棕榈油：产地快速去库，地缘影响持续豆油：美国生柴政策按预期落地，盘面表现利多出尽

2026-03-29 李隽钰国泰君安证券 Mascower

核心观点：中东地缘局势仍是主导因素，产地快速去库，中国进口利润打开，印度进口利润恶化，市场停滞。基本面修复速度压制投机情绪，但多头情绪仍在，关注能源涨势。
关键数据：
- 马来西亚3月产量抬升速度可能不大，库存可能快速去库至210万吨左右。
- 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平，印马价差快速上涨，北苏果串价格上涨，印尼精炼利润高位。
- 马来西亚3月1-25日棕榈油出口量增加38.4%，POGO价差下跌。
- 马来西亚周度降雨量及印尼周度降雨情况预测。
- 印度CPO进口利润开始修复，印度豆棕CNF价差回升。
- 棕榈油（华南）对05基差震荡走强，豆油（江苏）基差震荡走强。
研究结论：基本面数据对行情解释力骤降，印尼生柴用量提升有限，欧洲替代需求仍存，国际豆棕价差回升。长期POGO价差低位，B50提前实施值得期待。产量端厄尔尼诺未来再论，1-2月产量已下降，3-5月产量不及预期可能性增大。印度进口利润修复，产地仍处快速去库阶段。期待战争溢价消退，4-5月压力释放，印度进入备货周期，棕油价格可能完成筑底，进入基本面引领上涨周期。

核心观点：美国生物燃料掺混政策按预期落地，无额外刺激。美豆油突破后，巴西牛油性价比打平，基本面计价基本完成，价差将逐步向中间回归。
关键数据：
- 前期缺水的巴西南部地区有望迎来降水，阿根廷未来两周降水正常略偏多，南美产区天气有利于作物生长。
- 全球大豆库存仍高，美豆成本端上方有压力，关注中美贸易磋商结果。
- 巴西贴水较大让利需求，印度豆油出口或成为豆棕价差的托底，常态化后将成为联动桥梁。
研究结论：美国生物燃料掺混政策符合预期，无意外利多刺激。美豆油突破后，巴西牛油性价比打平，基本面计价基本完成，价差将逐步向中间回归。南美天气好转，全球大豆库存高，成本端有压力。巴西贴水较大，印度豆油出口或成为价差托底，常态化后将成为联动桥梁。短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。