桥水中国路演坚定看多国内资产20230828

近期关注到市面上存在了一些负面消息，包括沪港通在内的北上资金也是连续流出，想请教桥水中国释然是否仍然坚持做多中国资产呢？ 答：我们一直是比较看多中国资产，我们的对个别资产的观点还是比较看多，除一些有色金属以外，为什么？就是说经济的走势跟资产走势不一定是同步的，就是说这不一定是经济不好，风险资产就不 好。尤其如果我们考虑一篮子风险资产，比如说股票、债券和商品，经济如果是低预期，它对股票一 定是有一些负面影响的，这也是能从最近股票的走势能看出来。所以如果我们能要建立比较平衡的风 险资产的组合，就是说每个资产能都起作用的话，其实能做起来比较稳，而且比较有吸引力的收益。为什么？因为有两个大因素是推动整个风险资产的表现的，第一是政策，目前是非常宽松，所以这个 会整给整个的风险资产带来一些支持的。第二是不是有比较高的风险溢价，在这种情况下大家会抛售 资产，然后不想去持有风险资产。我们观察到今天的这些资本市场，其实这些情绪从去年已经起来 了，所以我们得再进一步再更加的谨慎，才让资产下一台阶。所以这个不是太可能，为什么？就是说 因为我们目前的系统性的风险是非常可控的，有一些长期的压力，然后需要看更多的一些政策支持。我也相信政策支持也会到的。所以总体考虑到一篮子风险资产，我们确实还是比较乐观，而且我们对 个别资产，比如说股票或者债券也是看多的观点。 桥水中国是坚定看多国内资产的，但是我们也注意到美国桥水看空，桥水中国是怎么样来看待母公司的信息？ 答：媒体里边看到的桥水的消息通常没有事实的。第一我们没有看空中国股票，在国内也没有，在海外也没有。可是为什么会出媒体的报告？大家可以注意一下，每年的2月15日，5月15日， 8月15日，10月15日左右都会出这样的类似新闻，不仅是说桥水的股票持仓新闻，以及其它的海外的就对冲基金 也会出这个消息，因为每个季度海外的基金会跟SIC有技术的报告，就是有小部分持仓要披露一下，可 是桥水交易的是40多个国家，200多个市场，而且我们交易的股票在海外，也不是在选股，是宏观 的，所以在我们交易的更多的股票的持仓是通过股指期货或者收益互换去执行的，然后持有着真正的 股票的仓位其实挺小的。所以大家能看出来可能是在真正持有的股票里边调仓了，看不出来是可能在 股指期货或者收益互换在加仓，所以我们做投资的时候全球的系统，在国内得到了对中国股票的信 号，跟海外的信号是一样的，它不会说在海外做空、国内做多，这种情况不会有，所以我们对中国股 票的观点，无论是海外还是在国内还是看多的。 桥水中国的全天候策略，它是如何去做迭代和升级？ 答：我想强调比较重要的点，桥水很特 别，它确实跟其它基金不一样。比如我们在做投资决策的时候，我们遵循着基本 面、系统化，分散化的原则，来做整体的投资决策和运行投资理念。为什么这么做？其实桥水做这个系统化，它是说把我们对很多经济、市场的基本面很深刻的理解，然后把它转化成非常明确的规则，然后我把这些规则放到系统里面，然后它就可以不断的复利去跑系统，然后去生成交易信号，然后做投资。所以你会发现它有非常重要的特点，就是我们不需要依赖某人或者某基金 经理做决策，因为那个情况就会可能会特别好，但是可能也会特别脆弱，所以我们其实是把这个东西系统化之后，根据最新的市场情况来生成理想的投资组合。这样的特别大的好处是我们投研团队，可以把更多的精力放在监控系统是不是运行得很好，我这个策略是不是运行在我的目标之内，然后我们怎么去改善整个投资的流程，去做出更好的改进。这个是我们比较特别的一点。 桥水作为宏观策略的管理人和市面上大多数的管理人存在着哪些差异？我们的 旗舰策略全天候策略，又和市面上其它的全天候策略有何区别？ 答：我们是宏观管理人，宏观管理人这5个字其实就代表着一些很特别的地方，比如说我们的策略既不是量化，也不是高频，也不是统计做优化，它背后一定是基于我们对宏观经济和市场背后的因果关系，还有这些逻辑去做深刻理解。桥水引以为豪的点，我们从70年代开始就做宏观研究，我们各种各样的宏观环境其实都经历过，包括内部的研究的成果叫做桥水每日观察，我们会每天去跟全球最大的机构投资者，还有政策制定者去分享，他们也会参考。所以我们觉得在做宏观投资的时候，这种经验和这种全球的视角其实都非常的重要。然后第二个是我们刚才谈到的系统化，我想再强调一点，这个系统化其实跟大家在市面上看到的很多量化方法不是一回事儿。我们用系统化的投资流程，主要是帮助我们，比如说克服个人的偏见和情绪，然后让我们更好进行积累，但它一定是基于我们对宏观经济的理解来做出的系统化决策。第三个特点是分散化。其实桥水在风险控制方面有自己独到的见解，桥水也是市场上最早提出说我们应该把β和α这两种不同的风险做分离，然后也正是因为桥水这些独特的 风险控制的理念和组合构建的方法，你会发现最后我们的投资风格和整个策略的表现，都跟市场上其 它的指数或者是其它的管理人有非常不同的地方，这也使得我们跟别人的相关性很低。全天候策略是 桥水96年第一个提出来的。我们今天看到市场上很多全天候也 好，风险平价也好，都是后来人觉得这 个方法确实挺好的，我们也去做。所以全天候本身是桥水的IP，我们也注册了商标，至于别人是怎么 做，我们也不太好评价，我还是想跟大家说一下我们是怎么做全天候的。我们目标是想穿越经济环 境，做出长期的比较稳健的收益。我们其实提出了比较创新的组合构建的方式，还是对应到刚才说的 三个原则，从基本面出发去做深入了解，去平衡不同的经济环境的风险，做出长期稳健的可靠投资组 合，然后用系统化的流程把它做出来。当然这里面很复杂，因为它涉及怎么去评估、再平衡，都非常 依赖于桥水过去几十年积累的下来的这种比较丰富的经验，然后做分散化，我们持有多种风险资产。然后在这样一套流程之上，其实我们也可以看到桥水做全天候策略的历史很长，而且我们也是现在全 球规模最大，经验最丰富的风险平价的全天候管理人，我们海外的全天候策略从96年开始，到今天为 止已经经历过各种各样的宏观环境，成功穿越经济周期。 能谈谈黄金的投资，全天候模型中肯定是有黄金的配置的，我们除了配置的黄 金之外，我们是否有一些主观的投资观点可以分享？ 答：黄金是在全天候也是挺重要的，它其实在所有的投资者也都是值得配，因为它有战略的资产配置作用。我们做全天候，希望在不同的经济环境下都有能表现好的资产，整个的收益能做得更稳。所以通常大家配的资产就是股票债券，股票和债券是在通胀低于预期表现好的资产。可是出了高预期表现 的好的资产，其实国内的投资者包括海外投资者，都没有很好的应 对，所以商品和黄金是在通胀高预期的环境里边是表现比较突出的，可以保护我们的的收益。可以从去年这个例子能看出来，就是说去年其实从俄乌冲突开始的时候导致的商品上行，那时收益确实反映了全球的通胀高预期，而且是商品的短缺，所以说那个时候商品这种收益还是挺重要的。所以尤其是因为刚才我说了全球的发达国家的债务问题，可能会导致长期滞涨环境，所以那个时候如果大家都是持有的股票还是债券，其实是有一些长期风险，可能整个表现都不会很好。这个为什么要长期配置黄金。 另外对于黄金的当下观点，我们这老说黄金在通胀的环境下应该表现的挺好，可是我们看21年22年，这黄金它表现的是没有明显上涨，因为尤其是去年，美联储在收紧政策，就是美联储在比较快速的加息的时候，大家只要持有现金，因为现金以前只有零的利率，现在给我5%，放在银行就好了。因为黄 金是没有利率，黄金是给没有任何分红，它没有收益。所以在那时在美联储加息的时候，或者美联储 收紧政策的时候，黄金不一定会下跌，或者说表现不会那么好。现在美联储已经是接近收紧政策的尾 部，所以在更多的因素就是推动黄金价格的因素会是全球通胀，然后全球通胀它依然是高于市场预期，而且现在各个国家央行也有意愿去分散化货币持 仓，所以不要过多持有美元，因为知道美元可能 会有长期的一些风险，所以也有很多央行也是从几年以前就开始更多的配置黄金，所以这都是对黄金 是有一些长期支持，所以我们认为在长期资产配置里边，黄金是值得配的，它有重要作用，而且目前 短期的观点也是不能说非常看多，就是稍微看多。 策略会随着募集资金的越来越多，从而会一定的稀释投资收益吗？换句话说，产品的策略容量是如何考虑的？ 答：我们跟其它的基金不一样的点，就是说交易的市场都是最大的，而且最有流动性。我们投资股票的时候，我们不选个 股，也不选行业，我们交易就是通过指 数，所以也在投资债券的时候，没有任何 信用债，没有非标都只有国债，所以流动性是非常充分。商品是一篮子商品，就是说很多品种累计起 来的规模是挺大，容量是挺大。也可以去考虑一下我们在海外也是这样做资产配置，而且这样做宏观 的α，我们在海外的规模是接近1万亿人民币，就相应对于国内的几百亿，其实国内的规模没有那么 大，所以我们更多的考量，就是说在规模控制考量是说能不能保持很好的持有体验，就是说确保能给 大家带来很好的收益。我们不会因为规模来牺牲投资者收益。另外一方面也要保持好的客户服 务。因 为现在我们需要足够多的客户服务人员来保持我们质量。所以这个是更多的考量，就是我们第一是质 量。第二是我们现有的投资者的体验。 后面的募资节奏以及安排，能否方便做一下交流？ 答：募资节奏可能比较有节操，就是说我们也看到这两年策略表现还是比较不错，然后也更多得到大家认可，但是最重要的一点还是给客户呈现质量，这种质量也包含着整个募资运行后端，就是要保证最后体验是好的，我们要确保最后可以做比较长久的国内管理人，所以大家也看到近期也是限量，因为也是从业务考量，希望不要一下子上量太多，然后服务不到位，或者报告写得不够好，或者运营觉得还没有 200%的信心。接下来，肯定会在国内还是继续会做，希望做很久，然后本身开放日也会 定 期有，也不会说过于激进，我觉得属于细水长流风格。