2026年6月美国CPI数据点评：通胀上行风险进一步缓和

报告发布日期 通胀上行风险进一步缓和 ——2026年6月美国CPI数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年6月美国CPI大幅低于预期。6月美国名义CPI同比由前值4.2%下降至3.5%，低于预期值3.8%，环比增速-0.4%，预期值-0.1%，2020年4月以来美国环比CPI首次出现负增的情形；核心CPI同比2.6%，低于前值2.9%和市场预期值2.8%，环比持平，低于预期值0.2%。本期通胀数据符合我们此前的预期，即伊朗冲突以来的油价冲击对于美国整体通胀的影响程度有限，Q2大概率是美国名义通胀环比口径高点。 ⚫短期能源通胀风险仍在，但预计上侧空间有限。6月油价边际回落，能源分项环比-5.7%，但是同比增速来看，能源分项仍然是名义通胀的主要拉动项，同比增速处于15.7%高位，拉动名义CPI同比1.1%，对本期名义CPI同比增速的拉动约为30%。偏高的能源价格也在其他与油价直接相关的分项中有所体现，机票价格同比增速维持在26.5%。能源分项是伊朗冲突以来美国通胀走高的最主要推动项，如果剔除能源项的拉动，名义通胀目前回落至2.5%的位置，延续冲突前的温和下行趋势。近期地缘局势有所反复，油价走势仍然存在较大的不确定性，目前布伦特原油价格从7月初70美元/桶低位回升至85美元/桶，较5月110美元/桶的价格中枢明显回落，但是仍然大幅高于2025下半年油价处于中枢约60美元/桶的基数水平，因此预计下半年能源分项仍然会对同比增速形成持续支撑，但是预计油价难以回到前高，因此拉动幅度或边际减弱，能源项上下侧空间都有限。 海外经济风险上行，等待通胀、财报和美联储政策信号：——海外札记202607132026-07-15美国AI投资的融资约束何时出现？：——宏观视角下的科技金融（2）：AI投融资跟踪指标体系2026-07-12经济预期下修，美股行情扩散：——海外札记202607062026-07-10美 国 就 业 ： 从 强 反 弹 回 归 弱 复 苏 ：— —2026年6月美国就业数据点评2026-07-05 ⚫油价冲击向核心通胀持续扩散的风险已明显下降，预计核心通胀低位震荡。6月CPI的下行意外主要来自核心商品和核心服务的普遍疲软—— 核心商品价格出现广泛回落。6月核心商品同比0.8%，环比-0.1%，其中大部分分项价格均出现环比下行，权重项二手车环比-0.2%，服装（-0.6%）、电器（-1.5%）、教育与通讯商品（-0.8%）、医疗保健商品（-0.2%）。市场此前对于核心商品再通胀的担忧主要来自于关税和油价上涨两方面的传导，目前来看这两点影响均已见顶下行。随着2026年初企业提价窗口过去，关税的价格传导影响已接近尾声，服装、家具等进口依赖度较高的分项同比增速已见顶回落。此外，3月以来，油价和供应链不确定性可能促使部分居民提前购买汽车、家具和电子产品等耐用品，对3-5月部分核心商品价格形成阶段性支撑，但是6月疲软数据显示油价上涨扩散至内生价格上涨的风险有限。叠加去年商品通胀高基数也开始对核心商品通胀构成下行拉力，预计核心商品通胀持续偏弱。 核心通胀同样弱于预期，主要反映房租下降和机票价格正常化。核心服务同比增速3月以来受到住房项粘性以及酒店、机票等短期波动项影响持续回升，6月较前值3.4%回落至3.2%，其中租金分项环比明显降温，外出住宿价格环比负增，医疗保健服务、交通运输服务均环比回落。Zillow、Apartment List等市场租金指标显示目前美国房租增速基本符合往年均值水平，趋势上行风险不大。 ⚫短期通胀低位震荡，待薪资上行或提示通胀拐点。整体来看，6月通胀走弱主要反映3—5月能源价格飙升，以及前置生产消费带来的阶段性过热逐步消退，通胀增速基本回归伊朗冲突前温和走弱的趋势。我们预期短期内名义通胀在能源支撑和核心通胀走弱的力量下低位震荡。此外需关注2027年初潜在的工资拐点，薪资回暖后或推动核心通胀复苏。政策方面，7月就业通胀均有显著降温，加息预期边际回落，等待7月FOMC观测政策面反馈。市场方面，因当前美联储的模糊沟通策略，市场对数据反应钝化，美债利率、美元、贵金属趋势变化不大，同样等待7月FOMC政策信号进一步催化。 风险提示 地缘局势超预期的风险。美国通胀超预期的风险。美联储大幅加息的风险。 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。