从券商预增到资金稳态：震荡市的配置逻辑

核心观点与投资逻辑

• 行业基本面：21家券商半年度业绩普遍预增，印证市场活跃度对行业盈利的拉动，头部券商业绩确定性较强。
• 流动性环境：Shibor3M稳定于1.43%，央行“适度宽松”基调未变，但短期缺乏强催化，资金面将维持窄幅震荡，整体估值环境中性偏稳。
• 权益市场：股基成交额回落至3万亿附近，两融余额降至2.86万亿，市场情绪进入阶段性观望，短期难以形成趋势性上攻。但沪深300股债利差已攀升至5.3%的阶段高位，权益资产相对债券的性价比提升，回调可能有利于打开配置窗口。
• 债市：十年期国债收益率在1.73%-1.75%区间反复拉锯，配置盘支撑下利率下行空间有限，交易性机会不足。

关键数据

• SHIBOR3M利率：最近一个月经历“先升后降”周期，当前稳定于1.43%，预计未来窄幅震荡于1.42%-1.44%。
• 股基成交额：最近一个月降幅31.5%，本周日均32,168亿元，预计未来1-2周区间3.0-3.5万亿。
• 两融余额：最近一个月呈现“倒V型”走势，降至2.86万亿，预计未来1-2周区间2.84-2.88万亿。
• 债券市场：中债新综合指数（总值）财富指数震荡上行至254.38，两市债券成交额日均约2.97万亿，预计未来维持当前水平。
• 十年期国债收益率：最近一个月“V型反转”后震荡于1.72%-1.75%，预计未来1-2周区间1.73%-1.75%。
• 沪深300股债利差：最近一个月攀升至5.3%，主要受权益市场回调驱动。

行情回顾

• 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.45%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，但相对1年前下跌6.43%。
• 上周A股券商个股涨幅居前的是湘财股份（16.49%）、中泰证券（7.43%），港股证券和经纪板块涨幅居前的是小鱼盈通（50.877%）。

投资建议

• 权益端：利用当前偏高的股债利差和业绩确定性，重点关注头部券商标的。
• 固收端：在利率窄幅震荡格局下以票息策略为主，无需过度博弈方向。