中标隆基硅片-电池片-组件项目，扩产持续高景气&估值位于历史最底部

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥特维（688516） 中标隆基硅片-电池片-组件项目，扩产持续高景气&估值位于历史最底部 2023年03月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 170.80 一年最低/最高价 162.25/428.84 市净率(倍) 7.93 流通A股市值(百万元) 12,891.99 总市值(百万元) 26,383.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.54 资产负债率(%,LF) 68.73 总股本(百万股) 154.47 流通A股(百万股) 75.48 相关研究 《奥特维(688516)：2022年业绩快报点评：业绩增长动力强劲，看好组件设备龙头平台化布局》 2023-02-28 《奥特维(688516)：获通威5.8亿元订单，2023年订单高增确定性较强》 2023-02-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,047 3,540 5,047 6,766 同比 79% 73% 43% 34% 归属母公司净利润（百万元） 371 698 1,004 1,399 同比 139% 88% 44% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.40 4.52 6.50 9.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.17 37.80 26.29 18.86 [Table_Tag] 第二曲线, [Table_Summary] 事件：公司中标隆基硅片分选机项目、电池项目、组件项目，合计约4.3亿元人民币。 投资要点 ◼ 获隆基硅片-电池片-组件设备订单，平台化布局获头部客户认可：奥特维已实现光伏领域的硅片（单晶炉、硅片分选机）、电池片（丝印整线）、组件（串焊机）各环节布局，我们判断公司此次中标隆基鄂尔多斯30GW的TOPCon项目，产品分别为硅片分选机-光注入退火炉-SMBB串焊机。（1）硅片分选机：属于检测设备，客户更换频率不高，每年市场空间约5亿元，一般奥特维对应市场空间约3亿元，设备毛利率稳定在35%左右。（2）光注入退火炉：只适用于N型电池片，奥特维采用LED光注入路线，单GW投资额约为600万元，有望受益于N型渗透率提升。（3）串焊机：SMBB渗透率快速提升，2022年初行业试用SMBB，仅一年时间实现了快速放量，目前奥特维出货均为SMBB串焊机。 ◼ 受益于0BB等技术迭代加速&组件厂扩产，公司订单增长动力强劲：（1）0BB技术迭代：0BB优势明显，良率高（利用UV灯照射取代传统焊接，良率有望达到99%）、省银浆（HJT节约35%，TOPCon节约25%）、提功率（提升幅度约0.7-1%），设备单GW价值量约3000万元，目前东方日升布局0BB时间最久、进展最快，我们预计2023下半年行业有望实现量产，奥特维2022年已经在客户端验证了0BB串焊机（HJT和TOPCon均有），未来有望优先受益于0BB量产订单落地。（2）组件扩产：2023年硅料价格下跌刺激下游需求释放，叠加组件厂盈利修复，组件厂扩产动力强，我们预计奥特维2023年新签订单有望达100亿元，超此前预期90亿元。 ◼ 拟发行可转债募资11.4亿元，深化平台型布局：（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电2022年以来单晶炉新签订单已超10亿元；b.电池片：子公司旭睿科技获润阳1.3亿丝印整线设备订单，LPCVD（母公司承担）正在研发中；c.组件：主业串焊机龙头市占率70%+。（2）半导体：围绕封测端，包括铝线&金铜线键合机、装片机、倒装封装等设备布局，已获中芯绍兴、通富微电、德力芯铝线键合机批量订单。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润预测7/10/14亿元，对应PE为38/26/19倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -15%-4%7%18%29%40%51%62%73%84%95%2022/3/282022/7/262022/11/232023/3/23奥特维沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 奥特维三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,851 6,089 8,626 11,766 营业总收入 2,047 3,540 5,047 6,766 货币资金及交易性金融资产 800 951 1,502 2,928 营业成本(含金融类) 1,276 2,162 3,076 4,104 经营性应收款项 1,122 2,379 3,306 4,213 税金及附加 9 32 45 54 存货 1,852 2,665 3,708 4,498 销售费用 78 127 182 244 合同资产 0 0 0 0 管理费用 110 205 278 338 其他流动资产 78 94 110 128 研发费用 145 240 343 460 非流动资产 431 525 609 596 财务费用 21 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 70 35 38 51 固定资产及使用权资产 164 256 327 341 投资净收益 15 0 0 0 在建工程 141 120 110 59 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 44 56 67 79 减值损失 -88 0 0 0 商誉 20 31 42 55 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 419 802 1,154 1,608 其他非流动资产 59 59 59 59 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,282 6,613 9,235 12,363 利润总额 418 802 1,154 1,608 流动负债 2,822 4,455 6,072 7,801 减:所得税 51 104 150 209 短期借款及一年内到期的非流动负债 435 287 197 87 净利润 367 698 1,004 1,399 经营性应付款项 987 1,881 2,685 3,511 减:少数股东损益 -3 0 0 0 合同负债 1,142 1,936 2,754 3,675 归属母公司净利润 371 698 1,004 1,399 其他流动负债 258 351 437 528 非流动负债 33 33 33 33 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 4.52 6.50 9.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 411 773 1,124 1,565 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 429 804 1,166 1,614 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 2,854 4,487 6,105 7,834 毛利率(%) 37.66 38.93 39.06 39.34 归属母公司股东权益 1,408 2,106 3,109 4,509 归母净利率(%) 18.11 19.72 19.88 20.68 少数股东权益 20 20 20 20 所有者权益合计 1,428 2,126 3,130 4,529 收入增长率(%) 78.93 72.94 42.60 34.04 负债和股东权益 4,282 6,613 9,235 12,363 归母净利润增长率(%) 138.63 88.29 43.77 39.41 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 317 425 768 1,571 每股净资产(元) 14.27 21.34 31.51 45.69 投资活动现金流 58 -125 -127 -36 最新发行在外股份（百万股） 154 154 154 154 筹资活动现金流 -81 -148 -90 -110 ROIC(%) 21.82 31.26 33.91 34.18 现金净增加额 293 152 551 1,426 ROE-摊薄(%) 26.33 33.15 32.28 31.03 折旧和摊销 19 31 42 49 资产负债率(%) 66.65 67.85 66.11 63.37 资本开支 -193 -125 -127 -36 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.17 37.80 26.29 18.86 营运资本变动 -141 -383 -348 49 P/B（现价） 11.97 8.00 5.42 3.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn