互联网巨头Q2业绩前瞻 原文

2026年07月20日23:39 发言人00:00 大家好，欢迎参加国信互联网及海外科技互联网巨头Q2业绩前瞻。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接开始发言，谢谢。本次会议为国信证券白名单会议，仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，会议内容不构成对任何人的投资建议，进请会议参会者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。本次会议禁止录音录像，未经国信证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台转发、转复制或引用会议的全部或部分内容。不当传播会议内容或违反上述要求的，国信证券保留追究相关方法律责任的权利。 发言人01:19 各位线上投资者大家下午好，我是国信互联网海外科技的张伦可。然后今天线上还有我的同事张浩辰，还有淑媛在线。今天我们也是跟以往一样，就是每个季度结束之后，我们都会做一个关于二季度的一个业绩前瞻。预计这个互联网板块的业绩机会在八月中旬进行开始，所以大概是这么一个时间节点。今天我们准备了关于比较重要的腾讯、阿里、美团、快手等等这些公司的一个简单的一个介绍，主要还是围绕着几个最重点的一个业务展开。我在一开始我先跟大家总结一下，这个是然后等会我同事会分别展开一些细节一些细节。 发言人02:05 我先说一下，就是整个互联网板块在二季度趋势最好的一个方向，是在这个云计算的一个市场。那据我们跟踪，包括跟公司的交流，整个二季度头部的阿里云，还有字节，然后包括百度，还有腾讯云都是继续保 持一个环比加速的一个状态。这个背后还是持续的受益于整个AI需求的持续释放。然后比较重要的是在这一个季度，我们预计会看到，阿里云在过去可以说是可能五年非常重要的一次利润率提升的一个拐点。也就是说在AI发生以前，曾经整个云计算市场是不太赚钱。然后包括跟运营商之间的竞争等等。从这个AI以来整个投资者也一直在期待，AI未来会拉动这个零利润率的一个回升。那在这一次二季度，我们应该来讲会看到这么一个比较确认的一个趋势。所以这个是整个板块里面我们认为非常乐观的一个方向。 发言人03:08 其次就是从开px的一个投入的角度，在过去的二季度我们预计会看到基本上所有的互联网巨头环比会是一个继续加大投资的一个状态。在这个当中功能大家的投资节奏稍微有所不同。比如说像腾讯，我们预计的话，腾讯今年可以说是第一年，真正的加大capex增长的一个投入起点吧。但我们知道其实阿里的这个投入起点可能是从去年就开始了，然后字节可能还要更早。但是在过去的二季度我们可以跟踪到，包括像字节在今年的整个开发的建设当中，其实也还在不断的扩大这个规模，去满足它的这个算力需求。包括到2027年，可能字节为代表的这种巨头，它的开发很有可能会进一步的翻倍的一个上涨。所以第二个比较确定的趋势就是我们会看到国泰的几家巨头在这个算力的投入上。 发言人04:07 稍等一下，我把微信退了，不然太杂太多杂音了。对那个所以在二季度以及全年，我们预计会看到从巨头的这个角度是明确的，会加大capex的一个投入。所以这一点其实对我们团队覆盖的国产算力板块的一些芯片公司，它也是比较积极的一个作用。也就是说我们会明显的看到以腾讯为代表这样子的企业，它在今年以前，其实它在国产芯片的采购上是非常微小的。但是到了今年，腾讯也好，字节也好，我们都观察到它有进一步加大国产专利采购的一个明显的一个扩张动作。所以这个是第二个capex的维度。 发言人04:50 然后第三个就是巨头的AI进展。在过去的二季度，我们也看到了一些积极的表现。典型的包括腾讯其实推 出了这个浑源3.0。虽然说可能是一个聚焦在后续链，然后通过更小的参数去达到更高性价比表现的这么一个路径，但是我觉得这点还是帮助腾讯可以说是真正的又重新回到了AI大模型竞争的圆桌上。 发言人05:19 所以包括近期我也有通过微信跟大家，包括我们客户群也有跟大家分享一个观点，就是我们认为AI的下半场的一个重要的一个起点，其实是来自于质朴GLM5.2这一代模型的一个突破。为什么这么说呢？因为在GLM5.2这一代模型，它是真正意义上能够达到类似海外office4.8的水平。那我们如果去回顾海外，为什么大模型今年以来收入快速增长的一个重要原因是来自于office4.5开始，它的这个coding能力大幅的突破。所以给agent这样子的产品提供一个重要的技术基础。在GLM5.2以前，其实国产模型的agent的能力它是没有那么扎实的那GLM5.2这个拐点其实会奠定。接下来我们会看到国内的这个推理侧的需求呈现一个加速爆发的这么一个状态。所以这一点其实对于就包括互联网企业，我觉得会加速整个AI在于在中国用户的这么一个渗透率的一个起点吧。 发言人06:28 所以然后包括GLM5.2这代模型，因为它开源了它的重要的参数比重等等。所以这一点其实也重新的把模型的竞争从整个上半年全球的缩圈重新的走到了扩展的一个状态。也就是说上半年全球的趋势是在于pic跟OpenAI两家非常的领先，但其他的公司可能差距越来越大。但是GM5.2其实打破了这个竞争的一个格局。也就是说重新包括今天早上发布的7米对吧？就新的模型也好，我们接下来可能会重新的看到各家巨头，各家独立的AIlab在重新的进入到一个扩展的竞争的这么一个状态当中。所以这个是我们在二季度看到的一些变化。 发言人07:13 然后接下来再来就是大家关注的像这个游戏、电商、外卖大战这样子的一个业务。总体来讲就是在二季度宏观的这个消费的层面，从我们跟踪的这些公司，整体还是比较疲软的，并没有看到一个明显的这种改善 的一个趋势。但是在外卖这个场景，我们能够观察到一个积极信号，就是美团跟阿里是相继的两方都在明显的收缩他们补贴的一个力度。所以这一点其实对美团跟阿里两家公司的一个盈利改善，我们认为都非常重要。 发言人07:50 所以再回到互联网板块里面，我们认为现在明确的ETS处，就先不说它往后向上的弹性或者斜率明确的触底的公司，第一家就是美团，就在这个节点的美团，它的EPS已经是明确的触底了。所以这个观点我们还是非常的明确的。但是往后，它的分歧可能在于就是向上的一个弹信，这个需要进一步的去跟踪。然后第二家就是阿里，但是阿里它因为外卖对这两家的影响，所以也是同步的。但是阿里不确定的地方在于，它AI的投入可能还在一个这种波动跟加大的一个过程当中，所以还进一步的需要去观察。但是再到另外一家像腾讯也好，还有快手这些公司的话，当前还没有进入到他们EPS明确处理的阶段，所以这个是我们也想跟大家明确的一点我大概就是开头我就先跟大家简单的汇报一下板块的一些变化。 发言人08:49 接下来请我同事浩辰还有淑媛，我们整体讲一下最重要的几家公司的一个业绩的一个情况，谢谢。好的，那那各位投资者大家下午好，我是国庆互联网分析师张浩宸。然后汇报一下云还有电商这两个板块的一个情况。我先说一下云这个板块，二季度我们看下来，整体上所有公司都处于一个继续环比加速的状态。而且这里面其实具体去看的话，我觉得一个是因为需求端是一直在往上，包括模型厂这个推理和训训练的需求。第二就是我们看到，因为其实这几家公司的提价基本上也是在34月份去进行的。从整个二季度来看，提价的效应也在逐渐的显现。 发言人09:42 那具体去拆分的话，我们包括像我们看到阿里它的这个收入同比增速是从38加速到45。然后腾讯这边应该是从20加速到21加速到25，然后包括百度这边也是环比加速了14个percent。这是一方面，我们确实看到 各家的公司都有一个明显的提升。然后另一方面就是包括我们前一段时间，六月底的时候有调研字节的情况，他们也是对全年的这个云收入做了一个双修。从今年整体一个增速目增速目标大概在130左右，对，这是收入端。然后另一方面其实我们看资本开支，今年整体大家还是在一个继续增长的状态。其中可能因为从阿里去年的基数比较高，今年可能是在40%的增长。 发言人10:36 但是像腾讯，像百度，包括字节，增速都在80%到百分之百。并且比如说像阿里，我们其实看到他可能二季度会有一个明显的增加。因为其实去年的四季度和今年的一季度都是环比看是比较持平的一个资本开支这个其实一定程度上应该也是限制了他们的收入增速的表现，所以我们看我们预计这个二季度收入端会有一个很很不错加速。那同时的话，其实资本开支应该二季度也是比较多的对，这是整体云市场的一个情况那我们具体看其中的公司，核心就是说一下阿里，阿里这边其实刚才提到云，一方面是收入增速同比增长45%。 发言人11:22 另一方面就是说，这个margin的改善其实也是比较超预期的，大概是有11%到12%的一个ebitmargin。那这个其实之前大家的预期普遍是在10%左右，是比较好的。因为这里面我们判断可能主要是两个因素。一个是因为提价这件事情对于它本身的Martin是有带动的。第二就是因为阿里云今年开始自研芯片的占比在快速增加。我们预计今年可能是在40万张的GPU的出货量，然后明年的话可能是在两倍以上的一个增长。所以这个电源芯片的使用，其实对于它利润率提升的效应正在快速的显现。 发言人12:03 所以往后看的话，我们除了这个季度表现很好，那往后看我们觉得后续季度它的收入端的继续加速和这个Martin改善的趋势还是会延续。所以这次前端之后，我们也进一步上修了阿里这个云的整体的一个表现。对，这是这个云的一个情况。 发言人12:27 然后一个比较特别的就是说这个季度开始，平头哥这块也会并入到阿里云当中。那整体对阿云的财务表现的影响并不会特别大，因为之前它的内部的结算基本上都被抵消掉了。然后另外一块就是说平头哥本身的亏损幅度其实也不是特别大对然后电商这个部分，其实我们预计二季度大概CMR的同比增长是同比大概下滑7到8个点。 发言人12:56 就这块两方面因素，一方面是快递调整导致，是的一个效应就是因为这个营销费用作为收入抵减项去处理了，如果按照原来的那个会计口径下的话，应该是同比1到2的一个增长。其实跟公司GMV的增速是比较匹配的。货币化率这块是基本同比持平的一个状态。其实也跟线上实物设灵的表现比较接近。然后利润端的话，我们预计同比是大概3到4个百分点的下滑。那一个其实核心还是去受到整个消费环境的影响，但是我觉得一个好的消息是说跟CM这个增速的差距在缩窄，这个其实相对来说算是一个比较好的一个消息。 发言人13:47 除此以外就是可能大家核心比较关注的外卖这个部分。这块的话我觉得我们觉得是比较超预期的。整个二季度是亏损100亿股，我们之前预期在亏140左右。然后根据我们调研的反馈的这个日均单量可能在6000万出头的情况下，基本上对应单均亏损在1.8块，相比于上个季度还是有一个非常明显的收窄的。这一块其实因为我觉得公司其实之前已经表过态了，后面对这个减亏还是比较信心的。所以往后看的话，我们觉得外卖的这个减亏趋势能够继续延续。然后其实从上个季度已经显现了，就是在公司正在把这个外卖相关的投入拿出来放到AI这个部分，我觉得也是符合这样的一个，就是可能今年开始我们已经看到能够在AI这个方向有更好的投入产出比了，所以有这么一个调整的动作。 发言人14:47 那这个季度其实相对来说有一些稍微miss的点，就是说所有其他板块，因为上个季度其实亏到211，主要是1000万APP的营销投放和外卖的补贴带来了一些比较多的投入。这个机会有所收缩以后，实际上还是亏了171。我们理解可能主要还是在模型训练，包括推理相关的这个需求有所增加。所以综合这些因素去看，我们觉得这个季度云和外卖是比较超预期的。然后电商相对比较差，但是应该也在很多人的预期内，然后包括所有其他可能是亏损的比较多一些。总体上我们还是维持了一个之前的预期，就对对对公司整体今年的一个盈利预算没有做太大的调整。 发言人15:36 对，这是一个，情况。但是关于未来两年我们可能做了一