化工哪些子行业景气估值位于底部20260720

参会人：无参会人信息 1、石化行业运行与展望 ·油价走势判断：短期受地缘事件扰动，油价冲高至90美金左右，后续走势较为反复，波动情况需走一步看一步，未来两年油价运行中枢预计为75美金左右。 ·石化产品价差分析：石化板块碳二到碳八九的多数产品处于历史非常底部位置震荡，仅丙烯价差略有走扩，其余品种价差均出现回落。长丝前段时间价格上涨与世界杯相关，近期回归淡季走势偏弱，后续进入旺季后价差存在进一步走扩可能。近期多数产品价差走弱的核心驱动因素包括三点：a.地缘事件推高油价，价差传导存在压力；b.通航量出现波动，6月下旬到7月19日之前通航量在19%-30%左右，近期已降至0；c.通航带来的原油流出推动下游炼厂开启补库，石化装置开工率逐步爬坡，叠加短期需求暂无明显拐点。当前整体价差已处于过去四年非常底部位置，向下无空间。其中丙烯及PDH环节价差修复逻辑为：此前PDH因丙烷价格高企、供应短缺减产较多，价差收窄，近期丙烷价格下跌带动PDH价差出现明显修复，不过丙烯向聚丙烯、丙烯酸等下游产品传导仍存在压力。 ·石化板块配置价值：当前石化板块多数公司股价已跌不动，从历史估值中枢、企业经营业绩、一级市场价值三个维度判断，股 价均处于底部区间，向下无空间，板块具备配置基础。后续催化因素包括金九银十消费旺季、明年联储降息预期，多重因素叠加下板块表现值得看好。 2、化工产品景气度分析 ·景气分位整体情况：统计覆盖2016年至2026年7月17日共10.5年的化工代表产品数据，期间行业共经历两轮完整景气周期：第一轮为2016-2018年上半年上行、2018年下半年-2020年上半年下行，波动受资本开支、疫情等因素影响；第二轮为2020年4月-2022年上半年上行、2022年中期-2025年四季度下行，2025年四季度以来受益于反内卷带来的供需改善，产品价格出现上行。本次共纳入33个覆盖衣食住行终端消费的化工产品样本，价差可对应景气度，数据显示仅1/3的产品价差分位位于50%以上，2/3的产品盈利处于中枢以下，其中50%的产品景气位于30%分位以下，30%的产品景气位于10%分位以下，部分产品处于景气超级底部。·高景气产品情况：当前高景气产品主要包括制冷剂、黄磷、涤纶长丝、氨纶、氯化钾、TDI、磷矿石，按景气支撑逻辑可分为三类：a.资源/类资源品：涵盖制冷剂、黄磷、氯化钾、磷矿石，中长期景气有望维持；b.供给格局优、需求平稳的半刚需品种：涵盖法浮炼涤纶长丝、氨纶，需求增长平稳，后续表现看好；c.寡头垄断品种：TDI属于寡头垄断行业，在2028年华鲁恒升新产能投产前，行业景气有望逐步上行。 ·低景气产品情况：当前景气处于底部的产品主要包括工业硅、纯碱、尼龙6、钛白粉、己二酸、磷肥、有机硅、尿素、PVC，绝大多数对应企业处于亏损状态，各品种具体情况如下：a.工业硅：下游光伏装机量下行，行业供给严重过剩，开工率仅40%-50%，2027年需观察双碳等供给端政策是否发力，否则将在底部徘徊；b.纯碱：今年以来价格逐步回落，主因博源化工新增产能投产，叠加下游光伏装机量下降、地产消费疲软，需求无明显增长，明年若光伏装机增长、碳酸锂需求拉动叠加无新增供给，价格有望上涨；c.己二酸：行业集中度高，但过去几年扩产较多，开工率偏低，后续需观察行业是否有自律行为，否则将维持震荡走势；d.磷肥：国内产能过剩，国家为保供限制出口，后续需观察出口政策变化，否则将在底部徘徊；e.有机硅：下游覆盖衣食住行多领域，行业竞争格局较好，但光伏、地产等下游需求疲软，今年此前的反内卷联合出现松动，后续需观察协调状态是否改善；f.尿素：下游对应农业链，产能过剩且国家限制出口，盈利处于偏底部位置；g.PVC：下游地产需求占比约50%，今年地产消费疲软导致价格跌跌不休，多数企业亏损，后续需观察供给端政策。 3、化工行业估值水平分析 ·子行业PB分位情况：统计周期为2011年至2026年7月17日共15.5年，覆盖30个化工子行业及沪深300的PB分位数据。当前沪深300PB分位为38.5%，化工板块仅10个子行业PB分位超 越沪深300，占比1/3，多数子行业未跑赢沪深300、处于估值底部，这与历史上化工景气上行期绝大多数子行业跑赢沪深300的特征存在明显差异。从结构来看：a.表现较好的子行业以材料类为主，包括合成树脂、橡胶助剂、膜材料、化工涂料、油墨、改性塑料等，核心驱动逻辑为下游涉及AI、半导体、机器人等新兴产业，受益于主题加持；b.表现较差的子行业以大农品、地产链相关品类为主，比如锦纶、钛白粉等，普遍盈利处于底部水平，板块表现疲软；c.部分盈利表现良好的子行业比如聚氨酯，当前也处于历史估值底部，此外农业链的农药、大农业链添加剂、电产链的氯碱等品类PB分位也处于较低水平，行业整体估值分化特征突出，估值低位的品类是未来化工行业向上的发力点。 ·龙头企业PB分位情况：基于2011年以来共15.5年的维度统计12家核心化工细分龙头的PB分位，上市时间较晚的标的从上市日起纳入统计，覆盖聚氨酯、制冷剂、添加剂、煤化工、光伏链等多赛道核心龙头。统计结果显示，仅巨化股份PB分位超过50%，达90%，核心原因是其制冷剂业务受益于配额制价格上涨、盈利高企，同时叠加半导体、AI主题加持。其余龙头PB分位从高到低依次为：博源化工49%、新和成45%、桐昆股份40%、兴发集团35%、华峰化学22%、华鲁恒升22%、龙佰集团7%、君正集团5.5%、扬农化工4.6%、万华化学3.2%、梅花生物3%。上述多数龙头均为细分行业的Alpha标的，盈利基本面扎实，当前估值下下行空间非常有限，未来随着供需改善，产品景气存在上行动力，是后 续化工板块上涨的重要支撑。 4、化工行业投资逻辑与建议 ·行业投资核心逻辑：当前化工板块安全边际较强，需明确底部不是买入理由，行业出现积极变化才是核心买入依据，目前板块虽去年三季度以来有所上涨，但仍处于历史底部。化工行业景气度主要受供需两方面因素影响：供给端判断与2026年年度策略结论一致，受双碳升级、行业回报率下降影响，行业资本开支持续下行，无需担心未来出现大规模扩产；需求端分为内需与外需两部分，内需方面今年1-5月零售额微幅增长，5月零售额略有回落，高层已关注到内需疲软问题，出台扩大内需“十五五”规划，预计未来五年零售额复合增速为3.7%左右，核心作用为扭转市场预期，稳住消费避免其成为经济拖累；外需方面此前受高油价抑制，近期受美伊冲突影响油价冲高至90美元左右，分析师预计后续油价大概率在70-80美元区间震荡，油价企稳后美国通胀压力将有所缓解，加息预期推迟，全球消费有望逐步恢复，化工行业供需逻辑有望逐步向好。 ·推荐赛道与标的：当前化工行业并非整体性机会，建议更多聚焦供给逻辑优异的子行业及相关标的，具体包括：a.纺服链相关品种：涤纶长丝、氨纶、染料；b.农业链刚性需求品种：钾肥；c.核心赛道龙头：MDI龙头万华、阿尔法型公司华鲁；d.制冷剂板块。此外，近期化工新材料随下游科技板块回调较多，部分 标的估值已处于极低水平，建议重视中长期投资机会，重点关注AI相关原料、半导体材料等赛道。 ·行业行情展望：行业行情节奏方面，短期7月为消费淡季，当前产业链库存水平不高，预计8月中旬左右进入补库周期，产品景气度将逐步上行，对行业整体持乐观态度；后续进入“金九银十”消费旺季，需求将进一步改善，展望2027-2028年，行业需求将持续恢复，化工行业盈利将逐年上行。