铝快速去库还能持续多久

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 上半年累库根源：一是中东地缘冲突致海外电解铝减产，铝价大涨但下游承接乏力，隐形库存被迫显性化；二是高铝价严重抑制消费，铝棒加工费一度转负，折射出下游型材企业开工意愿低迷；三是4月下旬起税务部门针对“开票经济”专项整治，贸易商开票额度被大幅压缩，中间环节囤货能力系统性下降，周转库存加速抛向市场。 本轮去库与2022年俄乌冲突后的情景高度可比——均由地缘冲突引发供给侧刚性收缩、内外价差拉大带动出口放量、以及价格回落激发下游补库三重逻辑共振驱动。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 尽管内外比值逐步回归使出口驱动边际弱化，但铝水比例创历史新高，铝棒、铝杆加工费仍运行在盈利区间上方，消费基本盘未受显著冲击。二季度GDP增速4.3%折射内需压力，但部分源于高铝价抑制和贸易环节结构性冲击等可逆扰动，下半年政策端有望加力，叠加“金九银十”旺季回归，内需边际走强有望对冲出口转弱。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 精废价差快速收窄，最低跌破300元/吨，主因进口收缩、税务收紧及海外政策转向三重共振。价差收窄催生罕见的“原铝替代废铝”现象，成为原铝表观消费走强的重要原因。 预计8-9月去库斜率较前期明显放缓，但考虑到海外供需缺口短期难改，若下半年国内稳增长政策发力带动内需超预期回暖，年底前仍有望迎来新一轮去库行情。 联系人 蔺一杭021-60827969linyihang@htfc.com从业资格号：F03149704 风险 1、美国加息影响2、地缘政治扰动3、原油价格超预期波动 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1对照俄乌冲突的库存推演................................................................................................................................................................3内外比值收敛不改消费韧性............................................................................................................................................................5废铝替代拉动铝去库........................................................................................................................................................................6 图表 图1:电解铝社会库存|单位：万吨..................................................................................................................................................4图2:铝锭出库量|单位：万吨...........................................................................................................................................................4图3:铝棒社会库存|单位：万吨......................................................................................................................................................4图4:铝棒出库量|单位：万吨..........................................................................................................................................................4图5:沪伦除汇比..............................................................................................................................................................................4图6:海外铝锭升水|单位：美元/吨、美分/磅...............................................................................................................................4图7:铝板带箔产量|单位：万吨......................................................................................................................................................5图8:铝棒产量|单位：万吨...............................................................................................................................................................5图9:铝水比例|单位：%..................................................................................................................................................................6图10:铝棒加工费|单位：元/吨........................................................................................................................................................6图11:铝板带箔产量|单位：万吨....................................................................................................................................................6图12:铝杆加工费|单位：元/吨........................................................................................................................................................6图13:光亮铝线缆精废价差|单位：元/吨........................................................................................................................................7图14:废铝进口|单位：万吨、%......................................................................................................................................................7 2026年上半年铝锭社会库存持续累库，146万吨的最高库存为近六年同期峰值，即使在"金三银四"的传统消费旺季，累库趋势依旧不改，根源在于高铝价引发的"供需双杀"和贸易环节的结构性收缩。1、中东地缘冲突导致海外电解铝出现刚性减产造成铝价大幅度上涨，价格向下传到困难，全行业被迫去库存隐形库存显性化；2、价格的上涨抑制下游消费，最直观的例证是铝棒加工费阶段性为负，直接反映了铝棒市场供过于求、下游型材企业开工意愿低下的窘境；3、2026年4月下旬起，税务部门针对"开票经济"和"循环开票"展开专项整治，贸易商可开具的发票额度被大幅压缩，部分企业甚至因"缺票"被迫暂停业务，作为市场"中间蓄水池"的贸易商囤货能力系统性下降，其周转库存加速抛向市场，加剧了社会库存的累积压力。 对照俄乌冲突的库存推演 进入6月份前压制市场的核心矛盾出现松动，随着铝价从高位逐步震荡企稳，叠加6月末价格大幅走低，下游此前被高铝价严重抑制的采购需求开始集中释放，社会库存自此进入快速的去库阶段。当前去库的核心驱动力与2022年俄乌冲突爆发后的情景有高度可比性——两者均由地缘冲突引发供给侧刚性收缩、内外价差拉大带动出口放量、以及价格回落激发下游补库三重逻辑共振驱动。 供应端：2022年俄乌冲突爆发后，俄铝作为海外最大电解铝供应国（占全球产量5%），其贸易流通严重受阻，叠加欧洲能源危机引发铝厂减产，海外供给缺口骤然扩大；2026年则是中东地缘冲突导致海外电解铝刚性减产，LME库存跌至近四年低位，叠加俄铝依旧处于被制裁状态，加剧了海外现货紧缺。 内外价差：2022年3月受俄乌冲突影响，沪伦除汇比最低峰值达到0.95，中东冲突造成沪伦除汇比在2026年6月达到峰值0.96。强劲的海外订单有效对冲了国内淡季需求疲软 低价触发下游集中补库：2022年6-7月铝价急跌后，下游加工企业集中补库，形成阶段性需求脉冲。2026年6月末铝价大幅走低后，市场形成"跌不动即补库"共识，叠加铝棒加工费高企、废铝偏紧带来的替代效应，出库创下近四年新高。 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：彭博华泰期货研究院 内外比值收敛不改消费韧性 尽管中东冲突仍在反复，但市场对这类地缘事件的边际反应已明显钝化，市场对冲突偶有升级呈现脱敏表现，对盘面的脉冲式冲击也在减弱，注意力更应集中到宏观与产业逻辑上。 2季度中国GDP增速仅有4.3%，在