GE Vernova(GEV US)2025年业绩爆发式增长，盈利能力从订单驱动转向产能驱动

2025年业绩爆发式增长，盈利能力从订单驱动转向产能驱动 观点聚焦InvestmentFocus （此报告是发布于2026年1月29日的英文原版报告的中文翻译版，请以原版为准） 2025年第四季度及全年营收与盈利能力均超市场预期。第四季度公司实现营收110亿美元，同比增长4%，超越市场一致预期的103亿美元。净利润达37亿美元，净利率33.5%。需注意，该高利润中包含29亿美元的税收抵免收益。剔除该税收抵免后，净利润率约为7.3%，高于第三季度的5%。调整后EBITDA为12亿美元，利润率10.6%。自由现金流（FCF）保持强劲，季度达18亿美元。第四季度订单达222亿美元，有机增长65%。在手订单环比增加150亿美元，主要由电力及电气化板块的设备与服务订单驱动。2025年全年，公司实现营收381亿美元，同比增长9%，超越市场预期的374亿美元。净利润达49亿美元，净利率12.8%。剔除税收抵免后，净利润同比增长约27%，净利率约5.2%（2024年为4%）。调整后EBITDA为32亿美元，利润率8.4%。年度自由现金流达37亿美元，同比增长117.6%。全年订单总额达593亿美元，有机增长34%，增长集中在电力与电气化板块的设备订单及各板块的服务订单。在手订单总额激增312亿美元，达到1,500亿美元。 展望未来，GEVernova上调了2026年及2028年业绩指引。2026年营收预计为440-450亿美元（此前指引为410-420亿美元），2028年营收预计为560亿美元（此前为520亿美元）。2026年调整后EBITDA利润率目标为11%-13%，2028年为20%。2026年自由现金流预计达50-55亿美元（此前为45-50亿美元），2028年达240亿美元（此前为220亿美元）。 资料来源：资料来源：HFI GEVernova的盈利能力已从订单驱动转向产能驱动。电力板块在手订单已增至944亿美元，覆盖4.77年营收（第三季度为4.3年），形成对GEVernova极为有利的卖方市场。当前服务预留协议（SRA）的利润率较现有在手订单高出10-20个百分点，有效锁定了至2030年的高利润收益。电气化板块2025年营收增长28%，利润率跃升590个基点。我们认为ProlecGE收购将进一步保障数据中心需求的关键变压器供应链。当前2026年利润率指引（11-13%）可能仍偏保守。目前GEVernova的首要挑战已不再是获取订单，而是通过2026年第三季度的产能爬坡来执行1,500亿美元的在手订单。 估值与投资建议：基于上调后的业绩展望，我们预计公司2026至2028年营收将分别达到450亿、485亿及567亿美元，更新后净利润分别为43.59亿、67.34亿及95.13亿美元。基于贴现现金流（DCF）估值模型，我们给予目标价880.01美元，并维持“优于大市”评级。 风险提示:产能爬坡不及预期；数据中心电力需求低于预期；竞争加剧。 重要信息披露 本研究报告由华福国际（香港）金融控股有限公司（下称华福国际）分销，在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANTDISCLOSURES ThisresearchreportisdistributedbyHuaFuInternational(HK)FinancialHoldingsLimited(referredasHuaFuInternationalbelow),whichisauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction. 分析师认证AnalystCertification: 我，杨斌，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,BinYang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed. 利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures 华福国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，如需了解其中提到的某一公司信息，请发邮件至lcd@hfisec.com.hk） HuaFuInternationalandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,pleasesendanemailtolcd@hfisec.com.hkiftheinformationaboutanycompanymentionedinthisreportisneeded). 评级定义（从2020年7月1日开始执行）： 华福国际采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读华福国际的评级定义。并且华福国际发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。 分析师股票评级 优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020): HuaFuInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.Investorsshould carefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHuaFuInternationalResearch.Inaddition,sinceHuaFuInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHuaFuInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatings Outperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkbyover10%,asindicatedbelow. Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkbyover10%,asindicatedbelow. Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 华福国际非评级研究：华福国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。 HuaFuInternationalNon-RatedResearch:HuaFuInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly. 华福国际A股覆盖：华福国际可能会就中国A股进行覆盖及评级。华福证券，华福国际于福州的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，华福国际使用与华福证券不同的评级系统，且可能有完全独立的不同研究覆盖团队，所以华福国际与华福证券的中国A股评级、目标价乃至分析逻辑可能有所不同。 HuaFuInternationalCoverageofA-Shares:HuaFuInternationalmaycoverandrateA-Shares.HuaFuSecurities,theultimateparentcompanyofHuaFuInternationalbasedinFuZhou,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.Howe