7.21卖方会议纪要：金融地产/宏观/煤炭等多领域观点整理

发布时间：2026-07-21 一、核心结论 1. 本次2026年7月21日卖方会议聚焦金融地产、宏观市场、煤炭、科技制造等多领域，整合券商及机构研究观点，核心方向围绕政策催化、产业逻辑、业绩弹性展开。 2. 会议涵盖东吴非银、国海金融、罗博特科、长江宏观、长江非银、方正煤炭等多家机构及相关上市公司，信息覆盖险企表态、白酒配置、CPO进展、半导体设备、股市杠杆、量化监管、美联储政策等核心市场关注内容。 二、重点公司与行业事件梳理 1. 非银金融与证券板块相关事件及观点 1.1 东吴非银及国海金融观点 （1）东吴非银梳理险企支持资本市场发展相关表态，国海金融回顾国新诚通历次加仓事件，为市场资金动向提供参考线索。 （2）长江非银研报显示，券商板块当前PB估值回落至1.19倍，筹码结构干净，外围扰动下跌幅有限，中报业绩受科创板牛市带来的一级投资收益支撑大幅超预期，十五五行业业绩弹性核心聚焦科创投行，2026年科创板IPO规模有望超千亿，跟投收益可观。 （3）长江非银推荐科创投行特色、低估值龙头及项目储备明确的券商标的，认为板块短期承压但下行风险有限，情绪修复后有望补涨。 1.2 量化交易监管相关情况 （1）今日召开的座谈会中，千亿量化主要负责人均参会，未参会者也接到监管谈话，前期关于量化监管的猜想得到部分确认；百亿级量化群体均有参会或被约谈的情况。 （2）当前千亿量化持续产生约1.5%的负超额收益，明天将正式公布上周业绩，同时大券商将召开会议讨论量化交易的合理规范问题。 （3）会议观点猜想成立，未来量化交易部分的市场增量将大幅打折，甚至可能转为市场减量。 2. 消费板块（白酒）配置观点 1. 延续将泸州老窖作为战略布局品种的思路，是对当前白酒行业投资逻辑的集大成判断。 2. 关于白酒行业的核心判断：一是行业最差阶段正在演绎或即将过去，认为“先判断后修正，无判断无投资”是必要的投资前提；二是当前处于基本面作用影响风格的时点，整体市场处于低位，风格因素对白酒板块表现影响显著；三是选择白酒标的的核心标准为企稳明确或即将企稳的能见度高、业绩可信度高、未来股息回报稳定性可预期的品种，当前已对包括泸州老窖、今世缘、古井贡酒在内的低位品种采取有序布局。 3. 科技制造板块相关事件及观点 1. 罗博特科CPO业务情况 （1）2026年7月20日，罗博特科在电话会议中明确表示，关注到市场上关于CPO延迟的各类传言，但作为设备端企业，公司未从任何客户处获得CPO延迟的消息。 （2）从核心客户给出的具体、明确需求预测来看，下游市场对CPO的高速增长需求清晰，客户订单和交货时间压力持续加大，CPO产业化处于全面加速推进进程中，相关业务推进与排产均按既定规划稳步开展，整体节奏未受扰动。 2. 半导体设备与Fab（晶圆制造）板块观点 （1）针对市场传言的存储芯片（两存）扩产延迟问题，经产业链多方验证跟进，确认无此类情况，所有 扩产均正常推进。 （2）行业展望显示，2028年全球晶圆制造设备（WFE）市场有望冲击千亿美金规模，相关产业链具备较大增长空间。 （3）继续看好半导体设备与Fab两条主线，近期板块下跌已带来足够弹性，当前估值处于安全水位，在确定性产业趋势下不宜按悲观估值定价。 4. 宏观与股市相关情况 1. 中国股市杠杆效应变化：2026年7月某周五，上海和深圳交易所的融资债务减少2.8%，即减少117亿美元，降至4050亿美元，这是2016年1月以来的最大日降幅，显示中国股市杠杆效应正在迅速减弱。 2. A股历次证监会座谈会后的市场表现规律：2024年2月座谈会后，5天后市场见底并反弹15%；2025年4月座谈会后，8天后市场见底并反弹12%；2025年9月座谈会后，6天后市场见底并反弹8%；整体呈现政策底到市场底平均滞后5-8个交易日的规律，对后续市场节奏判断有参考意义。 5. 煤炭板块行情观点 1. 方正煤炭分析指出，本次煤炭板块大涨系三因素共振驱动：一是市场风格切换，二是美伊冲突推高国际油价的地缘催化，三是板块自身强劲基本面，行情状态接近2026年2月高点且略强，属于此前板块回撤后的逻辑回归。 2. 煤炭基本面坚实：动力煤、焦煤价格均维持高位运行，2026年6月国内原煤产量同比大降9.7%，进口煤补充缺口支撑煤价，二季度多家煤企业绩同比增幅超50%，部分盈利翻倍，预计下半年煤炭供需偏紧，动力煤价中枢有望维持在830-850元/吨，若地缘催化落地煤价或进一步冲高。 3. 煤炭板块估值偏低，配置价值凸显，胜率确定性高但赔率暂不充分，现阶段建议重点配置高股息防守类的动力煤龙头、焦煤企业及煤电一体化标的。 6. 美联储政策框架调整相关观点 1. 长江宏观第10期研报显示，沃什五大工作组就美联储政策框架调整提出多项建议：政策沟通组主张弱化利率路径承诺，转向政策框架与多情景解释；资产负债表组提出缩表需优先考量金融稳定及财政通胀传导，暂不急于落地；数据体系组建议引入高频微观数据弥补官方总量统计缺陷；AI与生产率组对AI的就业及增长影响分歧显著；通胀框架组提出打破机械2%通胀目标，统筹供需冲击、财政货币协同、金融稳定等多重约束。 2. 整体判断，美联储将转向多数据、多工具、多场景的综合风险管理框架，减少明确政策承诺，后续市场利率及资产价格波动或抬升，调整方向与国内央行多重目标框架存在相似性。三、后续关注要点 1. 量化交易后续动态：需关注千亿量化公布上周业绩、大券商讨论量化规范的结果，以及量化交易后续对市场增量或减量的影响。 2. 科创投行与券商板块走势：需跟踪科创板IPO放量节奏、投行政策宽松程度，以及主动ETF上报带来的增量资金情况，判断券商板块情绪修复与补涨节奏。 3. 半导体设备与Fab板块扩产进展：需持续跟踪存储芯片（两存）扩产的实际推进情况，以及CPO产业化、订单交付的节奏，验证行业增长前景。 4. 美联储政策动向：需跟踪美联储政策框架调整的落地情况，以及后续市场利率、资产价格的波动变化，关注中美货币政策的联动影响。 5. 煤炭价格与供需变化：需跟踪动力煤、焦煤价格的走势，以及地缘冲突等催化因素的变化，验证下半年煤炭供需偏紧的判断是否成立。 6. 白酒行业基本面与标的表现：需跟踪白酒行业最差阶段的确认情况，以及泸州老窖等配置品种的业绩与股价表现，验证基本面企稳逻辑是否成立。