流动性周报：降息预期回归？

2026-07-20 梁伟超中邮证券墨

核心观点：近期债市情绪偏弱，主要受资金价格高位和政府债券供给高峰压制，与股市波动无直接关联。债市预期交易的核心在于降息预期，当前期限溢价高企主要源于通胀预期风险和风险偏好上行预期的缺位。
实际降息触发因素：
- 宏观调控目标：就业相关指标（PMI就业分项）尚未出现触发降息的强烈信号。
- 中介调控目标：社融增速已下行至7.4%，四季度可能临近7%的阈值，融资托底诉求或将提升。
- 预期引导目标：需通过提振资本市场信心或作为宏观政策“发令枪”释放信号。
- 掣肘因素：通胀、银行息差和汇率因素均不构成进一步降息的制约。
关键数据：
- 社融存量规模增速：7.4%（距离7%不远）。
- 政府债券缴款规模：7月买断式回购操作规模达历史新高。
- 期限利差：10减1期限利差维持在60BP以上，50减30年期限利差维持在50BP以上。
降息预期回归时间：预计与实际降息不同步，可能在8月后资金面宽松修复时，伴随产品账户相对收益诉求提升而回归。
风险提示：流动性超预期收紧。