长江大化工 化里有话电话会议二十八哪些子行业景气估值位于底部

00:00:00 嗯。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 各位领导大家好，我是长江证券化工首席分析师马泰，欢迎参加每周一八点长江大红举办的话里有话电话会议。今天主要聊聊大红翁哪些子行业景气和估值位于底部，呃以及未来如何展望。首先有请石化首席魏凯博士分享石化行业的情况。 00:00:57 呃，各位投资者早上好啊，那个更新一下石化的一个情况吧，石化的话就是周末呢，这个地缘事件又发生一些扰动，油价又冲到了呃90美金左右啊，因为早上开盘也90美金左右，反正这个事情呢，呃也比较反复啊，后面到底怎么这个。呃，就是期间怎么波动啊这个事情，呃，这个只能走一步看一步啊，但是还是我们之前的判断结束以后，这个油价呢，我们中枢还是看在75左右，看接近两年多时间，这是我们对油的一个判断，那么切合今天的主题嘛。那么这个哪些行业是在底部， 00:01:39 其实我们梳理了一下，我们现在呃板块里面，呃从这个碳2到碳8碳9之间的一个产品来看的话，其实最近大部分绝大部分的商品都是在，都是在历史非常底部的一个位置震荡。就最近嗯丙烯的这个价差稍微有一点走阔啊丙烯的价差。稍微有点走阔，其他的这这些呃这个品种啊， 00:02:06 最近的价差都出现了一点回落啊，最近价差包括都出现了，因为开工率在提啊，因为开工率在提的原因啊。你比如说这个最典型的就是长丝这个产业，那么最近也是在走弱，一个 是淡季啊，其实前段时间冲起来也是跟我我的理解应该跟世界杯是有点关系啊，所以这个那么最近也是回归淡季，但是马上进入这个旺季，所以说这些品种的价差呢。嗯，后面还有这个进一步走扩的可能啊， 00:02:39 所以说呃那么走走走弱的原因是什么呢？我的理解就是油价冲击啊，这个呃，第一个原因是油价冲这个最近因为地缘事件又往上拉了一把，所以这个价差呢传导是有点压力的啊，传导是有点压力的，所以这个价差呢最近是呃走弱了一点。 00:03:00 第二个原因是因为这个前段时间通航了嘛，今天我看同行量又开始就是昨天啊，因为今天反应是昨天昨天通行量又降到零了。那么在在6月下旬到7月，在7月19号之前，那么通行量接近19%，呃30%左右的这个位置啊，30%左右的这个位置啊，那么有些原油啊等等啊，这这个这个有一些这个。啊出来啊，有一些出来，所以这个呃下这个下游的炼厂的这个原油采购呢，这块就有有一些补库的一个过程，那么会导致这些呃石化装置呢，这个开工率呢也是在逐步地往上抬啊。 00:03:43 这一个是呃原材料的价格，呃最近这一周多的时间在慢慢往上走，一个是最近的这个呃中游的一些公司啊，这个开工率呢也是在呃慢慢的一个爬坡的一个过程，所以这两个一起再加上需求呢，呃可能短期还看不到一个特别明显的一个拐点。两个因素一起呢就。导致这个呃中游的这个价差呢， 00:04:09 在呃战后的呃就就是6月对6月下旬通航以后，当时修复了一把以后呢，这段时间又稍微往下走了一点啊，稍微往上走了一点，呃但是基本上向下也没什么没什么空间啊。 00:04:25 因为这个这个嗯价差呢，基本上也走到了过去4年多的一个非常底部的一个位置啊，非常底部的一个位置，那么看历史数据来讲的话，也是非常底部的一个位置，那所以我们觉得这个。也也就是适当的反应一下吧，向下基本上没什么空间，呃，这是这是一个啊，丙烯的话是因为前段时间这个。那这个PDH啊这个环节呢，因为减产的比较多啊，因为丙烷的这个一个是价格拉得特别高，一个是供应短缺这块确实也是比较明显。所以呃PDH 呢，确实在这个之前一段时间有有有那么就是丙烷的价格呢拉的特别高啊，那么所以它价差收得也比较窄。 00:05:14 但是这个在最近这段时间呢，呃，因为这个也是就是在之前同行的一部分啊，所以丙烷的价格是压的是比较低的啊。压的是比较低的啊，所以这个。这个就是最近的PDH价差呢，修复的还是比较明显的啊，就就就这一块啊，但是往下游的聚丙烯啊什么丙烯酸啊这些传导来讲的话，呃，还是还是跟其他品种都差不多吧，因为都是个宏观品种啊，所以这个在往下游传导的过程中。这个还是有点压力，所以丙烯的这个价差修复呢，主要还是靠丙烷的价格下跌啊带来啊，主要是丙烷的价格下跌带来的一个一个修复啊带来的一个修复。 00:06:02 所以呃这这是从基本面角度来看的，那么从呃股价的角度来讲的话，确实我们这个板块的很多公司基本上也。也也是跌不动啊，也是跌不动啊，不管是从历史的估值中枢角度来看，还是这个从公司的经营经营业绩角度来看，都是跌不动了啊所以我们呃结合一下吧， 00:06:26 就是呃，我们大部分的板块中游的板块，那么呃。那么在战后呢，价差呢基本上都向战前进行了一个修复。那么这一周啊，就上一周来看的话，这个价差呢嗯还略微往下掉了一点啊，略微往下掉了一点。原因前面也讲了，那么这个往上掉了一点的话，这个判断呢也是上下没什么空间了啊，因为这个商品是有价值的。那么从股价的角度来看的话，也是到底部的，因为公司也是有价值的啊。我说我说的这个价值指的是一级市场的价值。那么这个这两个结合在一起，所以我们我们觉得这个位置呢，我们板块是具备这个配置的这个基础啊那比如说后面金九银十， 00:07:16 包括再看明年联储的降息啊，那么这些因素叠加在一起，我我们是非常的看好啊。这是以上呢，就是我们这个观点汇报。 00:07:32 好的，那我接着讲一下化工行业的情况。呃，今天主要分享几个方面吧。第一个就是主要产品剪辑的位置，第二个就是主要主要的子行业的行情表现，还有它的PB的分位值。 呃，第三个就是核心龙头的PB分位值啊，就是其实一个是涉及到基本面，第二个主要是涉及到它的估值。 00:07:59 呃，我们也拉了，嗯，2016年以来，截至2026年7月17号。嗯，那么大概有10.5年化工代表产品的景气分位值。嗯，中间呢也经历了两轮的景气上行期和下行期。上行期就是16年到18年的上半年啊，之后的话就是在18年的下半年一直到20年的上半年啊，整体是一个下行阶段啊。中间呢也有一些资本开支的因素，也有嗯当时疫情的因素。然后之后的话从220年的呃4月份左右吧，嗯，逐步进入一个上行期，一直到2022年的上半年啊，这个是一个上行的周期，在2022年的嗯，中期之后逐步进入下行阶段，啊，一直到2025年的呃四季度啊，随着反内卷。嗯， 00:08:59 供需改善的话，实际上产品价格有一定的上行啊包括到今年，嗯基本上是两轮的这种完整的周期， 00:09:09 那么我们也参考终端的消费啊，就是衣食住行啊， 00:09:14 总共拿出了啊33个产品的数据，那么可以看到只有。1/3左右的产品的价差，呃分位位于50%以上啊，那么价差可以理解为景气，那么有2/3的产品的盈利呢处于中枢之下。嗯，其中呢有一半左右的产品景气位于30%以下。嗯，有30%的产品的景气位于10%的范围值以下，就是位于超级的一个底部。那其中景气位置比较高的产品主要是有制冷剂。黄磷、涤纶长丝、氨纶、氯化钾、TDI、磷矿石啊等等。呃，其中热冷剂黄磷、氯化钾、磷矿石为资源品或者是类资源品。那么我们还是认为制冷剂。钾肥、磷矿石中长期依然有望维持景气， 00:10:12 那么像纺服链的涤纶长丝、氨纶属于供给格局好、需求增长平稳的产品，有点偏半刚需啊。其实这两个产品品种我们也比较看好。 00:10:26 比较推荐T电的话属于竞争格局较好的产品，就是属于寡头垄断的行业，那么预计的话， 其实在2028年华道恒是新产能投产之前的话，其实整个TTI的景气有望逐步的上行。 00:10:42 呃，景气位于底部的品种主要是有工业硅、纯碱、尼龙6、钛白粉、甲二酸、磷肥、有机硅、尿素、PVC等等产品基本上。绝大部分企业亏损。其中工业硅主要是因为下游光伏装机量下行，行业供给严重过剩，行业的开工率只有四五十左右。 00:11:07 那么预计的话，27年的话需要观察供给端的政策，比如双碳方面会不会发力。那否则的话，其实这个产品呢可能就在底部徘徊。纯碱行业啊，今年以来的价格也逐步的回落，主要是因为今年有博源化工的新增产能。投产那么消费的话就下游光伏装机量下降啊，包括地产的消费有一定下降，所以整个消费呢基本上没什么增长。那么明年的话可能是行业存在转机。就是届时可能光伏装机增长，碳酸锂有一定的拉动，整体来看可能啊，明年供给也没有增加，产品价格有望上涨。 00:11:54 他部分行业是下游地产链的话消费不佳，嗯，但是他部分呢还是有一些新增产能的，所以整个大部分呢也是处于底部徘徊。那么后续的这个行业能否改善有赖于产能的出清。 00:12:09 法国类的己二酸行业格局不错啊，就是玩家的集中度比较高。只不过，这个行业过去几年扩得比较多，所以整个开工率呢也不高。后续观察这个行业是不是有自律行为。啊，否则的话，这个行业可能也是保持震荡走势。 00:12:27 磷肥的话，这个行业的景气比较差的话，主要是因为啊国内呢产能过剩，那照国家呢也限制这个行业的出口，主要是为了保供嘛。啊，后续的话也观察出口政策的变化，否则的话呢，那磷肥呢可能就在底部徘徊。目前基本上大部分企业的亏损状态，那么有机硅行业呢，它的下游又有多个领域，衣食住行等等，那么行业的竞争格局还是不错的啊。但是呢，这个行业的需求啊，比如下游光伏啊地产等等比较差比较差。 00:13:04 呃，今年呢，今年的话，本来行业反内卷做得还是比较不错的，那最近的话确实消费太差了，所以呢反内卷呢。就是联合了有些松动，后面观察呢，这个状态是不是有一定改变。 啊，尿素和磷肥有些相似，下游嗯，农业链啊，这个产能还是有些过剩的，呃呃，有国家也是有些限制出口，所以呢，尿素的话盈利来在一个比较偏底部的位置。像PVC的话，下游主要是地产。占比大概一半左右，今年那个地产消费太差了，所以呢， 00:13:41 那个PVC的话。嗯，这个跌跌不休吧，目前处于一个底部的位置啊，大部分的PVC企业也是亏损状态。后面主要是观察一下是不是有一些这个供给端的一些政策。那么其他位于景气中位附近的产品主要是有比如像综合链的PC啊啊，聚单酯啊，就是还有综合链的MD啊，反佛链的醋酸等等。 00:14:07 嗯，判断的话，随着这个行业。呃，消费逐步恢复的话，那么这些产品也有可能存在一些转机，就是景气有望逐步上行，这个是从行业的景气的位置来看。 00:14:20 那我们再看一下行业的估值的水平，那么我们嗯也拉了一下化工主要子行业的啊表现啊和估值的水位，嗯从2011年开始啊一直到2026年的7月17号。大概有15.5年的样子啊，子行业以及沪深300的表现，我们看一下啊，这些主要子行业的PB的分位大概有30个，拉了30个行业，嗯，可以说在过去15.5年的这个过程中。沪深300它的P P分位值目前位于38.5%的一个分位。嗯，那么化工呢？啊，只有10个子行业，它的分位值是超越了沪深300，就是占比也是1/3，也就是说大部分子行业并没有跑赢沪深300。 00:15:15 其实在历史上的话，嗯，当化工行业景气上景气尤其是景气比较高的时候，那么绝大部分行业会跑赢沪深300， 00:15:24 但目前来看。这个大部分子行业还是处于一个底部的一个估值，那么相对表现比较好的主要是。像一些合成树脂啊、橡胶助剂、膜材料、化工涂料、油墨改性塑料等等，可以发现大部分行业都是材料行业，像一些大众品行业普遍跑得比较差啊。就是材料行业呢，因为有一些下游涉及到嗯AI啊，包括半导体啊，机器人等等这些产业还受益于这个主题的加持。 00:15:58 那传统大宗品行业呢，这个盈利呢普遍位于底部的位置。啊呃比如像呃这个一些这个防护链的一些产品，比如像几轮呐低产量钛白粉呐等等呢啊对吧，所以确实是盈利太差了，所以整个表现就比较弱。那有些的话盈利比较呃良好的话，你比