TCL电子收购TCL空调业务，协同效应有望释放

收购TCL空调业务，协同效应有望释放 glmszqdatemark2026年07月16日 事件：TCL电子发布收购TCL空调业务及持续关联交易公告。公司拟购买TCLAeroWell (Cayman) Holdings Limited全部股权，穿透后拟购买公司持有TCL空调器51%股权。交易总代价为56.10亿港元，其中现金支付1.67亿港元，其余代价以股份支付，发行股份价格为15.00港元/股。且公司发布2026-2027年持续关联交易公告，以2026年1-5月交易金额折算，预计2026年TCL电子向TCL空调器采购产品的年度交易金额达100亿港元，同比+34%；在供应框架协议下TCL电子2027年向TCL空调购买空调产品的建议年度上限为180亿港元。 推荐维持评级当前价格：15.30港元 合理增发价格收购，估值性价比较好。拟购买公司全部股权分别由五家公司持有，五家公司收购前均不持有TCL电子股份，其中一家公司NXTHome穿透后由TCL电子的控股股东TCL实业控股持有全部股权。收购后TCL实业控股、其余四家公司以及其他股东将分别持有51.51%、8.75%及39.74%的公司已发行股份。发行股份价格15.00港元/股略高于公告披露前成交均价，拟购买公司2025年除税后净利润19.14亿港元，总收购代价对应2025年PE为5.7倍，估值性价比较好。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 空调增长势头较好，品牌占比有望提升。据TCL实业控股年报，TCL空调2025年营收同比+11.3%至336亿元，2021-2025年CAGR为+17.6%，增速中枢远高于行业。TCL空调以外销为主，家用产品居多，TCL实业控股年报披露TCL空调2025年总销量2203万台，据产业在线，2025年TCL家用空调总销量1923万台，家用空调中外销量占比76%。预计公司全品类营销业务大部分收入来自采购TCL空调自有品牌产品并分销，据持续关联交易公告，2027年TCL电子向TCL空调购买空调产品交易金额最高或增长达80%，自有品牌营收占比或显著提升。 分析师莫云皓执业证书：S0590523120001邮箱：moyh@glms.com.cn 迈向综合家电平台，协同效应蓄势待发。据TCL实业控股年报，TCL空调2025年净利润同比+19.0%至17.3亿元，净利率从2021年1.5%升至2025年5.1%，其盈利能力高于收购前的TCL电子整体盈利能力。若收购成功，公司将进一步升级为综合家电平台，多业务抗风险能力有望增强，此外并购后空调、彩电业务有望实现决策效率协同与研发一体化协同等，有助公司全球经营高效决策与加速产品创新，且营收规模扩大有助降低发债成本，综合看公司协同效应发挥空间较大。 投资建议：TCL空调业务以外销、家用产品为主，近年来增长势能较好，尽管短期内原材料价格波动或对盈利有所干扰，但中长期有望凭借品牌化、高端化持续突破成长天花板。本次空调业务并购有助于TCL电子在既有业务稳健经营、释放利润的基础上增强抗风险能力、提升盈利能力中枢，后续协同效应发挥空间较大。我们持续看好TCL电子全球份额提升，兑现利润较快增长预期。暂不考虑收购TCL空调业务的影响，我们预计TCL电子2026-2028年归母净利润分别为32.81、39.47、46.86亿港元，对应股价PE分别为12、10、8倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．TCL电子（1070.HK）2026年半年报业绩预告点评：收入或双位数增长，盈利能力创新高-2026/07/102．TCL电子（1070.HK）2026年一季报点评：主航道表现优异，盈利能力显著提升-2026/05/143．TCL电子（1070.HK）2026年一季度业绩预告点评：盈利弹性显著，高品质增长有望延续-2026/04/204．TCL电子（1070.HK）港股动态报告：2025年业绩高增收官，全球高端化空间广阔-2026/04/03 风险提示：原材料或汇率大幅波动，关税或外需不确定性，市场竞争拖累盈利。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室