核心结论
本轮调整更接近2025年11月的科技行情调整的加强版，而非2015年6月的行情。当前面临美债利率上行、AI估值担忧和交易拥挤三重压力，且本轮压力强于此前，因此调整幅度和持续时间可能更长。尽管调整已接近历史牛市阶段性回撤的较高区间，但牛市趋势尚未结束，需等待拥挤度回落和交易结构改善。
调整原因分析
- 美债收益率上行：海外加息预期升温，压制全球成长资产估值。
- 交易拥挤：前期强势方向筹码集中度高，出清压力明显，A股前5%成交额个股集中度超过50%，处于历史极端区间。
- AI泡沫担忧：海外市场对AI投资回报、资本开支可持续性及估值的担忧持续发酵，并向A股传导。
拥挤度是核心矛盾
筹码和预期高位导致股价对基本面信息反应苛刻，即使业绩超预期也可能被消化。本轮调整更多是高中级交易的持续消化，完成修复需要时间，当前关键是等待交易结构改善。
市场企稳信号
- 资金流向：宽基ETF净申购大幅增加，资金逆势流入沪深300、中证1000和中证A500等指数，权重公司和行业逐步企稳。
- 结构分化：电子和通信获资金承接但内部仍需收缩，食品饮料、银行、非银金融等板块调整充分，受益更直接。
超调后配置机会
- 资源品：关注海外供应链扰动带来的中线预期差，重点是企业资源禀赋突出、成本曲线靠前、供给约束明确、具备产量增量和定价能力者。
- AI产业链：
- 电子：模拟芯片设计、电子光学光元件、消费电子零部件及组装。
- 通信：通信线缆及配套、其他通信设备、通信终端及配件、电力设备。
- 电力设备：电池化学品、光伏、光伏辅材、光伏电池组件、锂电专用设备、风电零部件。
这些方向前期未被过度定价，业绩兑现能力强。
- 非科技方向：
- 医药：创新药具备产业趋势和业绩催化，近期回调获资金承接。
- 非银金融：盈利持续改善但市场定价不足，背离有望收敛。
- 消费：商贸零售、纺服等细分领域边际企稳，部分具备业绩韧性者有望修复。
配置思路
- 短期：聚焦低位业绩与资金共振，关注能源金属、券商、创新药、农林牧渔、美容护理、家用电器等。
- 中期：科技仍是趋势，关注：
- 国产算力、半导体、PCB等AI硬件链兑现环节。
- 电力设备、电力能源金属液冷等科技外溢方向。
- 商业航天军工机器人等具备产业趋势和蓄势扩张能力方向。
