投资策略专题：中报线索：科技制造业的盈利和现金流显著增长

中报线索：科技制造业的盈利和现金流显著增长 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 A股已披露中报：盈利进一步增长、经营性现金流改善的行业数大幅增加 截至2025年8月23日，A股5423家上市公司中，共有1657家已披露中报。目前来看，2025年H1的利润端表现整体优于营收，经营性现金流改善的行业正在增加。A股已披露公司的上半年盈利同比增速为4.09%，较同口径下Q1的2.50%有所增长；上半年累计营收同比增速为-0.14%，较同口径下Q1的0.34%略有下滑；上半年的经营性现金流净额同比增长44.86%。 结构上，我们聚焦于2类问题：剔除少数影响权重极高的公司后，从更普适的视角观测各行业的业绩表现如何？以及业绩增速较高的行业和公司中，哪些股价尚未反映？ 盈利视角：科技制造业高增长、周期和地产建筑仍在筑底 （1）中报盈利增速较高的行业：计算机、通信、电子、机械设备、农林牧渔、汽车、钢铁和综合；结合资产价格表现来看，正式财报发布后，股价涨幅较显著的行业：通信、计算机、电子、汽车和综合；高盈利增速、但前期涨幅相对较小的行业：农林牧渔和钢铁。 相关研究报告 计算机：在科技制造大类中净利润增速最高。2025年H1行业盈利增速达54.9%（剔除海康威视、宝信软件、纳思达后），剔除前为8.9%； 《美联储“偏鸽”表态后大类资产比较—投资策略专题》-2025.8.23 《市值扩张路上机会频现—投资策略周报》-2025.8.23《证券化率看牛市估值—投资策略专题》-2025.8.22 通信：高盈利增速被三大运营商掩盖，市值200亿以上公司中，仅有1家未实现盈利正增长。2025年H1行业盈利增速达到45.2%（剔除三大运营商后），剔除前为5.9%。市值200亿以上公司中，满足盈利高增长、前期股价涨幅较小、且业绩披露后股价上涨加速的公司：移远通信。 电子：行业处于盈利高速增长期，市值200亿以上公司贡献尤为显著。2025H1行业盈利增速为33.8%（剔除深天马、合力泰与江波龙）。其中，已披露的43家市值200亿以上公司中，2025年H1净利润同比增速中位数达37.12%。 汽车：行业盈利高增长，成分股贡献较为均衡。2025年H1的净利润增速为41%（剔除中策橡胶、长安汽车），剔除前为18%。市值200亿以上公司中，满足盈利高增长、前期股价涨幅较小、且业绩披露后股价上涨加速：福耀玻璃和九号公司。 （2）其他分类视角：科创企业持续兑现高盈利增速、中证500加速改善。 经营性现金流视角：科技制造业、消费和地产建筑的改善显著 现金流视角下，2025年中报企业的现金回款状况持续改善，主要具备2点特征：一是经营现金流改善的行业辐射面扩大；二是产业链中上游企业改善相对显著。行业结构特征来看，科技制造类行业的经营现金流增长最显著，消费从负增长转正的行业数大幅增加。截至2025年8月23日，2025年中报经营性现金流增速较高的行业包括：机械设备、电力设备、通信、计算机、传媒、国防军工、农林牧渔、汽车、社会服务、房地产、轻工制造、交通运输和综合。 风险提示：后续财报披露超预期；高影响权重公司选择参数的不完备性。 目录 1、2025年已披露中报线索：盈利增长、经营性现金流改善的行业数大幅增加....................................................................31.1、中报披露进度：已披露约30%，科技制造和消费行业披露率较高..........................................................................41.2、盈利视角：科技制造业高增长、周期和地产建筑仍在筑底......................................................................................41.3、经营性现金流视角：科技制造业、消费和地产建筑的改善显著..............................................................................7风险提示............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：行业视角下，科技制造类行业的营收和净利润增长最快................................................................................................6图2：其他分类视角下，科创板的营收和盈利的增速最为显著................................................................................................7图3：经营现金流视角下，科技制造业实现高增长，消费行业多数转正................................................................................8图4：经营现金流视角下，双创板增速较高................................................................................................................................8 1、2025年已披露中报线索：盈利增长、经营性现金流改善的行业数大幅增加 2025年已披露中报的利润端表现整体优于营收，经营性现金流持续改善。截至2025年8月23日，A股已披露公司的上半年净利润累计同比增速为4.09%，较同口径下Q1的2.50%有所增长；上半年营业收入累计同比增速为-0.14%，较同口径下Q1的0.34%略有下滑；上半年的经营性现金流净额同比增长44.86%。 从盈利增长的结构来看，行业特征最显著。2025年已披露中报盈利增速较高（超20%）的行业包括：计算机、通信、电子、机械设备、农林牧渔、汽车、钢铁和综合，指向科技制造业的业绩表现最佳。此外，结合资产价格表现来看：正式财报发布后，股价涨幅较显著的行业：通信、计算机、电子、汽车和综合；盈利增速较高、但前期涨幅相对较小的行业：农林牧渔和钢铁。 从经营性现金流的结构来看，科技制造类行业的经营现金流增长最显著，消费从负增长转正的行业数大幅增加。值得一提的是，企业现金回款的状况持续改善，主要具备2点特征：一是经营现金流改善的行业辐射面扩大；二是产业链中上游企业改善相对显著。 2025年已披露中报经营性现金流净额增速较高的行业包括：机械设备、电力设备、通信、计算机、传媒、国防军工、农林牧渔、汽车、社会服务、房地产、轻工制造、交通运输和综合。 财报结构上，我们聚焦于回答2类问题：剔除少数影响权重极高的公司后，用更普适的视角观测各行业的业绩表现如何？以及业绩增速较高的行业和公司中，哪些股价尚未反映？ 因此，我们剔除了少数影响权重极高公司，并统计A股的业绩表现。 两类剔除样本：其一，净利润规模过高、且盈利弹性极低的公司（如三大运营商），避免掩盖行业其他公司的业绩弹性；其二，公司业绩过山车式变动的（如天山股份2023年-2025年H1净利润分别为1.4亿元、-34.1亿元、-9.2亿元）。此外，因样本量问题，对披露进度较慢的行业不予剔除计算。 此外，上述样本剔除的过程中遵循尽可能少剔除的原则。 1.1、中报披露进度：已披露约30%，科技制造和消费行业披露率较高 截至2025年8月23日，A股5423家上市公司中，共有1657家已披露中报业绩，以公司数与市值计算的披露占比分别为30.56%与29.76%。 行业龙头的披露进度：我们以市值披露比例/公司数披露比例衡量，科技制造（通信、电力设备、计算机）和消费（食品饮料、农林牧渔、美容护理、纺织服饰）的行业龙头公司披露完成度较高。 1.2、盈利视角：科技制造业高增长、周期和地产建筑仍在筑底 已披露公司的全口径下，A股中报的企业盈利增速较Q1进一步加快。截至2025年8月23日，A股已披露公司的上半年净利润累计同比增速为4.09%，较同口径下Q1的2.50%有所增长。 剔除少数影响权重极高的公司后，中报盈利改善的行业特征显著。我们从行业视角、上市板块、宽基指数和企业性质等维度展开观测。 （1）行业结构：科技制造类行业处于盈利高增长期，消费行业部分高增长，周期和地产建筑类行业多数仍处于盈利筑底期。 截至2025年8月23日，中报净利润增速较高（超20%）的行业：计算机、通信、电子、机械设备、农林牧渔、汽车、钢铁和综合。其中，营收同步较快增长（超10%）的行业：计算机、通信、电子、机械设备，集中在科技制造业。 拆解行业的盈利贡献结构：计算机和通信行业的高盈利增速被龙头企业掩盖，电子和汽车行业的成分股盈利增长拉动较为均衡。 计算机：剔除少数盈利大幅波动的公司后，行业盈利增速是科技制造业中最高。2025年H1行业盈利增速达54.9%（剔除海康威视、宝信软件、纳思达后），剔除前为8.9%。其中，海康威视（2025年H1净利润同比+11.71%）高毛利的海外业务占比持续提升，成为利润贡献的重要来源。 通信：行业的高盈利增速被三大运营商掩盖，市值200亿以上公司中，仅1家公司未实现盈利正增长。2025年H1行业盈利增速达到45.2%（剔除三大运营商后），剔除前为5.9%。市值200亿以上公司中，仅1家公司未实现盈利正增长，200-500亿的7家公司中，除海能达外2025年H1的净利润同比增速最低为29.9%。结合近期股价表现来看，市值200亿以上公司中，同时满足盈利快速增长、近期股价涨幅相对较小、且业绩披露后股价上涨加速的公司包括：移远通信。 机械设备：龙头公司拉动高盈利增长。2025年H1的行业净利润同比增速为22.0%（剔除中国中车），剔除前31.6%。中国中车（2025年H1营收同比32.99%，净利润同比72.48%），其铁路装备业务和来自清洁能源装备的新产业业务营收大幅增长，前 者毛利率大幅提升拉动净利润高速增长。 电子：行业处于盈利高速增长期，市值200亿以上公司贡献尤为显著。2025H1行业盈利增速为33.8%（剔除深天马、合力泰与江波龙），剔除前为38.9%，基本持平。其中，200亿以上已披露公司达43家，2025年H1净利润同比增速中位数为37.12%。而行业龙头工业富联（2025年H1营收同比+35.58%，净利润同比+38.61%），其云计算业务爆发，服务器、GB200系列液冷机柜和800G高速交换机成为拉动业绩的核心力量。 汽车：行业处于盈利兑现期，成分股盈利贡献较为均衡。2025年H1的行业净利润增速为41%（剔除中策橡胶与长安汽车），剔除前为18%。市值200亿以上公司中，仅有长安汽车、建设工业、中策橡胶和一汽解放未能实现正增长。结合股价表现来看，市值200亿以上公司中，同时满足盈利快速增长、近期股价涨幅相对较小、且业绩披露后股价上涨加速的公司包括：福耀玻璃和九号公司。 （2）其他分类：科创企业持续兑现高增速、中证500盈利改善 上市板块：科创板企业盈利持续兑现、深证主板有所改善，且财报披露后的股价涨幅