金融机构人民币贷款新增1.61万亿元，季末投放特征仍明显。企业贷款新增1.50万亿元，其中短贷新增8200亿元，中长期贷款新增5600亿元，票据融资新增1144亿元；同比看，中长期贷款少增4500亿元，票据多增5253亿元。企业部门仍有周转需求，中长期资本开支意愿恢复偏慢。居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，短贷和中长期贷款均少增，消费、购房和居民加杠杆意愿仍需观察。 货币与存款：非银存款累计仍强，6月当月出现季末回表。6月M2同比8.0%，人民币存款余额同比8.2%，流动性环境保持宽松。存款结构上，6月住户存款新增1.95万亿元，企业存款新增1.94万亿元，非银存款减少9900亿元、同比多减4700亿元，体现季末资金回表和存款考核影响；拉长到累计口径，非银存款上半年新增4.65万亿元、同比多增2.10万亿元，仍能看到资金向非银体系迁移的趋势。后续更需要观察M1的持续性，以及非银存款、企业活期和居民定期之间的再分配。若M1改善叠加企业中长期贷款回升，资金活化的质量会更高；若主要表现为非银累计偏强、票据贡献偏强，修复斜率仍要谨慎。 利率与银行影响：资产端定价低位，负债端看重定价释放。6月企业新发放贷款利率约3.0%，个人住房贷款利率约3.1%，均保持低位。负债端边际更多来自存款重定价、存款结构变化和市场化负债成本低位。6月非银存款当月减少、住户和企业存款回升，季末回表特征较明显；拉长看非银存款累计仍强，存款稳定性和活期化程度值得持续关注。后续息差还需持续跟踪存款到期重定价节奏，以及核心存款留存能力。 资产质量：核销处置偏多，风险出清力度加大。6月贷款核销3188亿元，为2019年以来6月同期最高；3月贷款核销2538亿元，同样为2019年以来3月同期最高。3月和6月本就是银行不良处置的季节性大月，今年季末核销力度进一步抬升，说明银行在贷款增速降档、票据贡献偏强之外，也在加快存量风险处置。更进一步看，核销力度加大往往需要利润端有一定缓冲，若收入端压力较大、利润增速承压，银行主动加大核销的动力也会下降。因此，较多核销一方面短期消耗利润，另一方面也反映银行经营压力较前期有所缓和，有助于夯实资产质量底线。 投资建议：延续“红利为锚，弹性择优”的配置思路。6月金融数据对策略判断的验证点在于：贷款增速降档、资产端定价仍低，决定红利底仓仍要看分红连续性、资本安全边际和资产质量底线；企业中长期贷款、居民融资和M1尚待进一步改善，弹性品种需要等待基本面数据继续确认。配置上，底仓仍以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主；进攻方向择优关注息差压力较早缓和、区域经济景气度较强、财富管理或小微制造业链条修复受益的优质股份行和区域性银行。节奏上先稳后进，后续重点跟踪中报对息差、资产质量和非息修复的验证。 风险提示：贷款利率快速下行导致息差超预期收窄；居民融资和地产修复不及预期；企业中长期融资持续偏弱。 2.财经新闻 1.国家主席习近平出席2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并发表主旨讲话 2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议在中国上海重要举行。中华人民共和国主席习近平出席大会开幕式并发表主旨讲话。习近平指出，为进一步支持全球人工智能发展、推进全球人工智能能力建设，未来5年，中国将面向发展中国家提供5000个人工智能专题研修培训名额；面向东盟、阿盟、非盟、拉共体、上合组织、金砖国家建设国际人工智能应用合作中心；推动气象智能预警方案“妈祖”在30个国家落地应用。中国愿以更加开放的姿态、更加务实的行动、更加长远的目光，同各方一道把握和应对人工智能发展的机遇和挑战，携手共创人类社会更加美好的未来。 大会认为，人工智能全方位重构人类经济社会发展模式，将对人类文明进步产生深远影响。人工智能带来的机遇和挑战同步上升，一方面，人工智能深度融入产业、民生、科研等诸多领域，为经济转型、技术突破、效率提升注入强劲动能。另一方面，在人工智能持续迭代过程中，技术伦理、数据安全、监管体系等问题也随之凸显。 （信息来源：中国政府网、新华社） 2.财政部等三部门：调整部分电池消费税政策 财政部、海关总署、税务总局发布公告称，调整部分电池消费税政策。我国当前对电池征收4%的消费税，这是从2015年2月起开