西部金融地产大音西声第三十三期保险股业绩预喜点评

00:00:01 大家好，欢迎参加西部金融地产大音希声第33期保险股业绩预习点评。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议服务于西部证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息，内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:46 未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制，刊载，转载，转发，引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:10 各位投资者朋友大家早上好，我是西部证券的非银分析师徐冰杰啊。今天跟各位领导汇报一下，关于保险股的一个中报的一个业绩预喜的情况。呃，首先我们看一下上周的一个板块表现，呃，上周保险申万指数呢是上涨了2.2个百分点啊，跑赢了沪深300指数7.46个百分点啊。那么其实从数据来看，整个上周其实保险表现是非常亮眼的啊。那么我们认为其实核心的是两个因素啊，第一点就是关于保险，因为发了业绩预期，所以整个业绩也是非常亮眼的啊。第二块儿呢，其实是因为这个资金，也是考虑的一个这个高切低方面的一个这个因素啊。 00:01:54 那么接下来我们主要来看一下这个三家的一个业绩预喜的一个情况啊。 00:02:00 上周是中国人寿，新华保险以及中国太平这三家发布了这个中报的一个业绩预喜啊，那么首先中国人寿它上。上半年的一个规模净利润是同比预增，在这个215%~235%的这个范 围，经过计算呢，它的这个第二个季度，整个规模净利润预计是达到了1094亿，到这个1176亿元啊。那么这个数据呢是同比提升了超过八位啊。那么我们从环比数据来看，也是相较于一季度大幅提升了这个4倍到5倍这个范围。 00:02:37 那么关于新华保险，呃，它上半年的这个规模净利润是预增了40%~60%，其中呢啊第二个季度规模净利润呢，是预计达到了142亿元到这个172亿元啊，同比也是大幅提升了59%~93%啊。那么环比一季度呢，也是提升了这个超过百分之百啊。那么上周五呢，这个发布了中国太平的这个业绩预期，那么它上半年的规模净利润呢，是同比大幅提升了85%~95%这个范围啊。那么我们认为呢，其实啊，这三家公司上半年盈利一个普遍的一个改善，核心是源于这个资产的一个改善。 00:03:20 首先我们看两个数据啊，这个第二个季度啊，沪深300以及这个创业板指数，这两个分别是上涨了12%和36%啊啊，其实上市公司呢，他们整个对于前一段的一个考核，很多其实是这个。参考沪深300指数的啊所以其实从这个来看，我们也可以这个判断上市公司他们整个起起码TPL啊，这个股票这块的一个涨幅啊，大概率都是这个不高于10%的啊。 00:03:52 那么具体我们来看一下这三家的一个这个权益敞口。 00:03:55 首先新华它的整个的权益敞口是最高的啊，二级市场权益，也就是这个股票加基金，他们两个加起来，它在25年底数据是超过了20%啊其中呢，TPLL股票在这个总股票里面的占比呢，是超过了80%啊，那么这个。数据呢也是上市公司里面最高的，呃，所以这种这个充足的一个这种权益敞口呢，也就使得它的这个权益浮盈能够显著地增厚当期利润啊那么。 00:04:29 然后是国寿啊，它在二五年底这个二级市场权益的一个敞口呢是大概17%啊，其中呢TPLL股票的一个占比是超过了70%啊。所以啊在Q2呢，也是能够显著受益于这种呃整个的这种资本市场的一个行情。尤其是啊国寿和这种新华呢，他们整体其实TPLL资产里面啊，成长型的这种这种标的的一个占比还是比较高的啊，所以在这种科技行情下也是能够 显著受益啊，使得这个当期利润得到了一种明显的增厚啊。 00:05:05 刚刚也提到其实国寿啊第二个季度的这个浮盈啊，可能其实都是处在一个超千亿的这个水平，因为这个也是通过这个啊净利润来进行一个倒算哈，啊那么。 00:05:18 关于太平呢，它在这个二五年底，它的这个权益，二级市场权益的一个配置比例呢，大概是也是17%啊，其中它的TPL股票的一个占比呢，大概是65%啊，所以也是。啊，受到了这个资本市场一个上行的这个权益弹性的一个影响啊。那么除了权益市场的一个增厚之外呢，呃第二个季度，其实10年期国债的这个利率也是呃，计算性下行了这个0.3倍的0.3BP.呃，它的这个国债收益率的下行呢，能够使得这个啊债券的供应价值是得到一个显著的增厚啊，从而对冲这个固收在投资的一个这个票息方面的压力，也使得这个投资收益的确定性也得到了提升啊。 00:06:04 那么啊，站在当前的这个时点，我们是怎么判断这个板块呢？啊，首先其实从它的一个估值来看，当前A股保险股的一个估值的中枢，现在大概也就是0.65倍的一个PV，它距离向上修复至一倍的PV仍然有超过50%的空间啊，所以现在仍然处在一个一个左侧的区间啊。 00:06:27 那么我们从短期来看，其实啊从上周有。从上上周来看，其实整个板块已经有比较不错的一个表现了啊。那么近期的表现主要还是啊，受到这个中报的一个业绩催化的一个影响带来的一个修复的行情啊。 00:06:44 但是呢，呃不可否认的仍然是，我们现在其实面临比较高的是去年三季度的一个业绩基数，它不单是资产端的基数比较高，而且负债端啊，也是面临比较高的一个保费的这样的一个基础啊所以。今年三季度它的上市公司的净利润，呃NBV它整个可能会这个实现一个下滑，同比下滑的一个这样的一个状态啊。所以我们认为短期来看板块仍然有业绩压制啊，所以建议这个等三季度的高基数，业绩的高基数，以及这个证金方面的这个持仓的减持压力，这些利空这个啊得到一定的缓解之后再进行这个入场， 00:07:29 这个是短期的一个观点啊。那么对于长期来说，我们的这个观点没有变哈啊，长期这个负债端在分红险转型以及这个预定利率下调之后啊，它整个负债端的成本以及这个啊价值都是得到了一个明显提升的啊。所以啊，而且叠加这个银保渠道，得到了这个显著的一个发展和这个政策方面的支持，所以它已经进入了一个这个居民挪储啊，指引下的一个啊保费扩张的一个新的一个发展周期。期啊，所以行业盈利的一个上行逻辑是没有变的啊，那么它资产端呢，也是充分受益于这个啊，中国的一个慢牛的一个市场的一个环境啊，所以我们认为。 00:08:14 从资产负债两端来看，它的这个呃逻辑都没有发生一个根本性的一个变化，所以我们认为就等这个保险板块啊回调之后，它的整个长期的这个配置的性价比是非常突出的啊。 00:08:27 等三季度的这个利空出境之后，我们认为板块有望迎来整体性的一个价值重估啊。 00:08:35 那么以上就是关于保险板块近期的一个观点，感谢各位领导。 00:08:43 各位投资者朋友们，大家早上好，我是西部银行陈小凯。 00:08:48 上一周呢，央行已经公布了6月份的金融数据啊，这个大家看看其实也知道了，总体还是符合我们的预期的，但是呢有一些细节的数据又是略微超预期。 00:09:00 总结来看三个重点，第一个是市容增量，这个结构上去看没有得到明显改善，而且前期支撑市融增量最大的因素政府债券，今年看因为整体财政发力节奏是偏缓的，依然保持这个同比少增的一个态势。为什么会这样呢？就是我们看今年三四月份的时候，讲正确的政绩观的时候已经提到了要规范补贴。那么今年呢，又是化债的攻坚之年啊，因为而且6月份这个政策就要退出了嘛，所以说这两个因素的边际的影响啊，可能是导致今年整体财政发力节奏偏缓的一个因素。 00:09:37 那么另一项看人民币信贷的话，就是依然维持弱势，为什么呢？主要还是个人，主要还是私人部门啊，企业和居民两端用信很少。那么为什么会这样呢？一个是整体的支出比较谨慎。阶端可能有边际上扩产意愿减弱的影响。那么基建投资的整体节奏偏慢也有一定的影响。另外呢，像居民端整体在这个地产调整周期之下，消费短期消费和中长期置业的意愿都比较弱。 00:10:10 那么另外呢，人民币贷款总体增量同比少增，其实除了这种更直接的像用信减少、宽信用乏力这种更直接的因素之外，其实边际上一些企业的直融，比如说通过发债这种行为。也会替代一部分的信贷需求，所以说如果看信用增量的结构的话，没有得到明显改善。那么而且像政府债券啊和人民币，现在这两大最主要的影响因素边际看还是有所弱化的。 00:10:39 这个是第一点，第二点呢，我们看信贷结构现贷结构呢，其实我们刚刚在上一点，其实已经提到了私人部门整体的那个扩产的需求。扩产的需求和这个用金的需求存体些比较弱的，那么我们根据更具体的去看，像这个企业的短短贷和中长期贷款，包括居民的短贷和中长中长期贷款。如果6月看环比5月的数据的话，诶，边际还是改善的，但是更多的还是在于季末冲量的因素的影响。而且这种季末冲量的力度，如果我们看去年去做横向比较的话。总体来看还是偏弱，这个力度是不足的啊。而且像票据贴现啊这种啊。充信贷的工具，它依然在支撑整体的信贷投放， 00:11:23 所以说目前去看的话，现在信贷的结构和能够投放的领域，或者这种资产荒的。这种现象还是延续的，那么我们看像企业短贷同比还是少增的一个状态，为什么呢？那可能就反映像。补库啊，这种短期的周转性的融资需求，企业这端体现出出来的就是需求的收窄。 00:11:47 那么在中长期贷款来看的话，一方面呢，可能确实有输入型通胀的影响，另外呢。真实的扩展需求也是在下滑的，那么这个和我们此前去地方银行调研的这个情况是一致的。哪怕是制造业行内，哪怕是制造业的这个贷款，新投放的的这些信贷当中还是有一部分是流贷，而不是用于真实扩产的这种固定项目固定资产类的贷款。 00:12:15 那么为什么整体的这个中长期贷款用性是减弱的呢？那么其实还是因为居民的消费。总体还是下滑的，那这也是我们之前所提到的，居民端或者居民部门的健康感在持续地侵扰，或者说传导到企业端的健康感。 00:12:34 那么你一个一条产一条一条完整的产业链里面，下游的这些企业他卖不出价格，卖不出商品，那么它对于中游的一些加工品，一些中间材料的一些需求自然而然会回落。那么中间，那么中间的这些企业，它因为下游企业需求的减弱，那么它往上。要货的这个需求也会减弱，那么上游企业的这些做原材料的这些工厂，这些公司，那么它不可避免地也会相应地收缩一些扩展的需求。所以说整体经济是联动的，那么因为居民消费总体是偏弱的，就导致整体的可能反映到企业端也会有这种类似的情况出现。 00:13:15 那么居民端呢？这个。总体信用收缩的这个现象其实从今年年初以来是一直延续的。那么短端其实反映的是消费。那么消费的需求弱化，包括啊这个中长期贷款的这个需求弱化，其实还是反映一件事儿，就是现在居民的预期，特别是对于收入的预期是不稳定的或者说是不明朗的。 00:13:39 为什么呢？其实还是在于居民的资产负债表受。不是，或者说受楼市的调整这个拖累太大了。如果我们看二一年到现在的话，房价下跌的这个幅度，然后映射到居民资产负债表这个缩水的话，还是有一定的关联性的，也是有联动的。那么总体去看，如果居民对于未来收入预期是偏弱的，那么就没有那么多动力去杠杆，那么短期消费和重要性置业的意愿也会相应下滑。所以说从这点去看的话，那你其实也跟我们之前讲到了，这个政府债券的发行也是有一定联动性的，这个逻辑链要怎么去梳理呢？ 00:14:20 第一条是。呃，为什么现在私人部门宽信用节奏或者说？他去借款加杠杆的这个力度意愿比较弱啊。因为楼市的调整，那么楼市调整是来源于哪里呢？楼市的供应太多，供应冗余，自然而然地会导致市场的出清的异端，会向这个降价这个角度去倾斜。 00:14:42 那么为什么楼市会出现供供应量太大的问题呢？那就涉及到之前可能地方的一些财政运行模式是更倾