交运行业2025年度投资策略：“哑铃型”策略，攻守兼备，寻找交运的投资线索

交运行业2025年度投资策略 “哑铃型”策略，攻守兼备，寻找交运的投资线索2024年12月20日 2024年行情复盘：交运板块指数涨幅14.02%，强于大盘 年初至12月19日，交运板块指数涨幅为14.02%，强于大盘，分别跑赢上证综指、深证成指0.74pct和2.21pct，位列申万一级子行业指数涨跌幅第8位。 2025年策略：“哑铃型”策略，防御性+进攻性两端配置 2025年我们梳理以下三条宏观线索，寻找方向性机会：1）贸易的结构化变化明显，局部更优贸易量增多、局部承压摩擦成本或进一步加剧。2）人民币兑美元汇率或承压，利好持有美元资产的公司和出口。3）国内外利率环境持续偏宽松，看好现金流优、股息高、资产核心且高壁垒的公司。 物流板块：政策、经济催化需求落地，业绩弹性有望释放 1）快递快运板块：当前仍处于低估区间，政策端长期引导高质量发展。供需看，需求持续向上：电商降速增长，逆向物流成为消费结构变化后的亮点；供给端资本开支已达峰，投资回报显著改善。明年经济有望回暖，快递速运企业业绩弹性或得到释放，成长性可期； 2）化工物流板块：化工物流、仓储资产较为稀缺，行业壁垒高。叠加需求稳步增长，运力规模增长有限，行业具备较强增长潜力。 3）特色物流：政策持续催化跨境电商发展，催生跨境运输需求；叠加明年贸易的结构化变化明显，或创造局部地区贸易新增量，跨境物流企业有望较大受益。 航空板块：否极泰来之时，板块投资价值凸显 航空板块经历漫长的股价回调后，当前处于估值底部和业绩向上的拐点期。1）主要制造商的飞机交付能力下滑，供给降速叠加，供需趋紧。2）当前油价环境虽然同比改善，但仍处在历史上较高的油价位置，明年油价汇率有望回归常态，提升行业盈利中枢。3）航司盈利弹性空间大，凸显投资价值。 港口板块：防守中兼具进攻属性，高分红可持续性强 1）资源整合持续推进，港口企业有望实现高质量发展，港口货物、集装箱吞吐量稳步增长，彰显营收增长韧性；2）行业分红比例逐步提升，再投资需求降低背景下，港口行业现金分红比例仍具备提升空间，防守中兼具进攻属性。3）明年国内外利率环境持续偏宽松，现金流优、股息高、资产核心且高壁垒的港口标的有望受益。 风险提示：油价上行风险、汇率波动风险、全球经济下行风险、国内宏观经济不及预期、海外贸易政策变化。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E 603871.SH 嘉友国际 19.78 1.52 2.01 2.47 13 10 8 推荐 601156.SH 东航物流 16.86 1.91 2.25 2.48 9 8 7 - 603885.SH 吉祥航空 14.27 0.56 0.92 1.14 26 16 13 - 601598.SH 中国外运 5.23 0.55 0.60 0.63 9 9 8 - 603128.SH 华贸物流 7.19 0.51 0.58 0.64 14 12 11 - 重点公司盈利预测、估值与评级 600029.SH 南方航空 6.67 0.04 0.29 0.47 176 23 14 - 001872.SZ 招商港口 20.22 1.64 1.71 1.81 12 12 11 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年12月20日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐维持评级 分析师黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱：huangwenhe@mszq.com 相关研究 1.交通运输行业动态点评：美国大选落幕，交运板块中短长如何演绎-2024/11/09 目录 12025年策略：“哑铃型”策略，防御性+进攻性两端配置3 1.12024年行情复盘：交运板块指数涨幅14.02%，强于大盘3 1.2贸易的结构化变化明显，局部更优贸易量增多、局部承压摩擦成本或进一步加剧4 1.3人民币兑美元汇率或承压，利好持有美元资产的公司和出海企业7 1.4国内外利率环境持续偏宽松，看好现金流优、股息高、资产核心且高壁垒的公司11 2物流板块：政策、经济催化需求落地，业绩弹性有望释放15 2.1快递快运板块：当前仍处于低估区间，成长性可期15 2.2化工物流板块：关注资产壁垒属性与增长潜力24 2.3特色物流：物流出海与自主可控，贸易的结构化变化或创造局部需求新增量33 2.4投资建议42 3航空板块：否极泰来之时，板块投资价值凸显43 3.1如何看待当前航空板块位置：估值处在底部，业绩拐点43 3.2多重因素叠加，布局预期扭转之时51 3.3投资建议54 4港口板块：防守中兼具进攻属性，高分红可持续性强56 4.1资源整合持续推进，港口企业有望实现高质量发展56 4.2吞吐量：港口货物、集装箱吞吐量稳步增长58 4.3经营状况：营收增长韧性较强，分红比例逐步提升60 4.4投资建议62 5风险提示63 插图目录64 12025年策略：“哑铃型”策略，防御性+进攻性两端配置 1.12024年行情复盘：交运板块指数涨幅14.02%，强于大盘 我们对2024全年交运板块股价表现进行复盘，年初至12月19日，交运板块指数涨幅为14.02%，强于大盘，分别跑赢上证综指、深证成指0.74pct和2.21pct，位列申万一级子行业指数涨跌幅第8位，成交额达5.19万亿元。 图1：申万一级行业年初至今涨跌幅 农林牧渔 食品饮料 美容护理 建筑材料 纺织服装 基础化工 轻工制造 房地产 社会服务 石油石化 钢铁 环保 综合 电力设备 煤炭 有色金属 机械设备 国防军工 建筑装饰 公用事业 计算机 传媒 交通运输 商贸零售 汽车 电子 家用电器 银行 非银金融 通信 40% 20% 0% -20% -8.53% -6.61% -4.38% -2.48% -2.25% -1.59% -1.43% 4.55% 4.84% 5.17% 5.41% 5.74% 5.79% 5.96% 6.56% 6.85% 8.47% 8.48% 9.81% 11.26% 12.66% 13.94% 14.02% 17.99% 18.05% 21.47% 26.27% 29.45% 32.83% 33.51% 年初至今涨跌幅 医药生物 -10.97% 资料来源：iFinD，民生证券研究院（注：使用年初至12月19日数据） 2024Q1-3交运板块实现营业收入3.25万亿元，同比基本持平；实现归母净利润1684.51亿元，同比增长7.7%。 交通运输是链接各地经贸往来与文化交流的关键载体，交运板块既拥有安全防御属性标的、也具有量价弹性带来的顺周期标的。我们对2025年交运板块的整体配置思路是“哑铃型”策略，即防御性+进攻性两端配置，交运板块整体偏防御性为主。 2025年各维度看不确定因素较多，我们梳理以下三条宏观线索，寻找一些方向性机会。 1.2贸易的结构化变化明显，局部更优贸易量增多、局部承压摩擦成本或进一步加剧 考虑1）我国是全球制造第一大国，最近政策鼓励跨境电商发展，2）大部分外交关系更进一层提升进出口贸易，3）局部贸易或受阻提升摩擦成本。 我们建议关注跨境运输公司：1）资产端包括跨境空运龙头东航物流、跨境海运龙头中远海控；2）物流端包括货代运输公司（中国外运/华贸物流）、海外仓（乐歌股份/大健云仓）等。同时，关注我国签证密集放开带来的境外旅游业发展，关注航空/机场/海南板块。 1、区域分化：澳洲、欧洲等进一步合作；美国明年边际承压。 澳大利亚为例：2024年中国是澳大利亚第一大贸易伙伴、第一大出口市场和第一大进口来源地。 2018至2019年，我国是澳大利亚最大贸易伙伴，占澳大利亚总贸易额的 26.4%。 2021年，中澳经贸政策经历了变化：2018年8月，澳大利亚率先禁止中国企业参与澳5G网络建设；2021年4月21日，澳大利亚取消维多利亚州与中国此前签署的“一带一路”备忘录和框架协议。 2020年，中国开始对澳大利亚的大麦出口征收80.5%的关税；之后，中国政府将澳大利亚四大屠宰场列入了进口牛肉黑名单，这些屠宰场生产的牛肉占澳大利亚对中国大陆牛肉出口总量的35%左右。在2020年至2021年期间，对动力煤、炼焦煤、棉花、木材和龙虾等实施一定程度限制。 中澳经贸关系回暖，打开新篇章。2023年11月澳大利亚总理访华，也是自 2016年以来总理首次访华。 2023年我国解除了对澳大利亚煤炭出口的非正式禁令。中国已经取消或承诺取消对澳大利亚大麦、葡萄酒、木材和煤炭等产品的进口限制。 2024年12月中国解除对澳大利亚肉制品进口限制。 图2：18-24年1-9月中国从澳洲进口煤炭（万吨）图3：:18-24年1-9月中国从澳洲进口牛肉（万吨） 中国从澳大利亚进口煤炭（万吨）中国从澳大利亚进口牛肉（万吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 - 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 欧洲：我国对欧洲等地免签政策不断扩大： 2023年12月-2024年11月，我国对法国、德国、意大利荷兰、西班牙、马 来西亚试行单方面免签（该政策已延长至2025年12月）； 2024年3月-2024年11月，我国对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利 时、卢森堡试行单方面免签（该政策已延长至2025年12月）； 2024年10月-2025年12月，我国对葡萄牙、希腊、塞浦路斯、斯洛文尼亚试行单方面免签； 2024年10月-2025年12月，我国对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国试行单方面免签；对保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、北马其顿、马耳他、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本试行单方面免签；免签停留期限自现行15日延长至30日。 以上可以看到我国密集对欧洲等地扩大免签政策，意味着我国进一步推进高水平对外开放。 欧洲是我国第二大贸易合作伙伴，仅次于亚洲。2024年1-10月我国对欧洲进出口金额达10203亿美元，同比+1.3%，其中出口同比+2.9%，进口同比-1%。 图4：18-24年1-10月中国出口欧洲金额（亿美元）及 同比 图5：18-24年1-10月中国进出口欧洲金额（亿美元） 及同比 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 中国:出口金额:欧洲（亿美元）中国:出口金额:欧洲:累计同比 40% 20% 0% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年1-10月 -20% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 中国:进出口金额:欧洲（亿美元）中国:进出口金额:欧洲:累计同比 40% 20% 0% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年1-10月