回放浙商联合路演 国产算力崛起系列之一景气加速坚定看多

00:00:00 嗯。大家好，欢迎参加浙商联合路演国产算力崛起系列之一景气加速，坚定看多。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:17 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:53 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:01:15 各位领导大家晚上好，我是浙商科创和海外策略首席王洋。欢迎收听我们新的系列会议，也就是国产算力崛起系列，这是我们这个系列的第一期。那么在第一期呢，我们定的主题是景气加速，坚定看多。而之所以起这个题目，是想建议投资者，就是在大幅波动的市场环境之下，我们应该保持平常心，回到核心问题上，也就是景气度。那么如果以1年左右的维度看，国产算力产业链的景气正值加期，那么这样大幅的市场波动就对我们来说不再是困扰，而是一个难得的布局机会。 00:02:01 那么今天我的分享呢，主要是分三部分。第一部分就是说我们客观要认识到科技股天然的高波动属性。第二呢就是景气斜率，它才是决定行情趋势的核心锚点，这也是我们一直在强调的无产业不牛市。第三点呢就是周五出现了强势股补跌，而强势股补跌往往是调整接 近尾声的信号。接下来我的汇报会按这三点来展开。 00:02:35 首先我们先从第一点，就是我们必须要客观认识，并且接受科技它天然的这种高波动和高弹性的属性。 00:02:47 如果我们以半导体指数为观察口径，那么在19~21年的第一轮牛市周期，以及2024年9月以来的这一轮牛市周期，我们会发现其实半导体在大幅上涨的波段之后经常会面临回撤。比如今年的3月，在，呃，大涨之后半导。半导体的最大回撤是大概20%，而在25年的11月份，半导体的最大回撤也是接近20%。而在25年的3月，半导体附近呃半导体的最大回撤是大概25%。而在21年的3月附近，半导体最大的回撤是大概27%。而在20年的3月附近，半导体的最大回撤是大概35%，所以呢， 00:03:43 通过这些案例我们回到当前的市场一方面哈，就是这一轮4月到6月上涨中主升段半导体其实积累了大量的涨幅，基本上是3个月接近一倍。那么从过往的半导体这种波动规律上看呃。高涨幅之后的这个高回撤是难以避免，甚至可以说是一体两面。那么另外一方面呢，就是这一轮呃到目前为止，从7月初的高点，半导体的最大回撤是大概30%左右，其实目前来看这个回撤已经是接近这个底部区域了。 00:04:27 所以我们认识到这种科技股天然的高波动之后，我们再回到对这个半导体产业趋势的判断时，我们应该立足产业景气的演绎，而并不是说因为回撤比较大就去倒推趋势的一个一个走势。 00:04:45 这是我们要分享的第一部分。接下来我们来看第2部分，就是关于趋势的判断。那么我们回到问题的根源， 00:04:56我们一直在说无产业不牛市，其实决定趋势拐点最核心的变量就是主线产业的景气拐点。 00:05:06 那么我们展望未来1年左右，一方面呢，国产算力链景气度可以说是方兴未艾，目前正值景气加速释放阶段。而另外一方面呢，海外算力链看1年左右，即便它可能面临一个景气同比的二阶导放缓。但景气同比大概率仍是正增长，这一点我们认为是判断趋势最核心的一个锚点。 00:05:35 与此同时呢，还有一个比较重要有意思的规律哈。 00:05:40 其实A股的这个牛市周期，我们把它分为两种类型，第一种就是流动性驱动，比如说9697，比如说99~2001年，再比如说13~15年。那么第二种呢就是产业景气驱动，比如说05~07，比如说09~10，比如说16~17，比如说19~21。那么我们对这些案例复盘可以发现一个简单清晰的季节规律。也就是说，流动性驱动的牛市呢，通常在6月附近告一段落，然而产业景气驱动的牛市，通常呃几乎所有的案例都是在岁末年初告一段落。当然这个规律背后是有它深层次原因的。那么我们来看这一轮牛市从24年的9月启动，它其实是属于第二种，也就是产业景气驱动， 00:06:36 这是我们分享的第二部分，那么我们再来看第三部分， 00:06:41 也就是说在周五我们观察了两个调整尾声的信号。首先第一呢就是强势股补跌，易中天出现了补跌。第二呢就是上证走出了单日大阴线。其实我们可以观察一下，从924以来，在每一个调整波段的尾声都会出现上证的单日大阴线走势。所以这两个信号其实也是调整尾声的信号信号特征。那除了。除此之外呢，刚刚我们也提到，半导体这一轮从7月初的最大回撤已经是大概30%左右，而从过往的回撤规律上来看，那这个幅度也已经差不多了。所以呢， 00:07:25 我们最后再总结一下，那么我们认为决定趋势的核心锚点其实是景气度，而从这个角度来看，特别是国产算力链这种调整其实是难得的布局机会。呃， 00:07:41 但是我们也要客观认识到哈，就是下半年的行情相当相较于4~7月的主升段，那么结合我 们对过往案例季节规律的研究，会有三个变化我们要重视。第一呢就是波动率会放大，就它不再是4~6月这种持续的这种连阳的状态，这是第一，第二呢就是景气主线，它的上涨斜率整体。体上看也会相较于4~7月放缓，这是第二点。那么第三点是什么呢？就是在4~7月围绕的算力半导体应该是偏全面开花，也就是普涨状态。无论是海外算力还是呃国产算力链的各个环节。但是我们进一步的去看下半年，那么在下半年的走势中，算力半导体它的内部也会有所分化， 00:08:40 所以接下来我们更应该关注的分化锚点就是景气斜率的一个一个变化，这是我们呃要分享的三点跟4~7月行情特征的不同。但是最重要的一点是什么呢？也就是说在高波动和低斜率的这种状态之下，那么围绕着算力半导体的这个产业景气主线，即便内部也会慢慢分化，但是围绕着景气加速的方向，它会在震荡中缓慢的。持续新高，所以呢， 00:09:13 在接下来的科技策略，我们认为我们四个字就是慢就是快。所以在这个阶段呢，我们应该耐心地就是去优化科技的组合，赶上这种大跌，其实也是一个逢低布局期。以上就是我的汇报。 00:09:31 各位投资者晚上好，我是浙商证券电子分析师李秋迪。 00:09:35 那今天晚上呢，呃，给大家更新一下我们这边对这个半导体自主可控板块的一个观点，包含这个半导体设备材料零部件。呃，那当下呢，我们觉得呃，其实市场是刚经历了一波这个比较大幅度的调整，呃，那我们觉得结论啊，还是以这个杀情绪呃杀这个筹码结构为主。呃但对于产业趋势来看呢，我们当下跟踪到的这些边际情况，依然还是支持这个半导体啊产业景气趋势啊进一步向上的。 00:10:09 呃那从这个呃各个环节来梳理一下，那像半导体设备角度来说，呃，其实呃市场一直在担心这个长兴的啊，IPO会不会带来这个比较大的抽水效应，那我们觉得呃当前的这个长兴，它呃上市之后流通盘体量和这个2020年中芯国际回A啊。呃时候的这个体量其实呃没有这个量级上的差别，但是呃在这个分母上来看，就是整个科创啊，它的一个日成交 额，其实啊当前已经比2020年啊有比较大的这个提升了，所以我们觉得。所以我们觉得呃这个影响呃，他可能在前期这个情绪宣宣泄中已经有所反应，或者说他真的在发生抽血的所谓抽血效应的情况下，它的影响也不应该比这个2020年啊这个更大。 00:11:04 呃所以我们觉得这个筹码结构的这个问题，其实呃在当下这个节点啊相对来说是呃比较呃不用太担心的一个点。 00:11:15 那从这个呃产业趋势角度来说呢啊，其实长兴的这个扩产以及长存的扩产，我们觉得都还会继续给整个半导体设备板块啊，带来非常好的这个基本面的拉动啊。根源还是因为呃存储这边的AI对存储的这个呃这个需求啊，还有非常旺盛的这个预期。那在半导体设备领域呢，那存储龙头这边的利润超预期之后啊，那它的这个capex啊主要。从这个公司的利润现金流以及对外的融资会逐步落地，那这个capx中接近80%的比例会用于半导体设备采购啊进行扩产。那半导体设备企业本身是优先受益的，那当下我们依然啊，会去考虑这个存储行敞口相对大的半导体设备公司啊，作为啊就是配置的一个方向。呃， 00:12:14 那落实到标的方面呢，我们觉得半导体前道设备大票呢，我们依然推荐关注的是啊龙头企业北方华创啊中微公司拓金科技等。那相对有弹性的标的，我们推荐这个国产化率较低的这个量检测设备啊，涂胶信息设备以及这个原子成成积ad设备这几个环节。那主要的这个核心公司有啊，中科飞测，金测电子，新源微和微导纳米，那当前的这个后道的封测设备啊也处在一个。这个强景气周期啊，经营趋势是加速向好的， 00:12:53 而且我们看到像长川科技这样的，呃后道测试设备龙头公司发布的二季报的业绩预告也是非常亮眼。 00:13:00 那后道测试设备板块呢，大票我们相对看好的就是平台龙头长川科技啊，以及这个呃准备向这个平台化发展的啊，这个业绩也非常呃啊就是亮眼的，像这个华丰测控那相对具备弹性的标的呢，我们看好呃金智达金海通以及光力科技等啊。但是后续这些我们觉得可能会更吃风偏一些。那从这个存储链的角度来看啊，前道里面的这个啊呃公司前道设备呢就是 中微拓金微导纳米啊，是敞口相对较较大。 00:13:40 后道设备呢，像这个金智达长川科技，它的这个存储敞口会相对更大，那半导体设备上游的这个。设备零部件企业其实和整个半断设备板块是共享一个贝塔，同时呢很多这个设备零部件比如说像一些金属啊或者硅，还有像这个陶瓷的啊，这些零部件它们是一个重资产的行业。那在景气度大幅上行的背景下，由于这个扩产周期拉长，以及本身这个行业属性就是客户验证壁垒高啊，研发壁垒高，那重资产行业的产业链地位溢价能力是有望显著提升的，那它的这个估值逻辑也是有望重重塑的。 00:14:22 所以我们觉得呃零部件行业在后续无论它是反转还是反弹的行情，它依然会比这个半导体设备显现出更大的一个弹性。 00:14:31 那也跟近期那根据我们近期的这个产业链调研来看呢，啊，这轮啊，AI和存储带来的这个景气度啊，已经全面传导到了半导体设备零部件的环节啊，很多零部件已经出现了这个啊交期拉长以及啊相应。 00:14:49 的这种细分产品啊的海外竞争对手已经出现了这个涨价的情况，那国内多家企业也在逐步谋求进一步扩产来满足这个需求的爆发增长。那零部件环节呢，我们也建议重点关注。 00:15:05 啊，这个方向就像平台化的这个拓拓张能力比较强的一些龙头企业，以及呃在细分领域专注度比较高，卡位比较好，同时渗透率相对比较低的这种细分龙头。 00:15:18 那我们推荐关注的有啊，像这个富创精密、江丰电子啊，神工股份，新蓝应材，科玛科技，恒运昌强，一强一股份，正帆科技等。那在这个半对材料方面呢，考虑到这个存储的确定性和啊整个啊来年的扩产的能见度啊，随着今年的时间推进其实是不断提升的。那我们也推荐啊这个存储敞口相对大的这个细分领域龙头，比如说像这个亚科科技、鼎龙股份啊新福电子、安吉科技等。那同时也可以关注一下这个周期属性更强的这个半导体硅片环节啊，核心企业是沪硅产业，西安易才和利昂威等啊另。 00:16:05 另外呢，就是啊，长兴的这个IPO o也在即了。那长兴的供应链方面呢，新源代工环节我们觉得可以优先关注合肥本地企业金河集成。那其次是这个北京的啊这个金源代工的潜在呃合作伙伴，像这个燕东威等。那在这个封测方面呢，我们也是推荐关注合肥本地啊这个封测龙头汇成股份啊。那最后呃也要提示一下这个啊风险啊主要是几点，一个的话是啊需求的不及预期的风险，第二个