TCL电子收购TCL空调业务点评 全品类布局加速形成

—TCL电子收购空调业务点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-07-19 公司发布公告拟收购TCL空调业务： 公司拟以56.1亿港元对价收购TCL空调51%股权，预计26Q4完成交割。 收盘价（港元）14.25近12个月最高/最低（港元）16.19/8.91总股本（百万股）2,521流通股本（百万股）2,521流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）359流通市值（亿港元）359 收购TCL空调业务进度超市场预期。 TCL空调：25年出口出货量全球第二，全球销量第四 TCL空调业务为高增长且盈利资产。25年空调业务实现营收338亿港元（同比+16%），净利润19亿港元（同比+40%），净利率5.7%，ROE36.9%。由于空调业务盈利能力高于公司，我们预计收购后有利于增厚公司营收与盈利。 收 购 方 式 以 新 发 股 份 为 主 。其 中 现金 支 付1.7亿 港 元， 新 发 股份362863775股（占交割后总股本12.58%），按每股15.00港元发行，对应54.4亿港元，占总收购价约97%。 收购影响：低成本注入高成长有盈利资产 我们认为收购TCL空调对公司而言，是以低成本注入了高成长有盈利的资产，收购对价对应25年净利润PE约5.7x，参考白电头部企业（25年格力/美的/海尔PE各7.8/13.5/12.5x），收购价格相对低估，安全边际充足。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 公告中暂未给予对TCL空调业务未来增长与盈利的具体预期，对应短期股价空间见仁见智，但我们认为如果TCL空调对标一线白电企业（盈利增速维持10%），则并表后公司远期盈利空间有望翻倍；对标二线白电企业（盈利增速维持5%），空调业务对公司黑电业务盈利增速也将形成显著拉动，25年空调业务盈利增速达40%，远高于二线白电企业。 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 整体来看，TCL空调业务注入虽然对26年业绩影响相对有限，但其出海+成长属性，预示管理层对未来自有品牌业务（OBM）比例、白电黑电协同具备3-5年的乐观增长与提效空间。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 近期资本市场中AI板块出现大量回调，市场风格或再度偏向高增长的红利资产，利好TCL电子当下股价表现，公司先后通过合资Sony与注入空调业务打开高端化空间与打造全品类空间，未来成长空间广阔。 相关报告 1.【华安家电&消费】TCL电子26H1业 绩 预 告 ： 持 续 再 超 市 场 预 期2026-07-112.TCL电子25年报：份额盈利双升，空间仍势不可挡2026-04-123.TCL电子25H1：结构+控费带动盈利上行2025-08-25 盈利预测：考虑到26Q4开始并表空调业务，我们调整盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入1365.10/1724.44/1910.82亿港元，同比增长19.1%/26.3%/10.8%；实现归母净利润33.02/48.61/58.49亿港元，同比增长32.3%/47.2%/20.3%；当前股价对应归母净利润PE分别为11/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：关税超预期波动，市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动，收购不及预期 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。