策略每周大势研判：在不确定中寻找确定，科技龙头+必选消费应对市场预期分歧

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 在不确定中寻找确定，科技龙头+必选消费应对市场预期分歧 ——东兴策略每周大势研判 2019年09月23日 A股策略 策略周报 王宇鹏 首席分析师 执业证书编号：S1480519070003 wangyp_yjs@dxzq.net.cn 010-66554151 谭凇 分析师 执业证书编号： S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042 王长龙 研究助理 执业证书编号：S1480118040012 wangcl@dxzq.net.cn 010-66554045 程阔 研究助理 执业证书编号：S1480119070001 chengkuo0716@126.com 010-66555445 9月20日新版LPR第二次报价出炉：1年期LPR为4.20%，较上次报价小幅下调5bp，5年期以上LPR为4.85%，维持不变。后续LPR下调动能几何？货币政策进一步宽松的时点和方式怎样？短期市场风格或许有所转换？ 本次LPR下调幅度基本符合市场预期，后续若无进一步货币宽松配合，则继续下调动力有限。全面和定向降准一定程度上降低了商业银行的资本成本，在LPR报价下行过程中起到了“开源”效果，但本周MLF续作减量不减价，锚利率并未下调，制约了此次LPR报价调降的幅度。历史数据来看，14年LPR持续下行的主因在于降息而非降准。后续货币政策若不进一步宽松，则LPR继续下调的动力不足。 图1：LPR下行动力主要在于降息而非降准 资料来源：Wind、东兴证券研究所 从高频数据来看，大类工业品价格不具备走强条件，PPI可能持续下探。上周受沙特遇袭事件 东兴证券研究报告 在不确定中寻找确定，科技龙头+必选消费应对市场预期分歧 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES扰动，短线油价大幅上涨。但随后沙特阿美表示其石油生产将在9月底完全恢复正常，油价随之下跌，后续若无其他黑天鹅事件发生，国际原油供给端短期无虞。同时，本周经合组织将2019世界经济增长预期从之前的3.2%大幅下调至2.9%，至2008年以来最低，全球经济下行压力继续加大的背景下，需求端不具备推升油价的基础。PPI与重点工业品的价格高度相关，尤其是价格波动较大的石油和金属。今年以来石油价格一直维持在低位，且同比处于下行通道之中。目前黑色、有色金属价格亦走出年初的反弹空间开始下探，走势较弱，PPI可能持续下探。 图2：PPI与石油价格高度相关，目前油价不具备走强基础 资料来源：Wind、东兴证券研究所 图2：PPI与黑色金属价格亦高度相关 图3：有色金属价格同样处于弱势 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究 东兴证券研究报告 在不确定中寻找确定，科技龙头+必选消费应对市场预期分歧 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESPPI持续下探，货币政策进一步宽松较为确定，方式上调降OMO操作利率概率较大。原因有三，第一，在工业“紧平衡”的背景下，价格指标向工业企业盈利传导更为顺畅，PPI持续下探将严重影响企业盈利水平，这将大大加强货币宽松的逆周期调节必要性。目前，PPI已经连续2个月为负，工业品价格持续弱势下，PPI后续下探压力只增不减。第二，此次LPR报价下调幅度有限印证了降准对于降低企业融资成本作用效果的有限，在今年以来货币政策对于降低实体经济融资成本的坚定取向下，货币宽松加码指日可期。第三，上周美联储再次降息，虽历史上美联储降息行为与我国降息行为无必然的因果关系，但美国货币政策的进一步放松确实为我国货币政策进一步宽松留下了更大空间。时点判断上，我们认为10月经济数据出炉或进一步观察下次LPR报价后，货币政策决策或会更加坚定。同时10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，2500亿美元关税延迟至10月中旬，贸易磋商进程也会影响政策的边际力度。 图5：PPI与工业企业利润同比增速正相关，且该关系在供给侧改革背景下走强 资料来源：Wind、东兴证券研究所 在MLF降息落空后，日前市场交投情绪显著回落。相较于降准时两市日成交额近8000亿元的高点，本周A股日均成交额回落至5400亿元附近，换手率也从阶段内高位回落至较低水平。说明在没有进一步货币宽松政策接力的情况下，市场交投情绪回落，进入了观望阶段。 东兴证券研究报告 在不确定中寻找确定，科技龙头+必选消费应对市场预期分歧 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图6：日前两市成交额回落 图7： A股换手率较为低迷 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究 我们认为市场回落的主因近期不确定性因素增多：第一，流动性因素作为市场今年下半年的核心驱动力，较大程度的牵动着市场预期。目前降息时点不确定、地产政策定力较强，市场对于宽松的预期或出现较大分歧。第二，沙特阿美遇袭一度引发国际对原油供应的担忧，油价反应剧烈，虽沙特阿美随后称月底前可恢复正常产量，但国际局势仍可能进一步紧张。第三，中美贸易战近期重回谈判，但谈判结果仍存较大不确定性，长假前期资金存在避险需求。这些不确定性导致短时间内市场波动的加剧，甚至出现回调，因此配置上需要寻找不确定性中的确定性。 在此背景下，我们坚定看好国产替代以及自主可控主题相关的电子和通信相关标的，但短期内存在对冲风险的必要。因此除推荐景气度率先向上的电子板块和持续受益于5G建设的通信行业龙头外，同时建议配置上增加食品饮料和医药行业。 在流动性预期驱动，而整体工业回暖未至的框架下，短期内信贷周期难以有效传导至企业整体盈利周期，因此周期品难有持续性行情。科技类企业中，当前电子行业已经看到明确的业绩拐点，连续两个季度归母净利增速下滑幅度收窄。按照A股行业盈利周期3-3.5年，电子行业已经率先走出底部，毛利净利同步改善，ROE有望进入下一个上行周期。从利润构成来看，前两个季度电子盈利较大一部分来自于4G基站的建设。未来5G建设加快推进、政策持续向科技行业倾斜、科技将成为下一阶段经济增长主要推动力是长期的“确定性”，电子、通信行业的盈利空间有望彻底打开，景气度持续向上，建议配置电子、通信行业龙头。 必选消费业绩稳定，持续受益于价格上行，是当下经济下行周期中最大的确定性，因此短期防御上建议配置食品饮料和医药板块。猪价上涨预期已被市场充分吸收，且中央已开始投放储备肉来调控猪价，猪肉行情不可持续。食品饮料业绩稳定，市场波动风险上升之际恰是食品饮料行情演绎之时。医药板块兼具科技和消费属性，同时受益于流动性宽松和潜在的价格上涨，表现将持续好于市场平均。 风险提示 政策落实不及预期；经济不及预期；大国博弈贸易摩擦出现反复。 东兴证券研究报告 在不确定中寻找确定，科技龙头+必选消费应对市场预期分歧 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：王宇鹏 中科院博士，东兴证券首席宏观分析师，曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部，曾获国家发改委研究课题一等奖，在《国际金融研究》、《统计研究》、《经济评论》、《中国人口科学》等国内核心学术期刊发表学术文章数十篇，具有8年中国宏观经济和资产配置研究经验。 分析师：谭淞 经济学博士，资深研究员，多年宏观经济和策略研究经历，金融40人论坛项目研究员。 研究助理简介 研究助理：王长龙 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 研究助理：程阔 金融学硕士，本科毕业于东南大学交通学院，研究生毕业于澳大利亚悉尼大学商学院，2019年加入东兴证券从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券研究报告 在不确定中寻找确定，科技龙头+必选消费应对市场预期分歧 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。