本文研究了历史上牛市初期最强的热点成长性板块，能够发现这些热点后续一般有三种结局：（1）最乐观情形：类似2013年，TMT从13年1月开始走强，后续业绩全面兑现，后续开启2年半的TMT牛市；（2）中性情形：类似2019年初的5G、云计算、AI，业绩并没有全面兑现，后续转变为半导体新能源的牛市，但依然是成长的方向；（3）悲观情形：类似2016年初的新能源，TMT牛市结束后，投资者寻找新的成长赛道，新能源比TMT业绩的持续性更好，但由于下半年业绩下滑，逐渐走弱，没能成为持续2-3年的赛道。综合来看，牛市初期最强的成长赛道，需要经过明确的业绩验证后，才能成为真正的牛市赛道，业绩兑现之前，可能会出现类似2019年Q2 TMT的阶段性回撤，或2016年下半年切换到价值的情形。指数层面，我们认为季度内，指数依然会偏震荡，由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、两会政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段结束，未来1个月内，股市需要通过震荡等待真正的盈利兑现。
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