布局全产业链的光通信供应商，受益于AI数据中心建设浪潮

优于大市 布局全产业链的光通信供应商，受益于AI数据中心建设浪潮 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 计算机·IT服务Ⅱ 领先的光通信供应商，兼有工业部门提供垂直整合能力。Coherent是一家研发并生产工程材料、光电组件和激光系统的科技企业。其核心业务包括1）光通信网络：制造用于数据中心和电信基础设施的光收发模块及光学元器件，是全球高速光模块市场的主要供应商之一；2）化合物半导体：生产碳化硅（SiC）等半导体材料和器件，主要应用于电动汽车功率控制及射频通信领域；3）激光技术：提供各类工业级和科研级激光器，用于微电子制造、精密加工及生命科学研究。 证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067xiongli1@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980519030002 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价249.06美元总市值/流通市值487/487亿美元52周最高价/最低价440/84.35美元近3个月日均成交额20.41亿美元 Coherent全面布局光模块产品，高速率光模块进展领先。Coherent提供包括VCSEL、EML和CW激光器在内的光模块产品，速率覆盖8-800G速率范围，并在1.6T、3.2T以及6.4T超高速率光模块有领先的技术积累。根据2026年3月投资者交流，公司已经推出400GEML激光器样品，基于400GEML激光器样品的3.2T光模块也有望在今年产出样品，公司在超高速率光模块研发上处于市场领先地位。根据公司FY2026Q2业绩电话会，公司800G、1.6T光模块及OCS系统需求强劲，1.6T光模块出货量有望在未来几个季度显著爬坡，第二季度book-to-bill超过400%，公司的产品和技术得到客户广泛认可。 垂直布局产业链，拥有全球领先的磷化铟生产技术和产能。根据FY2026Q2业绩电话会，Coherent目前已经在美国德州Sherman和瑞典Jarfalla工厂建设了6英寸产能磷化铟产线，其产能是三英寸产线的4倍，成本不到其1/2，且良率持续高于3英寸产线。公司在业绩电话会上披露，得益于公司在德州的6英寸磷化铟产线，公司目前激光器自供磷化铟的占比超过50%，随着公司6英寸产能的爬坡，这一比例有望在未来持续提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险等 投资建议：全球领先的光电、激光与工程材料巨头，AI算力网络拉动增长曲线，首次覆盖，给予“优于大市”评级。考虑到公司为全球领先的光电与先进材料企业，深度绑定北美核心客户，我们预计2026/2027/2028年公司实现归母净利润分别为11.50/19.72/31.00亿美元，对应当前P/E为44.7/26.1/16.6倍，给予2027年35-36倍P/E，对应估值区间为690.2-709.9亿美元市值，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司概况：全球领先的光子学创新者和制造商 Coherent于1966年成立于加利福尼亚州，是面向科研、商业和工业客户的激光器和激光技术全球提供商。今天的Coherent是2022年由原先的II-VI和Coherent合并而成。 1）Coherent由六位工程师成立于1966年5月，1966年，他们发布了市场上首台二氧化碳激光器并实现了约50万美元的销售额。1967年，公司收到了洛克菲勒家族25万美元的投资，并于1970年在纳斯达克交易所上市。20世纪70-90年代，公司的业务扩展到了消费、医疗、科学、工业等领域的激光应用。1981年，公司收购德国Lambda Physik公司的科学部门，逐步发展成为全球最大的激光设备和零部件制造商。 2003年，相干公司收购了LambdaPhysik，该公司生产的紫外激光器被广泛用于平板电视制造中的退火工艺。2004年，约翰·安布罗西奥（John Ambroseo）接任CEO。在他任职期间，相干公司通过一系列收购，将年营收从4亿美元提升至近20亿美元。2022年7月，II-VI完成了对Coherent公司的收购，合并后的公司更名为Coherent。 2）II-VI创立于1971年，公司早期生产的产品包括用于二氧化碳激光器的透镜、窗口片和反射镜。1987年公司在纳斯达克交易所上市交易，募集资金用于扩大其硒化锌的产能。1995年，公司收购了Virgo Optics，1996年收购了LightningOpticalCorporation。Virgo与Lightning的合并组成了II-VI的VLOC部门，专门研发1微米固体激光器。 2019年，公司收购Finisar，为公司带来了大规模生产3D感测VCSEL的磷化铟平台，以及在收发器中集成InP激光器、光学元件和电子器件的丰富经验。通过收购INNOViON、Ascatron以及通用电气的部分专利，公司进一步扩张了碳化硅衬底业务。2022年，II-VI完成对激光器制造商Coherent的收购，并更名为Coherent。 资料来源：公司官网，招股说明书，公司财报，国信证券经济研究所整理 公司治理：公众和投资公司持股为主，董事高管合计持股不足1% 截至2025年8月，公司第一大股东为倍恩资本，持有公司17.9%的股权，贝莱德持有8.4%的股权，富达投资持有6.3%的股权。现任董事与高管合计持股占比不足1%。公司核心管理团队曾在Intel，AMD，博通等知名公司担任管理职务，具有深厚的行业背景和经验。 主营业务：领先的光通信供应商，兼有工业部门提供垂直整合能力 Coherent是一家研发并生产工程材料、光电组件和激光系统的科技企业。其核心业务包括1）光通信网络：制造用于数据中心和电信基础设施的光收发模块及光学元器件，是全球高速光模块市场的主要供应商之一；2）化合物半导体：生产碳化硅（SiC）等半导体材料和器件，主要应用于电动汽车功率控制及射频通信领域；3）激光技术：提供各类工业级和科研级激光器，用于微电子制造、精密加工及生命科学研究。 其中数据中心与通信部门产品包括1）光收发器（光模块、有源光缆、光交换机等）；2）光电子器件（如光电二极管、InP光电器件、跨阻放大器等）；3）通讯组件（如光电探测器和接收器，各类无源器件等）；4）波长管理（如放大器、交换机、可插拔光线路系统等）。受益于数据中心建设的蓬勃需求，公司800G/1.6T光模块出货量持续增长，OCS交换机，InP光电器件需求旺盛，数据中心与通信部门业务有望持续增长。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 FY2026年公司重新划分了工业部门，包括原II-VI的半导体材料、精密光学仪器、热电管理业务及原Coherent的激光器业务。1）激光器：包括准分子激光器、离子激光器、固体激光器、光纤激光器和二氧化碳激光器；2）半导体材料：包括碳化硅（SiC）、磷化铟（InP）、硒化锌（ZnSe）、砷化镓(GaAs)等半导体材料，Coherent是全球少数能将半导体化合物实现大规模晶圆化生产的公司，在美国、瑞典、瑞士、德国、中国、越南、菲律宾等地部署有晶圆生长，加工/测试工厂。工业部门下游客户广泛，包括消费电子，汽车制造，半导体设备，电信等。受部 分客户下游需求不景气影响，工业部门业务短期承压。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 2022年公司合并后，将营收重新划分为网络、材料和激光器三部门。网络和材料部门为原先II-VI的营收部门，激光器则为原Coherent的营收部门。FY2025公司网络部门实现营收34.2亿美元，同比+49.0%，为公司第一大营收部门，公司为数据中心建设提供800G/1.6T光模块，EML激光器、CW激光器以及光电二极管等核心产品，受益于数据中心建设的强劲需求，相关部门营收保持高速增长；激光器实现营收14.4亿美元，同比+2.9%，保持稳健；材料部门实现营收9.5亿美元，同比-6.2%，略微下降，主要系碳化硅业务疲软所致。 FY2026公司重新划分了业务部门，将原先的三个部门重新划分为1）数据中心和通信；2）工业；数据中心和通信成为主要收入来源。FY2026Q3公司数据中心和通信部门实现营收13.62亿美元，同比+40.57%，占公司总收入75.41%，工业部门实现营收4.44亿元，同比-16%，占公司总收入24.59%。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 财务分析：收入稳健增长，毛利率明显改善 收入稳健增长，利润率显著提升。分年度看，FY2025公司实现收入58.10亿美元，同比增长23.42%，主要受强劲的AI数据中心需求驱动；公司实现GAAP净利润0.49亿美元，同比由亏转盈，主要系毛利率提升所致。分季度看，FY2026Q3公司实现收入18.06亿美元，同比增长20.55%；公司实现GAAP净利润1.91亿美元，同比增长1118.33%。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 受益于数据中心的强劲需求，毛利率得到显著改善。FY2025，公司实现销售毛利率35.17%，同比上升4.24个pct，主要得益于网络和通讯市场收入量增加，价格优化以及成本降低的影响（其中成本降低包括制造成本降低和制造良率改善）。实现GAAP销售净利率0.85%，同比上升4.17个pct。FY2025，公司实现研发，销售、行政及一般费用率分别为10.02%、15.95%，分别同比-2.19、-0.15个pct，主要是由于销售量的增加和高管过渡成本的降低。FY2026Q3，公司实现毛利率、净利率分别为37.66%、10.60%，分别同比+2.43、+9.55个pct，主要由数据中心需求导致产品结构变化，以及产品销售价格改善所致；研发，销售、行政及一般费用率分别为10.30%、14.82%，分别同比+0.24、-0.63个pct。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 光模块：技术进步拉动光模块需求，市场空间可达千亿级 光模块是光通信系统中的核心转换器件，负责在服务器、交换机等设备与光纤之间完成光电转换。目前主流的光模块（如400G光模块）由光学芯片（激光与探测器）、电学芯片（DSP与Driver/TIA）、光组件（透镜与光纤接口）以及电路板组成。其工作原理分为两个方向，在发射端：电信号通过驱动芯片（Driver）控制激光器，将电能调制为高速跳动的光脉冲射入光纤；在接收端：光敏探测器捕获光脉冲并转化为微弱电流，再由跨阻放大器（TIA）和数字信号处理器（DSP）还原为设备可识别的电信号。随着AI算力爆发，大模型训练对数据吞吐量提出了极致要求，推动光模块向800G及1.6T快速演进。 资料来源：Intel，国信证券经济研究所整理 英伟达芯片架构每2年左右升级一次，带动芯片之间的网络连接同步迭代，速率不断提升。2022年，Nvidia在GTC大会上发布了全新的Hopper架构，H100首次大规模配套了支持800G速率的InfiniBand网络，带动光模块需求数量和速率双提升。数量方面：以H100和H200集群为例，GPU和光模块的比例从1：2.5上升至1：11.5，全连接架构对光模块的需求呈指数级增长。速率方面：从A100、H100至最新的B系列