银河机械 在高波动中寻找压舱石再谈中国中车的红利底仓价值

00:00:01 大家好，欢迎参加银河机械。在高波动中寻找压舱石，再谈中国中车的红利底仓价值。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向银河证券专业投资者客户，未经银河证券和演讲嘉宾事先书面许可，不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。银河证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:37 啊，各位投资者，大家晚上好，我是银河证券机械行业分析师鲁佩。今天晚上，我和我的同事王霞举一起跟大家汇报一下中国中车的情况。呃，那上周的话，我们看到近期市场波动较大，嗯，中国中车是机械设备板块具备红利属性的资产。呃，那我们作为这个机械分析师，我们不对市场风格做判断，仅从中国中车的基本面和绝对收益层面跟大家做一个分析汇报。那首先我花几分钟时间从基本面、资金面和估值层面做一个总体的判断性的汇报，然后由我同事王霞举对行业的具体数据做一个更加详细的汇报， 00:01:21 呃，包括呃各类这个业务的一些，包括车型的一些招标交付订单等等。嗯，那总体的基本面的话，我们跟踪轨交装备最核心的指标还是要看动车组，嗯。 00:01:37 动车组的整车方面，24年和25年都是呃招标和交付的大年。呃，那今年呢？2026年我们原本预期今年是动车组招标交付的小年，但从近期的招标情况来看啊，呃可能跟去年差不多。嗯，因此今年的情况的话其实是好于我们预期的，呃，可能最终全年的一个这个这个整车的一个呃情况的话，也是跟去年差不多，那明年的话我们判断是行业的大年，那么大概率是会增长的。呃判断的依据的话，一方面是呃通过我们自下而上的梳理，明年是一个呃通车的大年，并且这个铁路的客流啊近几年以来一直都还不错。 00:02:19 嗯，动车组维修方面，24年是招标的高点，25年的话招标就有所下降，但是是交付的高点。嗯，今年我们预计交付是会下滑的。嗯，明年的话，这个维修方面也会恢复增长。嗯，所以明年的话是动车组。 00:02:37 这个业务板块整车跟维修都会叠加增长的一年嗯， 00:02:42 中车的业绩的话，从全年维度来看我们是不担心的，呃依然能够保持一个正增长啊，可能是这个个位数字啊等等的这个正增长。呃，那么Q2的话单季度的业绩我们觉得呃可能会稍有压力，因为去年的Q2的话确实是一个高基数高基数，所以今年的话可能会面临压力，但我们预计波动不会太大。嗯，因为也是由于近期的一个招标数字，呃也还不错，嗯，所以呃这个就算有压力，我们判断可能波动也不会太大。嗯， 00:03:18 因此短短期来看的话，呃中国中车面临的风险因素也就是Q2的业绩了。呃，拉长来看，我们认为中车的业绩依然稳定。呃，我们此前也是测算过，呃，一直拉长到2060年的稳态价值的就是。公司的话也是可以这个这个这个目前的一些从呃，这个长期的一些规划啊来看的话，呃是可以计算出一个长期的价值的业绩的中枢的话，也可以从目前的130多亿仍有所抬升啊，这是那个整个基本面的情况总结来说的话就是稳定。 00:03:57 嗯从资金面面的情况来看的话，嗯，今年上半年是经历了国家队的减持，那目前的话减持已经基本完毕，这个风险也已经释放了。嗯， 00:04:09 从估值层面来看的话，呃，中国中车已经是从2015年两车合并以来的最低点了，呃，甚至低于疫情期间，因为疫情期间我们知道基本面是受影响的啊，是比较差的，那目前的估值已经比当时还要低了，PB方面A股仅为0.92，h股仅为0.67，都是破净的，PE方面A股已经低于12倍了啊，那那么疫情期间的话，当时最低也就是10。2倍那目前已经低于这个数字了，H股仅为8倍。呃， 00:04:41 股价方面的话，我们觉得还是取决于市场风格。呃，如果说呃这个红利属性崛起的话，那 我们认为呃中国中车这个位置应该会有绝对收益。 00:04:52 从红利属性考虑的话，呃还是考虑公司50%的分红。那么A股呃的这个股息率的话是超过4个点的。呃H股是超过6个点的，再叠加呃这个每年的一一个业绩增长，所以展望一个10个点以上的一个绝对收益，呃是完全OK的啊。这是当前这个位置，呃那么呃也参考24年就是可能会冲着这个稳定的这个10个点的收益，呃去配置的话，呃，那么最终收获了这个估值，呃从12倍往15倍抬升的呃这样的一个机会，啊但是也是背后可能取决于一个市场风格，呃，但我们觉得。 00:05:37 好处就在于27年可能是行业的一个呃大年啊，是可以这个展望一下这个呃行业层面的一些催化的一个叠加啊， 00:05:47 所以就是这个位置的话，我们觉得是可以关注呃一下嗯， 00:05:52 这个以上是我总呃关于这个中国中车呃总体呃上的一个汇报。那么下面一些具体数字的一个呃汇报的话，有请呃，我的同事王霞举，哎，霞举，下面交给你。嗯，好的，嗯，谢谢裴总。呃，那下面我来给各位投资者具体汇报一下我们关于呃， 00:06:15 铁路装备这个板块以及中国中车的一些呃，具体的数字层面以及基本层面的一些观点的更新。那么呃，其实我们先呃，首先给各位回顾一下， 00:06:28 我们26年上半年铁路装备板块的一个具体的情况。呃，其实我们年初的时候对26年全年铁路板块的一个整体判断，就是在呃，尽管在25年已经是呃各方面呃的招标仍然保持一个高位的基础上，我们认为26年的铁路投资额会继续保持一个高位的微增的状态。然后动车组的新车采购呃基本持平或者是略有下滑的一个状态，呃动车组高机修呃会继续保持一个比较高的呃维持一个高位，然后机车货车和动机呃的招标可能会呃略有增长，那么我们从呃今年。 00:07:09 上半年铁路行业的数据和国铁集团的一个招标情况来看，是基本上与我们的判断是比较一致的。那么我们看到26年上半年，呃全国铁路投资额3632亿元，同比是微增2%，然后投产新线是355.2公里，这个比去年同期呃上半年的300公里也是有一定增长的。那么，呃， 00:07:35 上半年铁路。旅客发送量依然是在保持一个强劲的一个呃态势，那么全呃上半年完成旅客发送量是23.48亿，然后依然是增长了5%，然后创了历史同期的一个新高。那么五一期间像5月1日，全国铁路呃发送旅客呃的人次依然创了呃单日旅客发送量的历史新高，那么整个的铁路客流量是非常旺盛的，那么上半年呃货运方面呃也是保持一个比较稳健的一个增长态势。全国铁路完成货物发送量是26.22亿吨，同比增长了2.5%。 00:08:17 那么我们从啊上半年的一个国企的招标情况来看的话，呃在今年4月份的时候，350公里的动车组是招标了70组，那么去年同期是呃68组，还是呃比去年同期的一个68组比较高的一个呃水平，还有6。稍微增长了两组，那么货车的话是呃上半年是招标了24800辆，那么比去年同期是翻倍以上的一个招标量的呃增长，那么动级的话，就是去年整体的动级招标量就是比往年从往年来看的话，是非常高的一个水平。那么今年上半年呃动机依然是招标了60，呃折合标准组是67.375组，那么比去年同期也是有一个25组左右的一个呃增量。 00:09:10 那么机车方面的话，呃单呃不考虑动级所匹配的机车来看呢，就单从机车本身招标来看的话，也是接近400辆的一个水平，呃也是呃远远好于去年同期的一个水平，所以我们认为。从呃上年南国铁的招标一个情况来看，还是好于我们年前年初的时候，略微好于我们年初的时候的一个预期，然后从所以我们依然是维持我们年初时候的对于整个铁路板块，以及它的招标情况的一个预期，那么我们从呃。 00:09:48 整体的对铁路整体的一个判断来看，我们还是基于三个层面，一个是宏观来讲的话，我们从呃历史来看，铁路投资都是有一个逆周期的属性。那么从去年到呃今年以来，不管是经济工作会议还是政府工作报告，或者是央行近期的一些发布会，这些重要的会议都多次强 调了，今年呃我们要加大逆周期和跨周期的一个调节力度。所以我们认为，铁路投资还是会继续发挥它的一个呃逆周期调节的一个作用。 00:10:21 那么我们单从呃短期而看的话，我们也有一个对比了过往10年，呃国铁年初的目标和最终的一个实际投资额，我们能看到呃到呃年终的时候基本上都是超额完成的。那么年初的时候，呃国铁集团工作会议也是提出今年会全面完成国家铁路投资任务，然后投产新线2000公里以上。那么我们按照以往的国铁的风格，然后结合我们跟呃中车此前的一些交流指引，我们判断呃，所以我们就会判断今年的整体的，呃铁路投资额会继续保持一个高位微增的状态。 00:11:04 那么我们再从呃更中长期视角去看，比如说十五五期间整个的铁路板块的一个情况。 00:11:13 那么我们首先要看到铁路一个是呃计划性比较强的一个行业。 00:11:19 那么我们首先去参考呃之前发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要，呃我们看到到三五年的一个整体的铁路网的规模，是计划是要达到20万公里，那么铁路其中高铁是要达到7万公里。那么我们按照25年年末的一个呃铁路的里程来看的话，那我们未来10年就是年均高铁平均通车还有接近2000公里，然后普铁还有接，还有1500公里左右的这样的一个年均的呃铁路通车里程，那么呃。 00:11:59 第二就是我们年初的时候，国铁集团的十五五规划他也提到了，30年的时候全国铁路运营里程要达到10万公里18万公里左右，然后高铁要达到6万公里左右。所以我们计算下来的话，呃跟我们呃就是用这个先行规划纲要去测算的话是比较相似的，就是呃十五五期间，我们可以差不可以大概确定的就是呃年均会通车高铁2000公里，然后普铁1000公里左右这样的一个呃比较稳定的一个水平。 00:12:31 那么呃除此之外的话，我们也自下而上地去呃梳理了。呃就是呃全国铁路的一些线路，那么我们呃去具体地去拆分铁路的投资额的话，呃那么呃其中的基建投资与铁路网的建设就 是息息相关的。 00:12:54 那么我们梳理下来，呃26~28年的一个高铁的新增通程里新增的通车里程数，呃。分别是接近3000公里，然后4500公里以及2500公里，这样的一个三年的呃通车里程数量。 00:13:11 那么也是刚刚裴总提到的，我们27年的话，我们会看是一个新的一个通车高峰。那么我们如果按照历史经验的话，我们去看呃一般都不会按照计划去如期通车，我们所以呃去。做一个百分之呃80的一个呃，当年通车的一个假设去呃进行一个调整的话，那么我们调整之后25到嗯26~27年，它的一个新增的通车里程数呃就会分别在呃2400公里、3700公里和3100公里这样一个呃水平。所以我们能呃看到就是起码在未来三年左右，呃通车里程数还是相对比较可观的， 00:14:01 那么这就对应到我们车辆的购置来而言，呃我们去呃看动车组的招标数量，那么现阶段的一个招标与新增里程它是具有一个比较强的相关性的。我们依然按照呃现在的一个0.8~1的一个配车密度去计算的话，我们年均就还会有呃300组左右的一个新车的需求。那么我们呃一方面考虑到剩余的在建线路，它可能会集中在一些西北这些密度较低的一些线路，然后以及它的一些建设进度和采购的节奏可能也会有一些推迟，呃所以我们可能会。呃，适当调低一些呃年均的采购行车数量。但是另一方面， 00:14:49 我们看到就像我们刚刚汇报的，我们看到铁路的客流量，其实从24年以来都是持续非常旺盛的一个状态啊，单日的旅客发动量也不断创新高。那么呃一些线路可能会有一些加密的需求，所以我们综合各种因素考虑的话，我们预计呃，未来的年均的呃一个呃动车组的新车采购量也会在200。多组200大几十组这样的一个水平，所以呃这个是我们对动车组呃新车采购的一个呃基本的判断。 00:15:26 那么在高级修方面，因为24年其实也是高级修招标的一个峰值，然后25年的时候是呃略有一些下滑的，那么我们预计今年的话可能会维持一个呃继续维持一个比较高的水平，但是可能会略有一些下滑。但是我们按照。呃动车组的一个修成修制对未来高级修的一些呃 组数进行了一些测算，那么我们看到呃， 00:15:57 年度间的一些高级修的招