贵金属周报：美伊冲突升级 货币紧缩预期下金银回落创新低

美 伊 冲 突 升 级货 币 紧 缩 预 期 下 金银 回 落 创 新 低 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月18日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼本周行情回顾：美伊冲突升级情况下中东地区紧张局势加剧，尽管美国6月通胀消费放缓但美联储官员均表示谨慎，担忧能源价格上涨向更多领域蔓延，同时释放对坚决打压物价上涨的决心，美国就业市场存在韧性使年内加息预期难以消退。美债收实际收益率上行，美股普跌，流动性对贵金属行程冲击，金银进一步跌至年内新低，铂钯价格则受到需求改善支撑而相对抗跌。国际金价本周延续上周五的跌势震荡走低并抹去月初的涨幅最低至3959美元后窄幅略有收窄，收盘报4018.44美元/盎司当周累计跌2.47%，周K线创“二连阴”；国际银价跟随黄金走低最低至54.7美元后略有回升，收盘报55.911美元/盎司大跌6.56%创年内新低。铂钯在工业需求改善的支撑下价格相对抗跌，当周仍累计小幅上涨。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：目前受到多重宏观利空影响，黄金价格持续承压，一方面在美伊冲突反复扰动叠加厄尔尼诺现象对气候的影响下，大宗商品供应存在较大冲击使通胀风险难以消退，另一方面尽管如中国央行持续增加黄金储备，但从数量上难以托起价格，在其他风险资产价格起伏较大的情况下流动性影响黄金ETF投资意愿，而实物消费大国处于消费淡季也使金价难有起色。短期看，美国经济K型分化使数据反复变化，AI行业的“泡沫”若破裂必定带来更大系统性风险，美元将有更强表现，而美伊冲突的升级在双方恢复谈判前将进一步冲击能源供应使相关物价飙升，在美债实际利率走高情况下黄金将维持偏弱震荡并测试3950美元支撑，若跌破则可能进一步下挫，若反弹至4050-4100美元可尝试做空。 ◼宏观：6月数据显示美国通胀压力随着油价回落而缓和但近期美伊再度爆发冲突或持续推高能源价格，就业市场呈现温和走弱但总体存在韧性，在AI行业的繁荣目前面临更多质疑的情况下，行业的增长放缓或有望减轻通胀压力，使美联储货币政策维持利率不变尚有操作空间，传统经济领域下行压力有望缓和。 ◼美联储货币政策：主席沃什在执掌美联储后首次出席的国会半年度货币政策听证会上表示，会对持续的高通胀“零容忍”，对于美国6月CPI通胀数据普遍降温，沃什表示他不会宣称联储的通胀“任务已完成”，将专注于实现充分就业和物价稳定的双重任务，总体上态度偏鹰派。目前在中东冲突再度升级背景下，能源价格受到供应中断而上涨，多名美联储官员表态对通胀上行的担忧并呼吁行动，加息预期仍然较强，市场预期在三至四季度之间将落实加息。 ◼资金情绪：本周金价回落持仓亦同步下降资金仍持续流出，库存呈现回升。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突和央行货币政策影响反复情况下，但在白银回调到年内低位时其消费工业及ETF等投资需求或持续筑底过程，总体上在宏观利空压制下短期白银将跟随黄金延续偏弱震荡。未来需相关地缘宏观消息的变化，价格将测试50-55美元的年内低位支撑，单边波动不确定性较高建议暂时观望，逢底做多金银比可择机参与。 ◼金银比：影响偏空，近期金银受到宏观地缘等消息影响波动较为同步，但白银在资金扰动下相对黄金更弱。 ◼供需：影响中性，6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收窄至1.9%续创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓但幅度有所缓和；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；6月光伏太阳能电池产量当月同比负增进一步收窄至-8.4%，累计同比负增收窄至14.2%，行业收缩趋势或结束。 ◼库存：影响偏空，7月以来在交割月份过后上期所白银库存止跌回升，表明现货实物需求仍然疲软。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯近期受到需求改善的提振价格相对金银更强，特别是钯金随着油价回落使燃油车相关需求改善及现货端价格坚挺表现或强于铂金，可尝试做空铂钯比。单边建议宏观利空消化价格回调到位尝试做多，广铂金8月仓单集中注销关注08合约的跌幅与远月合约价差尝试逢低把握反套机会。 ◼铂钯比：目前中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金的需求压力有所减弱，价格相对铂金呈现韧性在贵金属整体下跌情况下，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。WPIC预期在化工、医药及新材料行业的催化需求改善情况下，2026年铂钯将维持供不应求格局。 ◼库存：影响中性，本周铂钯价格价格见底反弹但投机空头力量仍持续增强，伦敦铂钯拆借利率呈现显著回落。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——美伊冲突升级货币紧缩预期下金银回落创新低 金银价格走势 铂钯行情回顾——美伊冲突升级货币紧缩预期下金银回落创新低 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周金银价格下跌情况下期现基差有所走低，总体上当前现货需求相对平稳 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周金银回落白银跌幅大于黄金金银比震荡上升，美伊冲突上级油价持续跌反弹金油比进一步回落，铂钯比震荡下行 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 ⚫截至7月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为999吨，本周持仓下降3.4吨，本周金价回落持仓亦同步下降资金仍持续流出；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15061吨，本周回升189.8吨，尽管白银价格下跌但或刺激部分资金重新流入抄底。 ⚫白银当前现货库存充足，但伦敦白银拆借利率由负转正，利空压力或在减弱。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属持仓与库存——本周金银投机净多头持仓变化有所不同，但总体上在价格下跌过程中多头力量相对偏弱 ⚫7月14日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为120779手，较前一周增加4618手，主要是投机空头大幅减仓，多头略有增仓；白银期货投机持仓净多头为11501手，环比降1700手，多头减仓多于空头。 ⚫近期COMEX话黄白银注册仓单均出现上升情况，反映当前市场对事物交割需求不大。 贵金属持仓与库存——本周铂钯价格价格见底反弹但投机空头力量仍持续增强，伦敦铂钯拆借利率呈现显著回落 ⚫7月14日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头13748手，环比前一周略减少124手，多空头均有减仓；钯金期货投机持仓净多头为负4889手数量负增进一步扩大231手，在价格见底反弹的情况下空头力量仍持续增强。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率呈现显著回落反映现货供应持续呈现宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，6月全球ETF持仓大量流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨。 ⚫6月全球黄金ETF持仓大幅下降73.8吨，主要是北美地区大幅流出42.4吨，其次亚洲流出17.1吨，当前黄金ETF投资或进一步趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行6月购金规模进一步上升，黄金替代美元外储趋势有所加速，伦敦金银库存大幅上升总体需求趋弱 ⚫中国外管局公布6月末黄金储备约2346.4吨，环比增长达到14.9吨规模再超预期，为连续19个月增持，表明我国持续通过黄金替代美元外储的趋势有所加速。尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，俄罗斯和土耳其央行则受到财政压力影响持续抛售黄金换取流动性。 ⚫2026年6月LBMA伦敦黄金库存增加72.4吨至9464吨持续10个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流且规模有所增加；白银库存上升470吨至28080吨，增幅相对前期变大，在白银持续被抛售价格下跌情况下伦敦库存进一步积累。 白银国内供应生产——5月出口量回落但仍处于偏高水平，银粉进口量创10年新低，在国产替代背景下需求或持续消退 ⚫7月以来在交割月份过后上期所白银库存止跌回升，表明现货实物需求仍然疲软； ⚫5月我国未锻造白银出口量小幅回落至377.9吨，环比4月降低11%，同比降19%，近期国内白银需求放缓厂家出口维持偏高水平；银粉进口量持续下滑至121.3吨创10年新低，环比下降27%，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续消退。 白银需求——6月国内珠宝消费在淡季中增速持续下滑但幅度缓和，光伏产量负增进一步收窄，行业收缩趋势或结束 ⚫6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收窄至1.9%续创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓但幅度有所缓和；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；6月光伏太阳能电池产量当月同比负增进一步收窄至-8.4%，累计同比负增收窄至14.2%，行业收缩趋势或结束。