广发期货日评20260721

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息： 电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 每日精选： 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 每日重点关注品种逻辑解析 金融衍生品： 朱迪（投资咨询资格：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银、铂、钯 陈尚宇（投资咨询资格：Z0022532）电话：020-88818018邮箱：chenshangyu@gf.com.cn 商品期货： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅 黑色金属：钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅 农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、纯苯、苯乙烯、LLDPE、PP、甲醇、烧碱、PVC、尿素、纯碱、玻璃、天然橡胶、合成橡胶、集运欧线 [每日精选] 铜：月差维持back结构，社库大幅去化 年初至今，铜价基本稳定运行在10万元/吨上方，我们认为价格盘整一方面体现出其供需基本面韧性的特征——与贵金属和其他有色金属相比，铜价在宏观逆风背景下并未出现显著回调，而是以区间盘整为主；另一方面，从长期视角来看也有利于产业接受该水平价格，毕竟价格涨幅过快情况下，下游需求通常会显著走弱。基本面来看，7月上旬铜价调整后，供需基本面继续好转，铜矿TC继续创历史新低，LME及国内社库持续去化，国内现货由贴水转为升水结构，月差由contango转为back结构。但当前资金对铜的兴趣有限，LME投资基金净多持仓水平低于前两年同期水平，主要原因在于宏观层面的不确定性：一是市场担忧后续美联储加息，二是美国铜关税政策尚未有明确预期。考虑到沃什推行的改革政策、大幅回落的油价以及美国经济基本面，我们认为下半年加息或仅停留在预期层面，若加息预期未再进一步走强，美元回落后对铜价的压制将减弱。美国关税政策对铜价的影响核心关注关税落地时间、美国是否出现抢进口行为。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，价格何时启动需关注上述宏观政策预期是否出现右侧信号。 原油：美伊战火重启，油价支撑较强 原油市场受美伊冲突升级驱动偏强震荡，地缘风险溢价快速回补，叠加全球低库存基本面支撑，油价持续震荡走强。当前来看，前期多单可谨慎持有，支撑在于：美伊冲突升级后双方立场均趋强硬，短期内快速缓和的难度较大，霍尔木兹海峡通航不确定性仍存，伊朗原油出口收紧预期将持续为近端油价提供支撑；同时全球原油绝对库存处于近五年同期低位，供需紧平衡格局放大了地缘扰动的上涨弹性，下方成本支撑明确。但需高度警惕美伊缓和的反向风险，当前冲突仍处于可控范围，并未演变为全面军事对抗，市场对海湾国家出口再度收紧的定价仍较为谨慎。若后续美伊重回谈判桌、传出缓和信号，前期累积的地缘溢价存在快速回吐可能，油价或面临阶段性回调。操作上建议多单谨慎持有，不盲目追高，密切跟踪局势演化。 ◆焦炭：主流焦企第十轮提涨落空，主流钢厂开始提降焦炭价格 矿难后焦煤供应受限，近期伴随煤矿复产有所恢复，山西近期再次突发矿难事故，唐山限产利空原料需求。前期焦煤价格大幅上涨给予焦炭成本支撑，但近期焦煤有所松动，焦炭期货跟随焦煤见顶回落。现货端，主流焦企提涨第九轮于7月1日落地，第十轮提涨落空，7月20日主流钢厂首轮提降焦炭价格50/55元/吨。供应端，由于焦煤原料缺口，焦化开工本周继续下滑。需求端，钢厂检修加大，铁水产量持续下滑，钢材表需下降，钢价偏弱走势对于煤焦价格造成压制。库存端，上游小幅累库，下游小幅去库，港口去库，整体库存开始积累。策略方面，焦炭进入提降趋势，单边建议逢高做空焦炭2609合约，运行区间参考1750-2000，套利建议9-1反套。 生猪：现货供需宽松，盘面向下收升水 现货价格稳中偏弱，市场情绪回落，需求支撑乏力，成交不佳，二育入场积极性下滑，出栏增加，压制市场表现。从整体供需来看，供应仍在较为充裕的维度，现货低点基本确定，提振前期盘面低位多头资金集中入场。但目前需求淡季，伴随后续体重再度回升，边际供应增加，单边风险会持续累积，而需求缺乏提振，也压制市场持续做多信心。统计局公布能繁母猪存栏、生猪出栏及存栏数据，数据低于市场预期，可见生猪产能的确进入下行通道，市场底部逻辑基本夯实。当前多空博弈加剧，单边不确定性仍大，操作上建议反套为主，激进投资者可逢低少量布局长线多单。 [宏观金融] 股指：ETF重获流入，大盘价值风格稳市 【市场情况】 周一，主要股指高开低走，大小盘结构分化，大盘价值占优。上证指数收报0.85%，报3,796.28点。深成指收报-0.71%，创业板指收报0.42%，沪深300指数收报1.53%、上证50指数收报3.01%，中证500收报-1.36%、中证1000指数收报-2.83%。个股情况跌多涨少，当日1,739只上涨（55涨停），3,706只下跌（267跌停）。 分行业板块看，大盘价值风格走强，涨幅居前的行业包含：石油天然气上涨6.48%、酒类上涨5.35%，保险上涨4.94%，央企概念逆势活跃。科技板块冲高回落，深度回调，跌幅居前的行业包含：电子元器件下跌5.99%、建材下跌5.91%、工业机械下跌5.40%。 期指市场，四大期指主力合约随现货指数走势分化：IF2609.CFE、IH2609.CFE分别收报1.01%、2.48%，IC2609.CFE、IM2609.CFE分别收报-2.23%、-4.11%。主力合约贴水窄幅震荡，IF主力合约基差-52.52点，IH主力合约基差-38.85点，IC2主力合约基差-109.11点，IM主力合约基差-115.58点。 【消息面】 国内要闻方面，7月19-20日，中国国新、中国诚通、中国太保等央企宣布，近期通过增持、回购等方式买入中国股票资产，发挥长期投资欧式，后续将全力维护资本市场平稳运行。上周规模指数ETF获得超1500亿元净流入，托底增强股市稳定性。 国际要闻方面，美伊紧张局势持续升级。在伊朗袭击约旦军事基地造成两名美军士兵死亡后，美军连续第八天袭击伊朗。美国能源部长称对伊朗军事行动将持续进行。美国国务院发布全球安全警示，提醒美国公民留意海外安全风险，并警告局势仍可能进一步升级。作为对美军持续袭击的回应，伊方持续打击美在中东多国军事基地。伊朗武装部队表示，将“毁灭性回击”美国野蛮行径。伊朗消息人士称，霍尔木兹海峡通航量已降至零。 【资金面】 7月20日，A股市场成交环比基本持平，当日合计成交额2.71万亿元。央行公告以固定利率、数量招标方式开展了3985亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%，投标量3985亿元，中标量3985亿元。Wind数据显示，当日2240亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1745亿元。 【操作建议】 A股当前受到海外风险的负面冲击以及内需复苏偏慢的压制，回调幅度超预期。虽然央企重新开启增持、回购通过ETF助力稳市，但主要指数还需经历较长的筑底企稳方可站稳，建议单边观望为主，在沪深300、上证50指数上可轻仓布局牛市价差。 贵金属：中东地缘冲突推高能源价格美元走强贵金属冲高回落 【市场回顾】 当地时间7月19日晚，特朗普称，“为在中东地区国家身亡的三名美军人员报仇”，美军正对伊朗实施“猛烈轰炸”。特朗普威胁称，“伊朗每杀害一名美国士兵都将为此付出数倍的代价”，这一指令已传达给美国防部长赫格塞思、美军参谋长联席会议主席凯恩等。据新华社，7月20日伊朗高级官员称，伊美谈判调解方已向伊方提出旨在缓和目前局势的提议，该提议建议实施为期10天的停火，以寻求恢复执行伊美上个月达成的谅解备忘录。美国国务卿鲁比奥表示，尽管美军已连续第九晚对伊朗发动打击，但美国“仍对外交解决方案持开放态度”。 胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚表示，为报复沙特阿拉伯对也门首都的围困，胡塞武装将对沙特阿拉伯实施海上封锁。封锁立即生效。敦促支持者为所有情况并在各条战线上做好准备。 据央视新闻，当地时间7月20日，白宫发布公告称，美国将对加拿大部分产品额外加征50%的从价关税，以应对“加拿大在汽车及汽车零部件贸易方面对美国采取的歧视性措施”。新关税将自美东时间8月19日起生效，并将在现有相关关税、税费及其他收费基础上叠加征收。涉及的商品范围从葡萄酒、冰球球 杆到水泥等；不适用于能源、钾肥和关键矿物等。对此加拿大安大略省省长敦促加拿大采取反制措施。 隔夜，中东紧张局势进一步升级扩大，能源供应受到威胁，国际油价和航运价格走高，风险偏好降低使美股高开低走，美债收益率和美元走强使贵金属盘中冲高回落，上周下跌趋势缓和但在驱动尚未明朗前走势延续震荡整理。国际黄金日内一度冲高至4035美元后快速回落，收盘报4008.08美元/盎司，微跌0.26%。国际白银在商品属于支撑下冲高至57美元后回落收盘略有上涨，收盘报56.31美元/盎司涨幅0.72%。铂钯价格与金银同步震荡整理。 【后市展望】 目前受到多重宏观利空影响，黄金价格持续承压，一方面在美伊冲突反复扰动叠加厄尔尼诺现象对气候的影响下，大宗商品供应存在较大冲击使通胀风险难以消退，另一方面尽管如中国央行持续增加黄金储备，但从数量上难以托起价格，在其他风险资产价格起伏较大的情况下流动性影响黄金ETF投资意愿，而实物消费大国处于消费淡季也使金价难有起色。短期看，美国经济K型分化使数据反复变化，AI行业的“泡沫”若破裂必定带来更大系统性风险，美元将有更强表现，而美伊冲突的升级在双方恢复谈判前将进一步冲击能源供应使相关物价飙升，在美债实际利率走高情况下黄金将维持偏弱震荡并测试3950美元支撑，若跌破则可能进一步下挫，若反弹至4050-4100美元可尝试做空。 在中东地缘冲突和央行货币政策影响反复情况下，但在白银回调到年内低位时其消费工业及ETF等投资需求或持续筑底过程，总体上在宏观利空压制下短期白银将跟随黄金延续偏弱震荡。未来需相关地缘宏观消息的变化，价格将测试50-55美元的年内低位支撑，单边波动不确定性较高建议暂时观望，逢低做多金银比可择机参与。 铂钯近期受到需求改善的提振价格相对金银更强，特别是钯金随着油价回落使燃油车相关需求改善及现货端价格坚挺表现或强于铂金，可尝试逢高做空铂钯比。单边建议宏观利空消化价格回调到位尝试做多，广铂金8月仓单集中注销关注08合约的跌幅与远月合约价差尝试逢低把握反套机会。 [有色金属] 铜：月差维持back结构，社库大幅去化 【现货】截至7月20日，SMM电解铜平均价104520元/吨，SMM广东电解铜平均价104180元/吨，分别较上一工作日+435.00元/吨、+350.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价435元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价125元/吨，分别较上一工作日+35.00元/吨、+40.00元/吨。据SMM，在可流通货源紧俏、持货商挺价和下游刚需采购等共同作用下，沪铜现货对2608合约报价将维持升水，整体升水重心继续上行。 【宏观】（1）关于货币政策：我们此前提出下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限；从美国6月CPI数据来看，CPI同比增长3.5%，CPI环比下降0.4%，核心CPI同比增长2.6%，通胀超预期缓和，交易员已大幅削减对美联储加息的押注。（2）关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题