美国CPI通胀数据点评（2026年6月）

——美国CPI通胀数据点评（2026年6月） 6月美国通胀超预期回落，能源价格回落与非能源需求偏弱共同压低读数。CPI同比由4.2%降至3.5%（市场预期3.8%），环比下降0.4%（预期下降0.1%）；核心CPI同比由2.9%降至2.6%（预期2.8%），环比持平（预期上升0.2%）。 本次回落主要由能源价格退潮驱动，但并不意味着通胀风险出清。AI资本开支的价格冲击尚未在CPI电子硬件和软件服务分项中广泛显现，主要受制于软件及附件在CPI中权重仅0.035%；而该分项在PCE中权重高达1.2%，约为CPI的34倍，AI通胀更可能率先反映在PCE而非CPI。向前看，市场应重点关注AI相关硬件、软件和云服务价格向消费端的传导路径，以及CPI与PCE剪刀差的进一步走阔。我们预计CPI中枢位于3.5-4.0%，PCE或更大幅度上行，维持美联储2026年底加息1次25bp判断。 一、商品：油价退潮，AI尚未接棒 6月商品低读数主要由能源回落驱动。能源CPI环比下降5.7%，拖累总CPI约0.44pct；汽油下降9.7%，贡献-0.39pct。BLS数据显示，能源分项在3月至5月连续环比上涨（3月10.9%、4月3.8%、5月3.9%）后，6月转为深度负增长，标志着本轮油价冲击已完成一轮回落。EIA短期能源展望显示，6月布伦特原油现货均价85美元/桶，较5月下跌22美元。但能源和汽油同比分别仍上涨15.7%和26.7%，高基数的进一步兑现仍需时间。 AI价格冲击尚未在6月CPI中形成广谱传导。信息技术商品下降0.9%，计算机及外设下降0.7%，智能手机下降0.8%，互联网服务仅上升0.2%。软件及附件虽上涨2.3%，但CPI权重仅0.035%，对总CPI贡献仅0.001pct。美联储5月研究笔记指出，该分项在核心PCE中权重高达1.2%，约为CPI的34 倍；2025年11月至2026年3月间，其对核心PCE四个月年化增速的拉动一度达到0.66pct，PIMCO测算核心PCE三个月年化增速由此从2.4%飙升至4.4%。 双主线之外，居民需求偏弱，商品价格呈现鲜明“价格结构分化”。核心商品下降0.1%；新车持平，二手车下降0.2%，衣着下降0.6%，医疗商品下降0.2%。食品上涨0.2%，仅乳制品和牛肉等供给约束分项偏强。 向前看，随着能源冲击逐步退潮，AI相关硬件、软件和云服务价格可能成为下一阶段值得关注的结构性通胀来源，其传导路径和持续性仍需进一步验证。美联储已将AI建设热潮列为核心商品价格压力来源；算力竞逐或经由存储、芯片、电力、云服务和软件订阅价格进入消费篮子。考虑到软件及附件在CPI中权重极低，AI价格压力更可能率先反映在PCE。6月回落是油价退潮与AI蓄势间的短暂空窗，而非风险消失。 二、住房服务：去通胀重启 住房通胀重新回到去化轨道。6月住房CPI同比上升3.3%、环比仅上升0.1%，创2021年1月以来最小涨幅；主要居所租金上涨0.1%，业主等价租金上涨0.2%，外宿价格下降2.3%。住房环比由4月0.6%、5月0.3%降至6月0.1%，连续三个月减速。住房在CPI中权重高达35.1%、在核心CPI中占比超过40%，是核心CPI环比归零的主要稳定器。其权重显著高于PCE（约15%），租金去通胀对CPI的压制更强。 前瞻指标显示住房去通胀仍有空间。Zillow租金指数同比已降至1.5%附近，为疫情后最低水平；其6月预测模型给出租金同比3.0%、OER同比3.3%的路径，并预计2026年住房通胀将继续放缓。考虑到租金合约的滞后特征，CPI住房分项的下行趋势有望在下半年延续。 三、其它服务：需求偏弱，分化加剧 少数成本推动分项仍强，但需求敏感分项普遍回落。能源外服务环比持平。汽车维修上涨1.1%，娱乐上涨0.5%（同比2.8%），机票上涨0.2%、同比 仍高达26.5%；机动车保险下降2.0%，通信下降1.5%，医疗服务下降0.1%（同比2.0%），酒店下降2.3%。供给约束分项偏强，需求敏感分项偏弱，价格结构分化明显。 就业市场不足以支持新一轮服务通胀。6月非农仅新增5.7万人，远低于市场预期的11.5万人，过去12个月月均增量仅3.6万人；失业率为4.2%。6月平均时薪环比上涨0.3%、同比上涨3.5%，但就业数量、工时与议价能力均不强，工资与需求尚未形成通胀螺旋。薪资增速与服务通胀同步软化，进一步印证了广谱需求偏弱的判断。 四、市场和策略：鹰派交易节奏重估 本次CPI对美联储意味着什么：AI通胀主线尚未进入数据，加息节奏或放缓但降息门槛仍高。美联储研究显示，软件及附件占核心CPI约0.035%，却占核心PCE约1.2%，权重相差逾30倍；该分项一度将核心PCE四个月年化增速推高约0.66pct。即使考虑质量调整和统计错配，AI成本向软件、托管和电子产品传导的方向仍明确。我们预计CPI中枢维持在3.5%-4.0%，PCE上行幅度可能更大，维持美联储2026年底加息1次25bp判断。 本次CPI对美债曲线意味着什么：市场转向“牛陡”，长端仍具配置价值。数据公布后，7月加息定价降至约4bp，年内累计加息预期由数据公布前约53bp回落至43bp。2年、5年和10年期美债收益率分别下降8.8bp、5.5bp和3.4bp至4.19%、4.32%和4.59%，30年期持平于5.10%。若夏季就业和消费继续走弱，加息预期仍有降温空间；但AI通胀尚未充分进入数据，年内转向降息的门槛仍高。10年期美债收益率高于4.60%是较好的配置机会。 对美元和风险资产意味着什么：美元或阶段性反弹，风险资产短期受益。美元指数下跌0.3%至100.919，美元兑离岸人民币降至6.77，标普500、道指和纳指分别上涨0.38%、0.02%和0.90%。估值修复、避险需求与政策不确 定性可支撑美元反弹，但美国增长优势未进一步扩大，更可能是阶段性而非趋势性升值。 （评论员：王天程陈诚全奕） 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 更多资讯请关注招商银行研究微信公众号