中金公司 极致结构市将走向何方

核心观点

• 极致结构性行情终结的三种可能结局：扩散、坍塌或轮动。扩散是最理想的情况，市场全面上涨；坍塌则最悲观，市场全面下跌；轮动则市场在部分板块间切换，但整体缺乏全面上涨的动力。
• 判断结构性行情拐点的两个维度：交易层面的指标（拥挤度、杠杆等）和基本面指标（盈利预期）。交易层面指标只能衡量行情脆弱程度，难以识别顶部；基本面指标才是确认行情结束的关键。
• 当前市场可能走向：倾向于轮动，即资金在科技板块内部或与其他板块间轮动，但整体缺乏全面上涨的动力。科技板块仍是主要方向，但需等待催化剂出现。
• 投资策略：采用赔率和胜率的框架进行配置。科技板块胜率较高，但赔率较低，适合长期投资者；消费板块赔率较高，但胜率较低，适合短期投资者。

关键数据

• A股全市场今年中位数表现：-18%，20%多的公司跑赢指数。
• 2030年社会消费品零售总额目标：60万亿元，年均复合增速约3.7%。
• 北美top4云厂商资本开支预期：近7000亿美元。
• 全球CSP资本开支预期：近万亿美元。
• 中国数据中心液冷市场空间：今年超过1100亿，2027年超过2600亿。

研究结论

• 当前经济数据解读：内需偏弱运行，出口较好，主要受短期因素影响，未改变经济底色。
• 政策展望：短期内大幅变化可能性不高，财政和准财政余力可能成为主要支撑。
• 液冷行业：Q3开始进入加速放量阶段，景气度上行、渗透率提升、价值量通胀和场景扩容是主要驱动因素。
• 液冷产业链机会：大陆厂商有机会进入Tier 1供应商链条或承接代工订单。