开源证券开源策略拥挤出清后 积极布局超调机会

00:00:00 这个晚上好啊，我是开源策略首席魏吉星啊，很荣幸啊，今天给大家分享我们的啊周观点叫做拥挤出清后啊，积极布局超调机会。 00:00:13 那首先呢，我们先讲核心结论。呃，本轮调整啊，实际上更接近25年11月的科技行情调整的加强版，而不是一部分人所担忧的15年6月这样的一个行情。那么当前美债利率收益上行啊，那么AI估值担忧以及交易拥挤，这是25年11月和本轮两次调整所面临的共同的三重压力，而且本轮这三项压力啊都强于此前。因此，调整幅度和调整持续时间也可能会更长。但尽管本轮回撤已经接近历史牛市阶段性调整的较高区间，目前仍不能依此来判定牛市的趋势已经结束，或者是啊，牛市的调整已经完全完成。 00:01:08 实际上，拥挤度仍然是决定本轮这个调整深度和持续时间的核心矛盾，后续只有拥挤度真正回落，交易结构的改善，那么科技主线才有望以更健康的方式重新展开。 00:01:27 第一个问题啊，我们先来解答为什么说当前调整更像加强版的25年11月，主要有三个方面的相似因素， 00:01:36 第一是美债收益率上行，海外加息预期升温，对全球成长资产的估值啊形成显著的压制。第2呢，则是前期的强势方向的交易结构极度拥挤，筹码出清压力明显上升啊。那么第3则是海外市场对AI投资回报、资本开支可持续性以估值以及估值泡沫的担忧的持续发酵，说白了就是AI泡沫论啊，这个情况向A股板块持续的传导。而这三项压力啊啊，我们在过去一段时间持续的论证其实是强，现在是强于25年11月的，所以本轮调整的幅度和可持续时间呢可能会更长。 00:02:18 那第二个问题，为什么说拥挤度是决定本轮调整深度和持续时间的核心矛盾。 00:02:29 我们一直都观测的一个指标叫A股前5%成交个股的集中度，那这个集中度呢在45%以上，持续两月有余，而且最高超过50%，它无论是高度还是持续时间均处于历史的极端区间。这意味着当筹码和预期处于高位的时候啊，股价对基本面信息的反应会更加的严苛，更加的苛刻，即使业绩保持较高增长，也可能因为没有超过过高的预期而出现利好的兑现，说白了就是当我的预期已经达到27年年报了中报。有意义吗？所以，部分热门方向的估值确实已经比较充分地反映未来数年的高增长预期，所以中报进一步形成显著超预期的难度确实是明显上升的。 00:03:20 因此，本轮的调整更多是高中级交易的持续的消化。那么从跌幅来看，本轮调整已经接近历史牛市阶段性回撤的较高区间。但历史经验表明，当成交集中度超过45%以后啊，交易结构很少通过数日的下跌便完成的，完成修复往往需要经历一个消化的过程。那么当前更重要的是等待交易结构的改善，而不是急于判断下一轮的主线。 00:03:49 第三个问题就是是否市场是否已经开始出现企稳的信号？啊本周也就是7月13号到7月19号啊，宽基ETF净申购大幅的增加，资金逆势啊主要流向沪深300，中证1000和中证a500等指数。那么宽基资金流入并不等同于相关行业均已完成调整，但是权重公司和权重行业会受到资金拉动，逐步构建一定程度的企稳信号。 00:04:22 那么另一方面呢？啊，结构上由于筹码结构和估值因素不同，拉动效应也会发生分化。电子和通信虽然获得了比较多的呃这个被动资金承接，但仍然处于高拥级交易的消化阶段，内部可能继续向低涨幅强业绩品种进行收缩。而食品饮料、银行啊非银金融等板块兼具较高指数权重，前期调整比较充分，它有望更加直接受益啊。 00:04:51 现阶段啊，更应该关注的是。基本面改善，前期涨幅有限，资金开始承接，三者形成的交集方向，而不能只关注单一方向啊。确实当前的市场的要素啊比较复杂。 00:05:07 那么第四个问题。 00:05:09 超调后首先我们应该关注什么？第一类其实是资源品啊。核心在于海外供应链扰动带来的中线预期差。二五年以来呢，关税啊，地缘冲突以及关键运输节点出现得到一个扰动啊。这是反复反复反反复复。那么供应链风险已经从阶段性事件转为常态化约束，供给端的关键矿产与战略小金属集中度比较高，出口许可制裁与运输中断都会放大区域的供需错配，叠加长期的资本开支不足，矿山开发周期比较长，资源品的这个供给弹性受到限制。 00:05:53 那么需求端呢？AI数据中心电网升级、军工和能源转型持续增加了铜铝以及关键材料的需求。那么映射到盈利啊，26年的二季度可能是本轮资资源品啊这个利润增速的脉冲高点，并且已经被市场部分的计价。 00:06:12 三四季度呢，随着价格的边际回落和技术抬升，利润增速可能有所放缓，但是利润率和利润绝对水平有望高于冲突前的中枢，也就是说人话来说就是Del塔ROE再往上走。啊，那么市场当前更多的按照短期事件去交易资源品，对于供给约束、价格韧性和盈利持续性的定价其实并不够充分，所以我们建议重点关注资源禀赋突出、成本曲线靠前、供给约束明确、具备产量增量和较强定价能力的上游企业。 00:06:48 那么第五个问题。 00:06:50 AI产业链内部如何选择？呃，6月以来啊，科技主线内部表现是显著分化的，前期热门方向的一个涨幅领先，但是交易拥挤度和市场预期也随之快速的上升。近期呢，在海外利率扰动、AI泡沫担忧以及杠杆资金退潮背景啊这个验证背景之下呢，高位品种面临筹码消化和估值收缩，AI行情正在逐步从产业趋势转向业绩印证。 00:07:22 那么我们以26年6月以来涨跌幅低于20%以及。26年一致预期净利润同比增速超过50%作为筛选标准。我们去筛选出来的电子，我们建议关注模拟芯片设计、其他电子光学光元件、消费电子零部件以及组装啊。通信则关注通信线缆及配套其他通信设备、通信终端及 配件、电力设备啊。里面呢，我们则建议啊可以关注电池化学品、光伏啊、光伏辅材、光伏电池组件、锂电专用设备、风电零部件等等。 00:08:00 那这些品种呢具备两个共同特征，第一，前期没有被过度定价。第二，业绩兑现能力较强，所以呢，他们的估值与增速的匹配度站在现在来看确实是更高的。 00:08:15 那么第六个问题。就是非科技方向，我们看什么。啊，我们重点关注医药非银与部分消费的低位修复，这是啊我们给出的结论。那么医药方面呢，根据根据中报预告，行业内55.6%的公司啊预计实现净利润增长，其中呢增速超过百分之百的公司达到21家，占比23.6%。基本面的支撑还是不错的。那么创新药方面呢啊，这个具备产业趋势和业绩催化，近期在板块多次回调后呢，都赢得了一定的资金的承接。 00:08:53 而非银金融当前的核心矛盾在于，盈利持续改善和市场定价不足之间的背离。那么行业已经连续4~5个报告期啊保持较强的盈利增长，那么随着业绩印证，市场活跃度维持较高水平。啊，而且啊，前期吸血效应也得到改善了，非银金融基本面和估值之间的背离呢，有望获得一定程度的收敛。 00:09:19 那么消费方面。商贸零售、纺服这些行业仍有较高比例实现预增，那么部分细分领域呢，已经出现边际企稳的迹象。那如果后续收入增速、利润率和现金流逐步企稳，那么前期超跌呀、估值偏低呀，而且具备业绩业绩韧性的部分消费细分啊，有望成为7~8月具备较高安全边际和修复赔率的配置方向。 00:09:48 那么最后我们总结一下配置思路，短期来看，市场仍然处于高峰级的一个科技交易的一个消化阶段，配置中心呢。应该聚焦低位业绩与资金共振，那么超调后的绝对收益机会呢啊，建议关注能源金属以及券商、创新药、农林牧渔、美容护理、家用电器等等。而科技内部呢啊，则关注具备盈利印证和估值合理的低位方向。 00:10:17 但是刚刚讲的是短期，事实上从中期来看，我们依然认为科技是最强的趋势，所以啊，我 们建议还是要重点关注二次点火加叙事张力的交集。啊，那首先是国产算力啊，还有像半导体啊PCB啊这些AI硬件链里面真正有订单和利润兑现的环节。第二个是电力设备，电力能源金属液冷这些科技外溢的方向。第三则是商业，航天军工机器人这些具备产业趋势和蓄势扩张能力的方向。 00:10:52 所以总体而言呢，本轮调整。可能会比25年11月更深，持续时间更长。但是呢，当前核心矛盾仍然是拥挤交易的消化，并非牛市逻辑的系统性逆转。短期需要尊重调整的过程啊，积极布局超调之后的修复机会。 00:11:11 而中期来看，科技主线仍在，但下一阶段将更加依赖盈利验证、估值匹配和新的产业线索。那当前本次我们的汇报就到这里，谢谢各位投资者。