宏观周报：关注美联储降息之外的流动性预期变化

核心观点 市场分析 国内：9月经济数据存压力。1）货币政策：LPR报价连续五个月维持不变。2）宏观政策：二十届四中全会公报，“十五五”高质量发展取得显著成效。3）经济数据：三季度GDP同比增长4.8%；9月社会消费品零售总额同比增长较8月放缓至3%，9月规模以上工业增加值同比增长加快至6.5%，1-9月全国固定资产投资同比降0.5%、全国房地产开发投资同比降13.9%；9月70城房价环比下降，二三线城市二手房环比跌幅0.7%和0.6%。4）金融数据：9月结售汇顺差达510亿美元，创2020年12月以来最大，出口商加速结汇。5）风险因素：美方称将稀土、芬太尼和大豆列为中美经贸磋商的三大问题；中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，商务部表示前四轮经贸磋商充分证明中美可以找到解决彼此关切的办法。 海外：中美磋商和美联储议息。1）货币政策：美联储考虑将银行资本金要求从19%降至最低3%。2）经济数据：美国10月Markit制造业PMI初值52.2，预期52；美国9月成屋销售总数年化406万户，为七个月来最高；美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速；日本9月对亚洲市场出口增长9.2%。3）风险因素：特朗普对币安创始人赵长鹏颁布赦免令；纽交所保证金债务数据显示，从4月底到9月底的五个月内，投资者杠杆激增32.4%；美国对俄罗斯两大石油巨头的制裁；欧盟通过对俄新制裁方案，从2027年起禁止进口液化天然气，首次将加密平台纳入制裁。 策略 在美联储准备结束QT之际，继续关注全球流动性的收敛。政策逻辑上，不管是美联储对于QT政策的转变，还是对于杠杆监管的放松，背后驱动的是未来流动性的环境的改善，但是在转变过程中映射出来的当下流动性供给的相对不足。关注下周美联储议息会议，市场中性预期将降息25BP，或结束缩表政策。 全球：美元看多（+DXY），美债看多（+TU）。 国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2512-2×TS2512，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512，3-6个月）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：三季度GDP平减指数继续回落|单位：%...................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA...............................................