中信建投计算机 科技瑛晓第31期坚定看好AI产业向前发展

00:00:03 大家好，欢迎参加中信建投计算机科技鹰小第31集，坚定看好AI产业向前发展。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:21 风险提示及免责声明，一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 00:00:47 二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺，不保障，所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:01:08 三本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性，时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 00:01:27 四在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去，目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行，做市，交易，财务顾问或其他金融服务。 00:01:48 五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构或 个人均不得以任何形式转发、发布、翻版、复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有，违者必究啊，各位投资者早上好，我是中信建投计算机行业首席分析师一妮， 00:02:19 给大家汇报一下我们当前的一个观点啊。那经历了两周的科创板和创业板的调整，那大家对于AI的产业发展可能也会也有一些不同的想法。但在这里呢，在这个位置呢，我们觉得我们还是依然坚定地看好整个AI产业继续向前的发展，那这个位置整个科技线的整个投资性价比我们觉得也凸显了。 00:02:42 那从这周末的情况来看呢，Kimi的K3的发布呢也正式标明了国产。 00:02:48 模型在参数规模长城A站和知识能力工作上进一步逼近全球前沿。从模型的视角上来看，我们一直说国内的模型是全球模型的呃bottom line的一个维度。那经过了接近3~4年的发展，那国内的开源模型以月加面为代表的kimik3，其模型总参数已经达到了2.8万亿，通过MoE的架构实现了原生支持视觉理解和100万token的上下文。 00:03:17 同时呢，在这轮的这个模型K3的测略的测试过程中，在前端编程和长城Agent表现突出。也就是说，K3的模型能力呢已经从单轮的代码生成延伸至了复杂的工程交付啊，尤其是在呃相对来说工程案例方面呢，K3呢可以通过执行GPU的优化，从0构建mterton的编译器，实现48小时自主运用开源的EDA工具完成芯片设计优化和。验证，那这48小时自主的运营呢，也反映了K3模型在工具调用、代码执行、视觉反馈和长时间规划能力的显著增强。 00:03:57 我想投资者应该还记得，其实在去年底的时候或者说去年Q4的时候，我们明确强调Agent，尤其是长城Agent会是接下来啊啊应用落地的一个核心表现。那当时就是我们观测到autoraic在长线程的自主代码生成编辑方面啊，突破了了长时间36个小时以上，那这也是国内的。目前大呃目前参数量最大的，且也可以完成48小时自主运行的一个模 型， 00:04:27 所以从这个维度上来看，国内整个模型的这个水平啊接近了这个全球的领先水平位置啊，基本上进入到了一个啊第一梯队的竞争序列。那从这个维度上来看，我们认为，国内的模型接下来的这个参数量都会达到两T以上的一个情况，所以对于接下来发布的模型呢，我们觉得也可以是值得期待的啊。 00:04:52 所以从这个维度来看，模型呢进入到了一个新的参数量级，就国内模型进入到了2到T到3T的量级。那海外模型呢，关于OpenAI和的replica，我们觉得接下来就是进入5T以上的量级，所以看到在模型的序列当中，大家还在一个你追我赶的阶段，并没有完全的呃出现寡头垄断的一个局面。 00:05:14 虽然说竞争格局已经相对比较清晰了，第一第二PK的玩家数量相较于3年前已经明显的收。展，但当前依旧没有确定谁是行业第一，谁是行业第二的地位，依旧是第一梯队和第1.5梯队之间依旧是个你追我赶的状态。那在这种情况下，其实关于训练的投入以及接下来长线程Agent所带来的推理投入，我们觉得都是可观和值得期待的。 00:05:40 那从AI2的角度来看啊，除了智谱达到了10亿美金的AI2以外啊，其实包括昨天的Kimi的这个新闻大家也看到了啊，出现了这个算力的紧张和AR的单日的快速增长等等。所以可以看到大家现在的AI的渗透率依旧是一个较低的状态，所以大家对于好的模型实际上是个趋之若鹜的。 00:06:03 那海外来看的话呢，啊OpenAI。取消了5小时limit之后啊，它的使用人数就出现了直线性的上涨啊。所以在这样的一个渗透率的情况下，我们谈呃这个投入到头或者说是呃采购的预算下降，其实都是一个不太合理的一个状态。因为整体的渗透率依旧是偏低，整个行业还在发展的早期，所以伴随这模型的下一轮迭代的这个开始啊啊，参数量的大面积的扩张啊，再加上整个长线程能力的这个增加，尤其是使用时长的这个长超长增。加那对于整个呃模型公司的AR的角度，就自我造血的角度还是说算力需求的角度来说，都会进入到 一个新的阶段啊。 00:06:49 所以我们看到，不管是嗯Kimi3也好，还是OpenAI通过逐步放开5小时limit的这个行为也好，其实在算力紧张的情况下啊，那么大家只能优先保障啊部分的用户使用。 00:07:03 那随着算力采购的持续进行，我们看到了一级市场的Kimi的融资啊，DS的融资包括二级市场质谱的配售等等，那模型厂商都会通过当前阶段依旧是算力紧张的情况，所以大家需要通过融资的方式来进行购买算力啊。 00:07:20 所以从这个维度来看，我们觉得从需求端的角度来说，渗透率刚刚开始啊，远没有达到。啊，21年的这个新能源的一个阶段，所以在这个阶段当中，大家依旧是一个呃投资导向投入导向的一个阶段啊。但是随着啊这个模型能力的增强，那包括定价的情况相较于之前也有增加啊。那整个大家的这个产品的毛利率，我们啊随着这个使用量的起来，整体的毛利率水平或者说模型的API I的毛利率水平，我们觉得都会有一个呃逐步提升的过程。 00:07:55 所以从K3的定价的角度来看，嗯，它的官方的API啊，每百万token的输出价格大概是15美金啊，对应国内的话大概是100块钱左右。所以相较于K2.7的code啊，基本上输出价格的2.75倍啊，所以它的然后根据啊第三方的这个测算，K3完成单项的intelligence aeings的任务平均成本的话大概是0.94美元啊，接近GPT5.6的1.04美元啊。那这个也反映了就是呃国内模型的这个。个呃和海外模型的差距其实是在一个收窄过程，那之前呢国内外模型的差距呢基本上是一个汇率啊。 00:08:34 那在K3这一块的话呢，大家的差距已经嗯基本上跟GPT5.6接近，但是对于呃authorthic的价格4.8的价格来看还是只有52%，但这个价格也远比了汇率要低了，所以也表明了国产的模型开始尝试依靠模型能性获取商业溢价。嗯， 00:08:53 那另外呢，我们还提醒大家关注啊，就是尤其是模型厂商的海外输出。 00:08:59 那不管是质谱也好还是MiniMax也好，尤其以质谱为代表的海外收入占比其实是一个AR的占比，其实是一个快速增长的过程。那Kimi的这轮定价我们觉得也是会呃向海外进行输出的。所以说国内的模型呢，它所面临的市场，它并不仅仅是一个国内的市场，而是一个全球化的市场。所以这个呢相比于原来的国内软件的的市场空间来看，是一个非常更加广阔的市场。 00:09:23 所以从需求端的角度来说呢，我们目前没有看到增长瓶颈啊，所以是一个快速增长的一个过程啊。 00:09:30 那从嗯硬件的维度来看，我们看到上周7月16号台积电也公布了2026年的Q2财报啊，那环比呢是12%的增长， 00:09:40 那核心的关注点是看到首先呢。两纳米的制成呢也贡献了3%的晶圆收入。那三季度开始呢，两纳米制成呢将会是陡峭的这个啊爬坡。另外呢，根据CSP客户的旺盛要求啊，台积电将2026年每2026年的收入呢，增速上调至略高于百分之三十百略高于40%。同时呢，将资本开支从原来预估的520亿到560亿美元，大幅上修到600亿到640亿美元。其中明确将70%到百之八十投向先进制程啊，剩下的头向先进封装啊，测试呃光照等，而且也指出了AI需求正从GPU扩散到C P U、S I C网络芯片等等啊。 00:10:23 从台积电的这个扩展的这个节奏来看，就可以看到CFT厂商的CAPA它的投入需求以及花束需求是非常迫切的啊，那市场上可能很多人在关注啊，不管是美国缺电也好，还是上游材料的这个供给限制也好啊，都会导致整个呃实际的供应链或者说。说是啊，北美的IDC的交付量啊可能会存在一定的波动，但我们看到的是因为大家旺盛的需求，所以在呃整个最底层的这个这个生产侧啊，就已经进行了这个开派的增加。 00:10:58 而整个半导体产业链都属于重资产呃，在半导体FAB这一块都属于重资产投入，且投入周期啊相对来说比较明确啊，一到两两年维度的这个投入周期，那也可以看到至少啊，4S厂 商未来两年的采购需求是相对来说比较明确的。而且呃从我们一直强调的2026年进入到了推理的元林，应用的元林这个维度来看啊，也符合太极电法说会的这个呃，这个对应的指引就是AI的需求已经扩散到CPU赛克和网络芯片啊，所以我们一直在过去强调说。 00:11:33 从2023年到2025年，整个数据中心的大幅度采购啊，其实是压抑了CPU的采购需求啊，通常主要是由GPU收益，那在2026年的下半年甚至2027年，我们觉得非常明显的就是CPU受益的一个阶段。所以在硬件这一块的话，我们还是建议各位投资者重点关注啊CPU这个这个赛道，国内国外包括与CPU相关的整个对应的赛道，那第三呢， 00:12:00 我们想强调的是呃，国内的这个超节点接下来也是值得重点关注的一个方向啊。那这里呢主要像K3这一块大家也看到了，因为K3的整体的权重啊就接近1.5TB.那如果K3要大面积使用的话，考虑到权重的影响，考虑到应用的影响，那么整个所需要的TB影响相对来说比较多，所以至少整个集群的话也是一个60卡以上的一个集群的这个推广，所以对于超越点这一块也是有比较大的一个需求。那现在呢，国内超越点在今年的年内呢也会开始一个加速的一个呃放量的。这个过程所以也是值得重点关注的。 00:12:36 所以总结一下我们在现在的情况看，既看到了模型在预训练端后，训练端所带来的训练需求进入到一个下一个阶段，也看到了推理能力在长线程Agent的需求下的一个快速增长。当前没有看到模型增长的AR的一个放缓或者走平的一个趋势，那通过微调的使用时间使用时长就能看到使用人数的快速增长，那这一切都反映出模型当前的发展阶段还是一个早期渗透率远远远。 00:13:07 呃不及呃呃当时其他的这个呃技术迭代的一个周期啊，还是一个非常早期的一个阶段啊，所以对于需求我们相对来说是一个持续性向上的一个过程，第二呢，通过。 00:13:21 台积电的法说会的数据也好啊，还是前段时间的新闻，我们看到Meta也提出了再投200亿美元的这个。呃，资本开支的投入也好啊，整个CSP厂商的这个呃投资啊，还是一个比较确在今明两年啊两年的维度来看，或者两到三年两年的维度来看，还是个非常确定的向 上的一个阶段，所以也不太用担心啊。 00:13:44 那第三个的话，呃这个国内