从券商预增到资金稳态：震荡市的配置逻辑

发布时间：2026-07-20 行业投资评级 证券行业报告（2026.07.13-2026.07.17） 中性|维持 从券商预增到资金稳态：震荡市的配置逻辑 ⚫投资要点 首先，从基本面出发，21家券商半年度业绩普遍预增，印证了前期市场活跃度对行业盈利的实质拉动，头部券商业绩确定性较强。其次，流动性环境方面，Shibor3M稳定于1.43%，央行“适度宽松”基调未变但短期缺乏强催化，资金面将维持窄幅震荡，这意味着市场既无流动性收紧之虞，也暂难获得进一步宽松的额外推力，整体估值环境中性偏稳。在此背景下，权益市场自身节奏成为关键变量。当前股基成交额回落至3万亿附近，两融余额自高点降至2.86万亿，均指向市场情绪进入阶段性观望，短期难以形成趋势性上攻。然而，沪深300股债利差已攀升至5.3%的阶段高位，意味着权益资产相对债券的性价比获得提升，回调可能反而有利于打开配置窗口。债市方面，十年期国债收益率在1.73%-1.75%均衡区间反复拉锯，配置盘支撑下利率下行空间有限，交易性机会不足。由此，权益端，利用当前偏高的股债利差和业绩确定性，重点关注头部券商标的；固收端，在利率窄幅震荡格局下以票息策略为主，无需过度博弈方向。 ⚫行业基本面跟踪 研究所 本周，Shibor3M利率继续在1.43%横盘。而最近一个月Shibor3M利率则经历了“先升后降”的完整周期。6月22日至6月24日为上行阶段，利率从1.43%攀升至1.44%的区间高点；6月24日至7月3日为高位横盘阶段，利率一直在1.44%徘徊不前；7月4日至7月17日则下降一个台阶，稳定于1.43%水平。整体波动幅度极窄，呈现典型的低波动、低利率特征。连续多个交易日持平于1.43%，显示市场对当前利率水平形成短期均衡共识。当前流动性充裕且跨季扰动消退，利率已进入稳态区间；央行“适度宽松”基调未变，但进一步下行需要降准或降息等强催化剂，短期内概率偏低。预期Shibor3M利率在1.42%-1.44%区间窄幅震荡。 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《中金三券商合并点评：审核变量与结构性机会》-2026.07.17 最近一个月股基成交额从6月22日的4.28万亿趋势性回落至7月16日的2.93万亿低点，降幅达31.5%，7月17日反弹至3.31万亿。环比来看，本周日均32,168亿元，上周日均34,520亿元，本周比上周下降6.81%。季节性特征方面，7月通常为市场交投淡季，今年表现符合历史规律但绝对水平仍高于往年同期。市场即将进入中报披露窗口，交投活跃度有望维持；但缺乏增量催化，量能难以突破前高。预计未来1-2周股基成交额区间为3.0-3.5万亿。 最近一个月，融资融券余额呈现“倒V型”走势，从2.97万亿攀升至3.03万亿后持续回落至2.86万亿。6月18日至6月25日为快速攀升阶段，两融余额从2.97万亿增至3.03万亿，创出新高；6月26日至7月16日为持续回落阶段，两融余额从3.03万亿降至2.86万亿，降幅5.76%。市场震荡格局下，杠杆资金将以观望为主，余额 大概率在当前水平企稳；中报业绩催化可能带来阶段性修复。预计未来1-2周两融余额区间为2.84-2.88万亿。 最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现“V型反转后震荡上行”走势，从253.75攀升至254.38。其中6月22日至6月24日为短暂回调，指数从253.83回落至253.74；6月25日至6月29日为快速反弹，指数升至254.10；6月30日至7月1日为二次探底，回落至253.86；7月2日至7月17日为持续上行，指数攀升至254.38的区间新高。 成交额方面，沪深两市债券成交额最近一个月呈现“高位震荡、结构分化”特征。沪市债券成交额在2.44万亿至2.91万亿之间波动，中枢约2.60万亿；深市债券成交额在3530亿至3962亿之间波动，中枢约3700亿。两市合计日均成交额约2.97万亿。沪深两市成交额本周日均29,481.69亿元，上周日均29,518.52亿元，本周比上周微降0.12%，债券成交额维持高位反映机构业务景气度较高。利率窄幅震荡环境下，未来交易性需求可能边际减弱，但配置盘需求稳定，预计未来1-2周成交额将维持当前水平。 最近一个月十年期国债收益率呈现“V型反转”走势，在1.72%至1.75%区间内波动，中枢先下后上。6月22日至6月29日为下行阶段，收益率从1.7375%快速回落至1.717%的区间低点；6月30日至7月3日为急速反弹阶段，三个交易日回升至1.7463%的区间高点；7月6日至7月17日为高位震荡阶段，收益率在1.7376%-1.7442%之间反复拉锯。当前收益率已处于均衡区间，多空力量相对平衡；经济弱复苏与宽松货币形成对冲，方向性突破需要新增催化。但经济数据平稳，预计货币政策可能按兵不动，未来1-2周十年期国债收益率在1.73%-1.75%区间窄幅震荡。 沪深300股债利差呈现“先下后上”走势，从4.85%附近攀升至5.30%的区间高位。其中6月23日股债利差触及区间低点4.8477%，此后震荡上行；6月26日突破5.0%关口；7月9日短暂回落至5.04%后再度攀升；7月17日以5.2971%创区间新高收盘。利差走阔主要受权益市场回调驱动——沪深300指数在7月中旬出现明显调整，而十年期国债收益率持稳于1.74%，两者合力推升利差。 ⚫行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.45%，沪深300指下跌3.54%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数3.09个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌6.43%，远逊于沪深300指数13.02%的涨幅。 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第14，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第10，-2.412%,表现弱于金融业整体。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业新闻.................................................................................52行业基本面跟踪...........................................................................62.1 SHIBOR3M利率........................................................................62.2股基成交额...........................................................................72.3两融情况.............................................................................72.4债券市场指数及成交金额...............................................................82.5股债利差.............................................................................83行情回顾.................................................................................94风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：半年度业绩预告情况.............................................................5图表2：SHIBOR3M利率（%）.............................................................6图表3：股基交易额（亿元）.............................................................6图表4：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................7图表5：中债新综合指数（财富指数）.....................................................8图表6：沪深债券成交金额（亿元）.......................................................8图表7：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................9图表8：中债国债到期收益率%:10年......................................................9图表9：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况....................................10图表10：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况...................................10图表11：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................11图表12：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................11图表13：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................11 1行业新闻 截至2026年7月19日，共有21家券商发布了2026年半年度业绩预告或业绩预增公告，其中多数券商以"业绩预增公告"形式发布，预告净利润同比实现增长；部分券商发布"业绩预告"披露半年度经营数据。整体来看，证券行业2026年上半年业绩普遍预增，与市场活跃度提升相关。 2行业基本面跟踪 2.1SHIBOR3M利率 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 本周，Shibor3M利率继续在1.43%横盘。而最近一个月Shibor3M利率则经历了“先升后降”的完整周期。6月22日至6月24日为上行阶段，利率从1.43%攀升至1.44%的区间高点；6月24日至7月3日为高位横盘阶段，利率一直在1.44%徘徊不前；7月4日至7月17日则下降一个台阶，稳定于1.43%水平。整 体波动幅度极窄，呈现典型的低波动、低利率特征。连续多个交易日持平于1.43%，显示市场对当前利率水平形成短期均衡共识。当前流动性充裕且跨季扰动消退，利率已进入稳态区间；央行“适度宽松”基调未变，但进一步下行需要降准或降息等强催化剂，短期内概率偏低。预期Shibor3M利率在1.42%-1.44%区间窄幅震荡。 2.2股基成交额 最近一个月股基成交额从6月22日的4.28万亿趋势性回落至7月16日的2.93万亿低点，降幅达31.5%，7月17日反弹至3.31万亿。环比来看，本周日均32,168亿元，上周日均34,520亿元，本周比上周下降6.81%。季节性特征方面，7月通常为市场交投淡季，今年表现符合历史规律但绝对水平仍高于往年同期。市场即将进入中报披露窗口，交投活跃度有望维持；但缺乏增量催化，量能难以突破前高。预计未来1-2周股基成交额区间为3.0-3.5万亿。 2.3两融情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 最