360One Wealth FY27第一季度：尽管收益率承压，资金流及费用仍保持增长；成本开始趋于平缓

+91 226 842 1446manas.agrawal@bernsteinsg.com马纳斯·阿格拉瓦尔 印度资本市场与保险360 ONE WAM有限公司（印度） 评分 目标价位 1,330.00 INR 360ONE.IN 360One Wealth 2027财年第一季度：尽管收益率承压，资金流入和费用增长仍持续；成本开始趋于稳定 360One Wealth发布了2027财年第一季度业绩。这是又一个净流入健康的一季度，延续了自2026财年第二季度以来的良好势头。资金流入主要由财富咨询业务主导。财富资产同比增长+24%，资产管理资产（AMC）资产温和增长(+8%同比增长 - 受2027财年第一季度流出影响）。成本比率（第一季度为51.3%）同比仍较高（为48.4%），但环比有所改善（为53.5%）。他们预计2027财年成本比率约为49-50%。 1,081.301,330.00Upside/(Downside)23%1,236.20/906.051,947.71FYEMar0.6%439,749584,246截止日期360ONE.IN 收盘价 (INR)目标价位 (INR)52周区间亚细亚股息收益率市值（印度卢比）（百万）EV (印度卢比) (M)2026年7月16日 1.强劲的资金流入推动增长：年金资产管理规模（AuM）同比增长+19%，环比增长+10%，主要由财富管理业务领航（同比增长+24%，环比增长+12%）。年金总资产的增长得益于强劲的净资金流入，达1080亿卢比（约占2027财年开局年金AuM的14%，符合约12-15%的指引）。财富管理业务资金流入强劲，达1340亿卢比（约占2027财年开局年金资产的25%，年化计算），主要由顾问板块驱动（收益率较低）。资产管理公司（AMC）板块在2027财年第一季度出现净流出26亿卢比（来自某机构投资者的赎回——有机资金流入保持稳定）。 财富管理：财富板块的年金资产同比增长+24%，环比增长+12%，主要受强劲资金流入（1340亿卢比）和2027财年第一季度市场表现良好推动。约70%的财富资金流入咨询业务（摊薄收益率）。第一季度咨询收益率约为26个基点，低于此前趋势（30个基点）。因此，财富收益率略有下降，达到约71个基点（对比此前约75个基点的平均水平）。公司表示，咨询客户带来更高的参与度，从而创造更好的交叉销售机会和整体收益率。公司还提到，高净值客户板块持续拓展，预计2027财年第三季度实现直接成本盈亏平衡，第四季度ET Money将实现盈亏平衡。 b) 资产管理：AMC AuM 同比增长 8%，环比增长 5%，达到 FY27 年第一季度。这受到 INR 260 亿美元的净流出（机构指令赎回）的影响。PMS 部门的资金流入仍然疲软。公司预计 FY27 年将推出新产品，以推动 AMC 资金流入。 2.运营更新：2027财年第一季度（FY27 Q1）运营收入同比增长+24%（财富年金/AMC收入同比增长+20%/+21%）。整体收益率约为74个基点。交易收入（包括B&K）在2027财年第一季度（FY27 Q1）增长+37%（B&K在2026财年第一季度（Q1FY26）未进行合并）。本季度交易收入为21亿印度卢比。资产管理收入增长由另类平台资产增长驱动。……详见下一页 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月16日 16:34 UTC 完成日期：2026年7月16日 16:34 UTC 细节 ……续自第一页 运营支出比率略有改善，达到2027财年第一季度约51.3%（对比2026财年第四季度约53.5%），但与2026财年第一季度（约48.4%）相比仍处于高位。核心UHNI业务的成本比率与前趋势保持一致（约45-46%）。管理层旨在将成本比率降至正常水平，计划在2027财年合并基础上提升至约49-50%，主要受HNI/ET资金收入增长、运营杠杆和成本效率提升的推动。2027财年第一季度合并业务的税前营业利润同比增长21%。然而，由于2027财年第一季度资金收入较低（对比2026财年第一季度），税前利润同比增长13%，净利润同比增长15%。 3.CEO继任：在一次不寻常但积极的通话讨论中，管理层表示，创始人/CEO的继任与私募股权投资者的退出之间没有关联。虽然管理层不愿评论任何特定投资者的退出计划，但澄清了他们期望在该方面维持现状。 投资影响 我们给360One Wealth评级为“跑赢市场”。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师所撰写的Bernstein研究报告。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 360 ONE WAM Ltd（印度） 我们根据财富管理公司的前瞻性收益倍数来评估其价值，该倍数与其收入/利润基础的质量相关。我们将更高的倍数（33倍）分配给核心财富管理和资产管理业务的利润。我们考虑了其强劲的增长模式和高ROE。由于其收入流波动性大且对市场情绪高度敏感，我们将较低的倍数（18倍）分配给其在2026财年收购的资本市场业务（B&K）所赚取的利润。 我们以每股1,330印度卢比估值360One Wealth，该估值反映了基于我们2028财年盈利预测的前瞻性市盈率约32倍，或基于我们2027财年盈利预测的市盈率约39.1倍。 风险 360 ONE WAM Ltd（印度） 下行风险 • 财富管理业务，尤其是超高净值人士财富顾问业务，高度依赖于客户留存和客户关系经理。360One在过去一年中流失了一些高级客户关系经理，但迅速通过招聘新人进行了替换。我们认为这对股价至关重要，因为高级客户关系经理的任何进一步流失都可能损害360One的士气/增长。 •日益激烈的竞争和更精明的客户可能会给UHNI财富管理业务带来定价和成本压力。 我们同意构建资本市场的战略，但股权发行/认股权证转换的规模将在20-28财年给业务带来资本过剩。这会拖累净资产收益率（RoE），并为未来几年更多潜在的并购活动创造空间。 • 私募股权基金贝恩资本在该企业中持有大量少数股权。任何公开市场的股权出售（如2025年7月所见）都可能对该股票造成抛压。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌 – 普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： •• 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。超额收益（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将超越其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。• 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 •信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与同一行业或评级类别中其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司