客车6月跟踪：26年出海更加速，非洲迎爆发式增长、欧洲高增延续

客车6月跟踪：26年出海更加速，非洲迎爆发式增长、欧洲高增延续 ——业绩、销量、订单(海关)、成本4项(更新至26/06) 2 0 2 6 . 0 7 . 2 0 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn 核心观点：26出海更加速，欧洲+拉美+非洲+中东+亚太+独联体海外空间广阔 月度观点26/07：nβ：6月以来客车板块因欧洲IAA法案回调至11xPE(宇通/13x历史估值中枢底部)，实际法案影响有限(①至少29年落地且②非欧地区持续高增)当前情绪企稳， 26年出口月度数据表现依然强势、26年出海更加速(全球六大地区新能源β下自主海外销量至2030年存接近翻倍空间)，中东数据逐步修复→Q2业绩保持同比增长→Q3起业绩恢复同比高增速(旺季+中东出口修复)。n个股：推荐绩优高分红龙头【宇通】经营改善【金龙】潜力成长【中通】。 26Q1总结与前瞻：n复盘：25板块业绩向上受益出口高增。26Q1板块业绩分化，宇通暂受淡季国内销量弱势影响；金龙/中通(内销逆势上涨亮眼)同比低基数高增受益出口加速放量。 n前瞻：海外欧洲+非洲等地区新能源β下中资客车出海延续高增速，看好Q2业绩保持同比增长→预计Q3起业绩恢复同比高增速(旺季+中东出口修复)。 月度核心数据(中大客)：n行业β：重视内/外销量+新能源政策跟踪 Ø总量：26/06月度销量1.23w(同比+8%)，继3-4月受中东影响连续下滑后恢复正增长，受益内销亮眼+中东修复。 Ø内销：26/06月度销量0.66w（同比+15%），实现4-5月连续正增长、累计销量同比-4%，26年有望受益以旧换新延续稳中有升。Ø出口：26/06月度销量0.57w（同比+1%），3-5月连续暂受中东影响、累计销量同比+12%，26H2有望随中东修复恢复同比高增速。Ø出口-分地区(海关)：26/05月度发货量0.36w(同比-16%)，4-5月连续暂受中东影响、累计销量同比+32%。其中，非洲同比爆发式增长、累计同比+278%。n个股：重视①国内+海外&分地区销量变化，以及②出口ASP趋势 Ø总量：26/06淡季月销同比分化，宇通0.43w（同比-14%）、金龙0.24w（-3%）阶段性下滑、中通0.11w连续高增（+42%）。 Ø内销：26/06月销，宇通0.22w(同比-25%）短期承压、金龙0.13w（+5%）恢复增长、中通0.04w（+44%）连续高增。Ø出口：26/06月销，宇通0.21w(+1%)延续增长、金龙0.11w(-11%)暂受中东影响、中通0.07w(+41%)恢复增长。Ø出口-分地区(海关)：26/05月度发货量，宇通0.11w(-3%)、金龙0.1w(-23%)、中通0.06w(+0%)受中东影响增速放缓，有望随旺季+中东修复恢复。Ø出口-ASP(海关)：26/05累计ASP有所分化，宇通持续提升、金龙和中通有所下滑。n成本端：①贸易政策>>②原材料/海运费/汇率 Ø贸易政策变化：重点关注①欧洲：《工业加速器法案（IAA）》2026/3/4提案、预计至少29年适用（补贴条件-70%的零部件须产自欧盟等）。②其他：巴西电车进口税上调至35%（整车26/07起、CKD-27/01起）；南非考虑对产自中国、印度的汽车征收最高50%的关税；俄罗斯报废税持续调整。Ø原材料/海运费/汇率：行业定制化特性可及时向下游转嫁成本，汇率扰动可控。 2风险提示：国际贸易摩擦的不确定性；国内经济复苏节奏进度低于预期；第三方数据失真的风险、测算偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 A股【出口链】成长标的筛选：汽车行业合计31只个股，包含客车(宇通/金龙/中通) n我们对A股进行出口链高增长标的筛选(①25海外收入占比>38(重点个股)-40%；②近5年归母净利润CAGR20-25>15%)，共筛选出21个行业(162个股)，其中汽车行业（31个股）包含：商用车（3只，含客车-宇通/金龙/中通）、汽零（18只）、摩托车（5只）、轮胎（4只）、乘用车（1只）。 目录 附-26Q1总结与前瞻：26Q1板块业绩分化，看好Q2内需政策延续+出口新能源β 一、行业：重视内/外销需求+新能源政策跟踪 二、个股：重视①国内+海外&分地区销量变化，另参考②出口ASP趋势 三、成本端：①贸易政策>>②原材料/海运费/汇率 四、风险提示 附-26Q1总结与前瞻：Q1淡季下国内销量弱势，看好Q2数据修复+海外加速放量 n25年板块业绩向上受益海外新能源β带动出口高增。其中，宇通绩优龙头Q4业绩超预期且稳定高分红、金龙和中通稳定扭亏&盈利持续改善。n26Q1板块业绩分化，宇通暂受淡季国内销量弱势影响；金龙和中通同比低基数高增受益出口加速放量实现量利齐升，且中通国内连续同比高增逆势上涨。n展望26Q2和全年，国内新能源公交“以旧换新”政策延续，海外欧洲+非洲等地区在新能源β下带动中资客车出海延续高增速，看好客车作为出口链在新能源技术&性价比优势下加速放量兑现量利齐升。 附-26Q1总结与前瞻：收入端，受益海外出口高增持续放量 n营收端，头部客车企业受益海外出口高增放量持续提升。宇通稳固龙头收入端持续稳健增长，有望随Q2-3海外新能源交付放量持续提升；金龙收入端量增受益出口高增（25年出口3万辆，同比+34.5%），有望随Q2-3出口旺季持续放量；中通收入端受益海外占比突破且新能源化加速（25年新能源营收占比同比+20pct），有望26年逐步释放订单兑现。 资料来源：iFind，中泰证券研究所（截至2026Q1，每季度首月更新） 利润端，受益海外新能源放量抬升盈利中枢、看好26Q2起旺季延续 n利润端，25年头部盈利受益海外出口高增（海外毛利率高于国内约10pct），看好未来随海外新能源（净利率高）放量持续抬升盈利中枢。Ø汇率/海运费对盈利扰动可控：复盘24-25年成本项波动下车企净利率变化，宇通净利率从24年11.1%提升至25年13.4%（+2.3pct），金龙从0.7%提升至1.9%（+1.2pct），中通从4.3%提升至4.9%（+0.6pct）。可见盈利能力核心取决于量、扰动项可通过远期结汇等方式对冲。 目录 附-26Q1总结与前瞻：26Q1板块业绩分化，看好Q2内需政策延续+出口新能源β 一、行业：重视内/外销需求+新能源政策跟踪 二、个股：重视①国内+海外&分地区销量变化，另参考②出口ASP趋势 三、成本端：①贸易政策>>②原材料/海运费/汇率 四、风险提示 行业-①总量：6月恢复同比增长，判断26年出口延续高增、内销稳中有升 n26年月度跟踪：26/06累计销量5.18万辆（同比+4%），其中6月销量1.23万辆（同比+8%/环比+44%）。n25年月度复盘：全年同比增长(12.2w/同比+5%)，主要受益出口高增(5.5w/同比+31%)。全年呈“前低后高”季节性变化(Q1- 4由淡-旺季)，Q1仅2.23万辆，Q4冲至4.23万辆、占全年35%。 行业-②内销：6月延续同比高增，以旧换新延续有望带动26内销稳中有升 n26年月度跟踪：26年前6月内销2.42万辆（同比-4%），其中6月内销0.66万辆（同比+15%/环比+48%）。n25年月度复盘：全年同比下滑(6.7w/同比-10%)，其中公交销量同比持平、座位客车同比-19%。全年呈“前低后高”季节性 变化(Q1-4由淡-旺季)，Q1仅1.2万辆、占全年17%，Q4合计2.6万辆、占全年39%。 行业-②内销政策：新能源补贴政策驱动，24年起以旧换新延续后稳步复苏 n内销政策：公交车与政策补贴强相关，17-23年新能源公交政策退坡持续下行周期、直至24年新能源公交以旧换新政策恢复后复苏。 Ø①11-17年上行周期：受益城镇化快速推进+13年起新能源公交补贴政策驱动(20~40w+元补贴)，16年自主公交销量达12万历史峰值（CAGR14-16=20%)；Ø②18-23年下行周期，政策退坡(23年全面退出)+疫情冲击；Ø③24年至今复苏期：受益新能源以旧换新补贴落地+置换周期，其中24年公交车以旧换新政策落地(平均单车补贴6万元，其中更新新能源公交车/更换动力电池单车补贴8/4.2万元)，销量回升至3.7万辆、同比+38%；25年政策延续且加码(平均单车补贴提升至8万元)，销量约3.8万辆；Ø展望：26年公交更新补贴政策延续第3年，补贴力度维持25年水平(专项平均单车补贴维持8万元，更新新能源车单车8万元、动力电池更换4.2万元)，叠加15-16年新能源公交销量高点8-10年的置换周期有望推动公交销量稳中有升。 行业-③出口(中汽协)：6月销量恢复增长，判断后续加速恢复同比高增速 n26年月度跟踪：26/06累计出口2.8万辆（同比+12%），其中6月出口销量0.57万辆（同比+1%/环比+39%）。n25年月度复盘：全年延续高增(5.5w/同比+31%)，呈“前低后高”季节性变化——Q1仅1.1万辆、占全年19%，Q4合计 1.6万辆、占全年29%。 图表：2024-2026年大中客车行业出口月度销量（上图，万辆）及出口年度销量（下图，万辆） 行业-③出口(海关)：5月累计发货量同比高增+32%，判断26H2逐步兑现进业绩 n26年月度跟踪：26/05月累计出口2.4万辆（同比+32%），其中5月出口销量0.36万辆（同比-16%/环比-6%）。截至5月，26年出口非洲地区占比44%明显大于往年（25年24%），其他地区均有不同程度缩减。n25年月度复盘：全年延续高增(5.3w/同比+21%)，发货节奏取决于订单/合同。25Q1总出口0.89万小幅下滑（同比-4%）后， 4月起开始持续同比增长，11月短暂回调后，12月爆发至0.79万辆（同比+84%、环比+116%）。 行业-③出口(海关)-分地区：5月欧洲累计同比高增、中东发货暂受影响、非洲同比爆发式增长 n26/05月度跟踪：5月非洲出口表现亮眼，欧洲+独联体累计值延续高增，中东+亚洲+拉美阶段性同比下滑。Ø①欧洲：5月累计0.29w辆（同比+32%），其中新能源0.21w辆、占比73%。25年0.6w辆（+70%），其中新能源0.4w辆、占比69%。 Ø②中东：5月累计0.41w辆（同比-30%），其中新能源0.06w辆、占比14%。25年1.2w辆（+12%），其中新能源0.12w辆、占比10%。Ø③非洲：5月累计1.0w辆（同比+278%），其中新能源0.01w辆、占比1%。25年1.2w辆（+92%），其中新能源0.04w辆、占比3%。 备注：海关数据为货物报关离境的发货口径；中汽协数据为企业收入确认的开票口径，统计时点滞后于海关发货。 行业-③出口(海关)-分地区：5月独联体累计同比修复、亚洲有所下滑、拉美累计略降 n26/05月度跟踪：5月非洲出口表现亮眼，欧洲+独联体累计值延续高增，中东+亚洲+拉美阶段性同比下滑。Ø④独联体：5月累计0.25w辆（同比+20%），其中新能源0.04w辆、占比14%。25年0.8w辆（-13%），其中新能源0.08w辆、占比10%。 俄罗斯市场受报废税等影响25年销量回落，26年低基数修复。 Ø⑤亚洲：5月累计0.22w辆（同比-21%），其中新能源0.09w辆、占比39%。25年0.7w辆（-8%），其中新能源0.27w辆、占比39%。Ø⑥拉美：5月累计0.1w辆（同比-35%），其中新能源0.04w辆、占比41%。25年0.5w辆（+39%），其中新能源0.23w辆、占比49%。巴西等地关税上调，短期抢出口效应明显，本地化建厂成破局关键。 备注：海关数据为货物报关离境的发货口径；中汽协数据为企业收入确认的开票口径，统计时点滞后于海关发货。 目录 附-26Q1总结与前瞻：26Q1板块业绩分化，看好Q