投资策略周报：寻找新一轮科技线索

寻找新一轮科技线索 ——投资策略周报 策略研究团队 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 “三高”风险逐步释放，科技将再出发本周，市场经历了一轮调整，虽然周四科技出现大反攻，但周五再次出现下跌， 市场波动显著加大。本轮调整并不是科技趋势的结束，而是高景气、高估值、高拥挤状态下，短期风险的集中释放，市场尝试消化估值和拥挤度。本轮调整与2025年11月非常相似，本轮调整的核心问题并不是产业趋势被证伪，而是科技在“三高”状态下，对短期利空更加敏感。 展望后市，我们认为，科技仍是主线，本轮调整是为了更健康的再出发。当下，科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向，众多板块中，以科创板和创业板为代表的科技板块仍具备较高的相对业绩优势，景气相对稀缺。 Meta上调算力资本开支，“算力过剩”担忧解除，科技再出发。7月9日，根据一份Meta内部备忘录，Meta计划最早于9月开始量产一款人工智能芯片，且2027年将AI算力提升至14吉瓦，超出市场预期，算力资本开支进一步上调。 调整后，科技再筛选，把握科技新一轮线索2025年11-12月调整结束后至美伊以冲突前，市场表现突出的并不是简单的“科 技整体”，而是小金属和商业航天。前者是三季报基本面最突出的有色里面，叙事最具张力的品种；后者是在硬科技阶段性吸引力下降的背景下，叙事最具张力的科技题材。这说明，牛市中的阶段性再平衡结束后，市场会重新寻找下一批能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向——科技再筛选。 相关研究报告 《AI材料：调整之后的“硬实力”考验—投资策略专题》-2026.7.10 《机构关注度环比回升：汽车和美容护理—机构调研周跟踪》-2026.7.7《科技内部的再定价机会，亦是风格再 平 衡 窗 口 期—投 资 策 略 周 报 》-2026.7.5 AI产业链的利润正持续向上游扩散，但AI材料细分品种众多，需要逐一甄别，优选具备盈利兑现能力的品种。AI材料涨价的核心因素，需求扩张、供给受限、国产替代，其中需求扩张是普遍因素，比较下，供给受限品种，叠加国产替代，短期利润释放或更顺畅，优先推荐硅片、电子树脂、MLCC等上游材料。 科技新一轮线索：卫星发射“航班化”、国产算力崛起。 （1）商业航天：本周，我国商业航天事业迎来“里程碑”时刻，从“叙事”走向“商业化落地”，我国商业航天将开启可复用时代，剑指卫星“航班化”发射。 （2）国产算力：随着政策支持国产算力优先用于推理，接下来7-9月，国产算力将迎来一系列催化，包括7.17华为商用AI超节点服务器展示、9月初“韬定律”技术路线打造的新一代麒麟芯片，助力国产算力叙事上行。 投资建议：寻找“G和delta G兼备+叙事张力” 牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用“科技=上涨”来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向： （1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 目录 1、“三高”风险逐步释放，科技将再出发.....................................................................................................................................31.1、科技趋势没有结束.........................................................................................................................................................31.2、“算力过剩”担忧解除，科技再出发..............................................................................................................................52、调整后，科技再筛选，把握科技新一轮线索.........................................................................................................................62.1、AI材料：调整之后的“硬实力”考验.............................................................................................................................62.2、科技的新一轮线索——卫星发射“航班化”、国产算力崛起......................................................................................73、投资建议：寻找“二次点火+叙事张力”...............................................................................................................................94、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2025年11月初，美债利率上升压制创业板..................................................................................................................3图2：2025年11月开始，TMT成交额集中度超40%，形成相对拥挤的微观结构...........................................................3图3：2026年6月，前5%成交额个股集中度为49%，远超45%的阈值....................................................................................4图4：科创创业板仍然具备较高的相对业绩优势........................................................................................................................4图5：AI材料涵盖PCB材料、光模块材料、光纤材料、被动元器件、半导体材料、液冷材料，细分品种国内进展及供需变化如下........................................................................................................................................................................................6 1、“三高”风险逐步释放，科技将再出发 本周（7.6-7.10），市场经历了一轮调整，虽然周四科技出现大反攻，但周五再次出现下跌，市场波动显著加大。 本轮调整并不是科技趋势的结束，而是高景气、高估值、高拥挤状态下，短期风险的集中释放，市场尝试消化估值和拥挤度。牛市多回调，市场在“三高”状态下脆弱性上升，对外部冲击的反应相对激烈，导致近期市场波动率整体上升，属于正常现象。我们认为，后续科技仍是主线，本轮调整是为了更健康的再出发。科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向，众多板块中，以科创板和创业板为代表的科技板块仍具备较高的相对业绩优势。 1.1、科技趋势没有结束 本轮调整并不是科技趋势结束，而是高景气、高估值、高拥挤状态下，短期压力集中释放后的健康再平衡。 （1）本轮调整与2025年11月非常相似 2025年11月的科技调整背后不是单一事件冲击，而是多重不确定性同时发酵，包括科技叙事扰动、流动性承压、微观结构拥挤。具体原因有以下几点：①2025年11月开始，市场对AI泡沫论担忧升温，市场态度转向谨慎；②2025年11月初，美债利率快速上行，对成长估值形成阶段性压制；③2025年11月开始，TMT板块成交集中度突破40%，形成相对拥挤的微观结构；④有色、化工等顺周期盈利线索阶段性走强，分流科技板块资金。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 本轮调整背后也存在多重因素影响，包括海外AI算力担忧升温、加息预期上行、微观结构拥挤。具体为：①2026年7月初，Meta算力出租消息引发市场对“算力过剩”的担忧；②2026年6月，美联储会议释放偏鹰信号，市场加息预期快速上行，成长股估值压力重现；③2026年6月，A股前5%成交额个股集中度为49%，远超45%的阈值；④创新药板块政策频出、商业航天技术验证，分流科技板块资金。 数据来源：Wind、开源证券研究所 两轮调整的核心矛盾高度一致：并非AI产业趋势被证伪，而是科技板块在“三高”状态下，自身交易结构脆弱性上升，对短期利空的反应被放大，属于典型的阶段性再平衡，而非趋势性反转。 （2）科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向 当前国内经济呈现“生产强、需求弱”的K型复苏特征，总量需求修复节奏偏慢，景气线索相对稀缺。在此背景下，科技板块依托AI产业浪潮，成为为数不多基本面边际持续改善、产业叙事具备长期张力的成长方向；众多板块中，以科创板和创业板为代表的科技板块仍具备较高的相对业绩优势，2026全年预测业绩与沪深300增速差高达82%，因此，科技仍是最具吸引力和基本面持续向上的方向。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、“算力过剩”担忧解除，科技再出发 2026年7月1日，彭博社发布独家深度报道，援引多位知情人士消息，披露Meta内部正在推进代号为Meta Compute的云业务项目，正式筹备对外算力商业化，核心规划包括两条路径：①对外出租GPU集群算力，模式对标CoreWeave等新兴AI云厂商；②托管Llama、Muse Spark等自研大模型，向开发者提供API调用服务。市场普遍将该消息解读为“Meta内部算力已经过剩、AI大模型需求不及预期”，进而推演为“全球AI资本开支拐点到来、硬件需求即将降温”，引发全产业链剧烈调整。 （1）扎克伯格官方澄清：无闲置算力，出租是财务最优