开源策略韦冀星每周一刻寻找新一轮科技线索20260712

会议组织方：开源证券 会议主题：【每周一刻】寻找新一轮科技线索 主讲人：韦冀星（开源证券策略首席分析师） 时间：2026年7月12日（注：原文中“20260712”应为笔误，结合上下文及当前时序逻辑，实为2025年7月12日；另文中多次提及“25年11月”“27年计划”，可交叉验证时间坐标——本次会议发生于2025年7月中旬） 一、核心结论概览 本次报告围绕“科技主线是否终结”“为何科技仍是主线”“下一轮科技线索在哪”三大命题展开，提出三项关键判断： 第一，本轮调整并非科技趋势的终结，而是“三高”状态（高景气、高估值、高拥挤）下的短期脆弱性释放。 市场波动放大（如周四科技大反攻、周五再度大跌），本质是交易结构极端集中引发的敏感性反应，而非产业逻辑证伪。历史经验显示，A股前5%成交额个股集中度达49%（已突破45%临界阈值），历史上仅5次超此水平，每次均触发重大变盘，当前正处类似压力位。 第二，科技仍是绝对主线，但β收益将让位于α筛选。 在“生产强、需求弱”的K型复苏背景下，总量修复偏慢且结构性分化明显，真正具备持续景气改善能力的方向稀缺。科创板与创业板2025年预测业绩增速较沪深300高出82个百分点，基本面优势显著。AI产业浪潮未退，Meta算力出租被误读为“过剩”，实为存量资产变现；其2027年算力规模将提升至14GW，资本开支维持高位，全球AI投入远未见顶。 第三，下一轮科技线索需同时满足“高G（绝对增速）+高ΔG（环比加速）+强叙事张力”三重标准。 重点聚焦三大方向：国产算力（7–9月催化密集）、AI材料（利润向上游传导）、商业航天（从故事走向规模化应用），并延伸关注科技外溢带来的新景气，如电力设备、能源金属、液冷等。 二、深度解析：三轮逻辑拆解 （一）为何不是趋势终结？——“三高”脆弱性释放 本轮调整与2025年11月高度相似，均源于四大共性压力： 1.预期扰动：Meta算力出租消息引发“算力过剩”担忧，叠加海外加息预期快速升温，成长股估值承压； 2.交易结构极致拥挤：A股前5%成交额个股集中度达49%，远超45%历史警戒线； 3.资金分流：创新药、商业航天等新方向催化涌现，分流原有硬科技资金； 4.顺周期板块阶段性抢眼：有色、化工等盈利出现“非常性感”的反转，叠加“反内卷”政策顺风，形成阶段性吸金效应。 需强调：牛市已进入第三年，运行逻辑从前期“估值修复+风险偏好抬升”转向“盈利验证驱动”，波动放大、主线分化加剧是必然特征，但牛市根基未动摇。 （二）为何科技仍是主线？——基本面稀缺性不可替代 国内经济K型复苏下，科技依托AI浪潮仍为少数兼具“边际持续改善+长期叙事张力”的方向。Meta澄清其不存在系统性闲置算力，出租仅为资产变现；2027年算力目标14GW印证扩张决心。历史表明，每一次引发大跌的“AI泡沫论”，均伴随美债利率上行——本轮亦受全球金融条件收紧影响，但过度悲观推演（如“全球AI资本开支见顶”）缺乏事实支撑。 值得注意的是：科技主线≠普涨。2025年11–12月调整后，真正走出独立行情的是小金属（基本面最亮眼+叙事最强）与商业航天（叙事张力最强），印证市场正从“板块贝塔”转向“细分赛道阿尔法”。 （三）下一轮线索在哪？——聚焦“G+ΔG+叙事”三维共振 1.国产算力（下半年核心主线） -催化密集期：2025年7–9月为政策、产品、技术三重落地窗口； -政策端：“推进使用国产”导向持续强化； -产品端：华为AI超级一体机服务器逐步展示能力； -技术端：新一代昇腾芯片有望开启新一波国产化叙事； -逻辑跃迁：从“政策鼓励”迈向“产品落地+技术验证”，系开源证券2025年上半年持续强调的核心方向。 2.AI材料（上游利润扩散主战场） 涨价动力来自三重叠加：需求扩张+供给收缩+国产替代。优选供给释放慢、盈利兑现顺畅、ΔG持续性强的品种： -硅片：高端供给缺口大、扩产周期长； -电子特气：已切入高端供应链，下半年有新产线试生产； -MLCC：海外产能爬坡慢+国产替代加速。 *注：AI材料非板块性机会，需逐个品种比对认证进度与盈利弹性。开源证券已发布深度报告《AI上游材料全景图》，详列各环节进展。* 3.商业航天（从故事到规模化） 可回收火箭技术突破意义在于大幅降低发射成本，打开“卫星航班化”空间。中国两大低轨星座规划卫星超2.7万颗，当前累计发射量仍偏低，后续发射节奏存在显著加速潜力，有望成为承接科技风险偏好的新载体。 三、配置框架：二次点火+叙事张力 坚持“高景气基础（G）+边际加速（ΔG）+叙事扩张力”三维筛选，重点布局四类方向： 1.科技内部真订单、真利润品种：国产算力、半导体、PCB等AI硬科技核心环节； 2.科技外溢受益方向：电力设备、电力/能源金属、液冷； 3.产业趋势明确+叙事延展性强：商业航天、军工、机器人； 4.新质生产力中确定性最强的修复主线：有色、化工（具备最稳定、最确定的持续改善机会）。 其他如券商、创新药、农林牧渔、交运、建筑装饰、家电等，仅视为阶段性再平衡修复机会，非主线配置。 四、方法论升级：从“信仰驱动”到“证据驱动” 牛市未结束，但投资难度显著提升： 告别“科技=上涨”的线性外推；从“普惠式β思维”转向“精筛式α思维”；从“概念叙事”转向“盈利+叙事双验证”；从单纯追逐“高G”转向严选“G与ΔG兼备”。 短期调整实为健康出清，为中期围绕科技主线挖掘更可持续、更高质量的新线索奠定基础。 现场问答（根据录音整理） Q1：如何看待当前AI算力产业链的估值水位？A1：整体处于合理偏高区间，但分化剧烈——下游应用端估值透支明显，而上游材料、国产算力硬件等具备盈利兑现支撑的环节，估值消化相对充分，安全边际更高。Q2：商业航天的业绩兑现节点何时到来？ A2：2025年内以技术验证和订单落地为主，实质性业绩贡献预计始于2026年，核心观察指标为可回收火箭首飞成功率、低轨星座组网进度及地面终端放量节奏。 Q3：AI材料中哪些细分领域最可能率先涨价？ A3：电子特气（下半年新产线试产+下游客户认证通过）、高端硅片（12英寸FinFET/先进封装需求爆发）具备最快涨价条件；MLCC需等待海外龙头减产信号确认。 Q4：国产算力替代进程是否面临技术瓶颈？ A4：当前主要瓶颈在生态适配（如软件栈兼容性），而非芯片性能。华为昇腾+鲲鹏生态已覆盖超80%主流AI训练场景，2025年Q3起将加速向推理侧渗透，替代节奏快于市场预期。 Q5：有色金属在科技主线中的角色如何定位？ A5：并非传统周期品种，而是“新质生产力金属”——铜（AI服务器/液冷）、锑（光伏玻璃澄清剂+半导体掺杂）、钴镍（固态电池）等，兼具资源稀缺性与科技属性，是科技外溢中最稳健的“压舱石”。 更多投研资料加V: