工商业制冷领先企业，有望受益数据中心建设浪潮

冰轮环境(000811) 股票投资评级 买入 |维持 工商业制冷领先企业，有望受益数据中心建设浪潮 l投资要点 冰轮环境技术股份有限公司始创于 1956 年，深耕制冷领域七十载，是多元化、国际化的综合性装备工业企业。公司主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等多个产业集群，主要产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、吸收式制冷机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、海洋工程装备、多联机、压力容器、精密铸件、包装仓储产线、氢能装备等。公司产品及综合解决方案面向国内及国际市场，以自营销售为主、渠道销售为辅。 经营业绩呈现拐点，现金流健康。公司传统下游为工商业制冷系统，面临下游需求放缓、市场承压的挑战，但近年来数据中心建设节奏加快，逐渐成为影响公司经营业绩的重要因素。2025 年及 2026Q1，公司收入恢复正增长，2026Q1 归母净利润同比+25%。同时，公司盈利能力较为稳定，2023-2025 年毛利率稳定在 25%-28%之间，净利率稳定在 8.5%-10.5%之间。此外，资产负债率持续降低，现金流健康。 公司基本情况 最新收盘价（元）43.26总股本/流通股本（亿股）9.92 / 9.78总市值/流通市值（亿元）429 / 42352周内最高/最低价56.22 / 11.60资产负债率(%)48.0%市盈率75.89第一大股东烟台国丰投资控股集团有限公司 全球制冷设备市场规模超千亿美元，中国冷链设备市场规模超2500 亿元，需求端有望稳健增长。根据中金企信统计数据，全球制冷设备市场规模从 2019 年的 924.6 亿美元增长至 2024 年的 1076.7 亿美元，预计 2027 年将达到 1373.1 亿美元。根据产业在线统计，中国冷链设备 2025 年市场规模达 2506 亿元，预计“十五五”期间中国冷链设备行业复合增速约 1.7%，其中商用、工业制冷设备国内市场的增长速度预计优于家用制冷设备。 研究所 全球暖通空调市场规模超 1700 亿美元，冷水机组是一次侧回路冷却的主要设备。市场规模方面，根据 Global Information 统计，2025年全球暖通空调系统市场规模为 1745.8 亿美元，预计 2026 年有望增长至 1839 亿美元，2034 年有望增长至 2900.8 亿美元。随着单芯片功率的不断提高，传统依赖空气对流换热的数据中心冷却方案正逐渐暴露其局限性。液冷系统由热源至热汇主要可分为服务器内热源、液冷机柜、二次侧输配系统、冷量分配单元（CDU）、一次侧输配系统、冷源系统、室外热汇几个部分。其中，一次侧回路冷却的主要设备是冷水机组。 分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com 江森自控的积压订单快速增长，顿汉布什作为老牌暖通空调品牌，同样有望受益于数据中心建设。全球数据中心及 AI 热潮显著提升了对高密度算力制冷系统的需求，江森自控作为楼宇设备和工业制冷解决方案的重要供应商，其暖通空调应用板块表现极为强劲。截至2026 年 3 月底，公司总积压订单达 200 亿美元，创历史新高，同比增长 26%。顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯队，已有 131 年历 史，有望充分受益于数据中心建设浪潮。顿汉布什控股有限公司拥有十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，在国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等诸多项目；在海外，与多家本土专业集成商合作，覆盖了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。 公司拥有矩阵式管理的强大技术体系和高素质研发团队，产品研发和技术服务能力强。公司拥有 6 个国家级和 16 个省级科技创新平台，拥有 1 家国家级和 2 家省级制造业单项冠军企业，拥有 5 家国家级专精特新“小巨人”企业和 9 家省级“专精特新”企业。公司累计获得授权专利 592 项，入选国家知识产权优势企业。公司拥有“国家认定企业技术中心”和国家级绿色工厂，是国家制造业单项冠军示范企业，“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品。 公司生产效率及质量明显优于传统制造企业。公司建有全球工业制冷空调行业复杂离散型压缩机数字原生工厂——烟台哈特福德压缩机数字工厂，基于智汇云 MICC 搭建统一的数字环境，以智能域融合驱动全域协同，有效解决了压缩机多品种变批量生产过程中存在的“混流生产难、决策效能低、业务协同差、联网控制弱”等难题，实现了智能制造装置全要素全过程的数字化、柔性化、自动化、智能化，可完成全封/半封/开启螺杆式压缩机、离心式压缩机、高速无油活塞式压缩机、高压隔膜压缩机等全品类柔性定制生产。工厂员工减少50%、产能提升 40%、交期缩短 60%，设备联网率 100%、数据打通率100%，质量一致性得到显著提升，生产效率是传统压缩机制造企业的3 倍以上。 l盈利预测与估值 我们 预计 公司 2026-2028 年， 公司 营业 收入分 别为 84.81 、100.99、118.90 亿，同比增速分别为 20.27%、19.08%、17.73%；归母净利润分别为 8.19、12.47、16.72 亿元，同比增速分别为 45.13%、52.19%、34.11%。选取申菱环境、大元泵业、联德股份作为可比公司，冰轮环境对标同行业可比公司 PE 估值来看，处于较低水平，公司2026-2028 年业绩对应 PE 分别为 52.42、34.44、25.68 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 数据中心建设节奏不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 目录 1工商业制冷领先企业，有望受益数据中心建设浪潮...............................................61.1深耕制冷领域七十载，打造多元化、国际化综合性装备工业企业...............................61.2经营业绩逐步向上，2026Q1 归母净利润同比+25% ............................................ 72工业制冷+暖通空调双轮驱动，数据中心成为需求重要增量........................................92.1制冷设备：全球千亿美元市场，需求有望稳健增长...........................................92.2暖通空调：受益数据中心建设需求，北美龙头企业订单积压持续增加..........................122.3绿能装备：双碳战略引领节能大趋势，重点行业迎来战略转型阶段............................163产品研发、技术服务能力突出，数智工业引领高质量发展........................................173.1产品研发和技术服务能力强，国家制造业单项冠军示范企业..................................173.2数智工业引领高质量发展，生产效率、质量明显优于传统制造................................184盈利预测与估值............................................................................194.1盈利预测 ............................................................................. 194.2相对估值 ............................................................................. 205风险提示..................................................................................20 图表目录 图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 6图表 2： 公司主要产品示意图 .............................................................. 7图表 3： 冰轮环境营收及同比增速 .......................................................... 8图表 4： 冰轮环境归母净利润及同比增速 .................................................... 8图表 5： 公司毛利率、净利率情况 .......................................................... 8图表 6： 公司费用率情况 .................................................................. 8图表 7： 公司总资产及资产负债率情况 ...................................................... 9图表 8： 公司经营性现金流情况 ............................................................ 9图表 9： 公司股权结构情况（截至 2026/3/31）...............................................9图表 10： 全球制冷设备市场规模及同比增速情况 ............................................ 10图表 11： 中国冷链设备市场规模及同比增速情况 ............................................ 10图表 12： 国内市场家用、商用及工业场景制冷设备增速展望...................................11图表 13： 制冷系统原理图 ................................................................ 12图表 14： 全球暖通空调市场规模（亿美元） ................................................ 12图表 15： 液冷系统主要结构 .............................................................. 13图表 16： 江森自控积压订单情况（亿美元） ................................................ 14图表 17： 顿汉布什海外算力中心项目布局 .................................................. 15图表 18： 顿汉布什收入、净利润及同比增速情况 ............................................ 15图表 19： 顿汉布什收入、净利润占比情况 .................................................. 15图表 20： 公司核岛冷却工艺和核能供热解决方案 ................