中金研报指出,2026年可能呈现高度分化的结构行情,但也导致了极致的拥挤甚至高杠杆。历史上相似的极致结构市包括2016年中-2018年初漂亮50、2019-2020年初半导体、2021-2022年电力设备及新能源,但最终结局不同,大体分为三种:扩散、坍塌和轮动。
如何判断拐点
交易拥挤度仅能刻画行情脆弱性,基本面可用于确认趋势终结。目前仍是前者。
如何判断“结局”
- 扩散:需要财政支出和私人信贷均有改善,最典型的是2020年。
- 坍塌:对应信用周期转为收缩,如2018年初漂亮50见顶后。
- 轮动:信用周期总量偏弱,但结构性行情换了个方向。
当前判断
目前看,全面扩散是可能的结果。