核心观点与关键数据
北美AI链：
- 自5月下旬停止上涨，6月下旬开始持续回调，主要原因是Anthropic AR增速放缓和下游大厂转向token预算。
- 争议在于商业循环停滞在硬件厂、模型企业和云厂商之间，下游token支出控制增加担忧。
- H6Z报告指出，大部分AI收入来自编程领域，头部企业编程领域token消耗成本已超过人力成本，但实际替代率仅20%。
- 测算显示，要实现15%的WACC，显性AI应用收入需达到3.2万亿美元，全口径AI经济收入需达到4.95万亿美元。
- 观点：调整已到恐慌程度，核心板块已超跌，但再上一个台阶极难，需商业化场景新突破。
国产AI链：
- 一旦趋势性资金退潮，抄底难度极大，本质上是卖铲人阶段，商业化场景对国产AI不重要。
- 机构成分不如通信板块，散户资金占比高，ETF申购发生在指数顶点，筹码结构差。
- 观点：需等待成交低迷、产业边际变化和催化，耐心等待调整结束。
工业板块（非AI）：
- 中国竞争优势明显的工业板块是A股宽度关键，但依赖外需观察和判断。
- 今年外需领域变化：中欧贸易关系恶化，新兴市场需求放缓，美联储加息预期压制需求。
- 观点：外需逻辑走弱，业绩好但估值严苛，需等待外需隐患解决。
内需板块：
- GDP低于目标，消费极弱，但发生新一轮政策变化的概率不大。
- 原因：名义GDP增速尚可，外部冲突导致补库，结构转型成效明显，政策组合偏收缩。
- 观点：阶段性作为防御性品种，可能有一次预期交易性修复，但绝对收益可能不高。
短期市场节奏
- 大资金流入迹象明显，宽基ETF净流入量高，市场从净减量转为净增量。
- 情绪指标接近924前水平，趋势性降温比去年对等关税时更悲观。
- 期权隐含波动率接近去年对等关税时水平，显示恐慌情绪释放，无大规模流动性枯竭。
- 观点：调整已临近尾声，指数不应悲观，科技股补跌是熊市出清特征。
后续展望
- 市场可能出现科技和非科技极致K型走势收敛，AI上游向下游超额收敛。
- 国产AI链短钱可能向北美核心低估值品种收敛。
- 非AI链轮动修复，先修复创新药、非银，再修复有色、化工、锂电，可能伴随内需链政策预期交易。
- 观点：今年主升浪已大体结束，后续是零散循环修复，需等待产业主线重大变化或年底估值切换。
结论
- 本次调整是924以来较大级别修整，酝酿新一轮年维度中期行情，需新重大变化。
- 指数短期已出清，科技股补跌是熊市出清特征，不应悲观。
- AI链期待商业化场景新突破或模型能力跃升，国产AI链更多用情绪指标和量价看待，非AI链轮动修复。
