无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透

无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透 2026年07月20日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊 执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼国内矿区无人驾驶龙头，经营持续改善的智能驾驶平台企业：公司成立于2018年，深耕露天矿区智能驾驶运输领域，核心打造“著山”无人驾驶系统与“暮野”智慧矿山调度平台两大产品矩阵，为矿区提供全栈式L4级无人驾驶解决方案。截至2025年底，公司已在全国四大区域30座矿场部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，以55.5%的车辆市占率稳居行业第一，创下全球单矿最大无人驾驶车队纪录。财务层面，公司营收保持高速增长，2025年实现营业收入14.35亿元，同比增长45.5%；收入结构持续优化，高毛利轻资产模式收入占比提升至57%，推动综合毛利率转正至10.1%，三费费率随规模效应持续下行，经营亏损稳步收窄，现金流与流动性显著改善。 市场数据 收盘价(港元)87.90一年最低/最高价76.00/101.20市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)12,997.75 ◼政策与产业红利双重共振，矿区无人化进入加速渗透周期：2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家层面全面推进矿山无人化、少人化建设，明确2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%、危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%的硬性目标，安全刚需成为行业发展核心驱动力。同时2026年以来煤炭、有色金属价格同步回暖，下游矿企盈利修复带动资本开支意愿增强，智能化改造落地节奏持续加快。当前国内无人驾驶矿卡销量渗透率已突破10%关键拐点，据测算国内矿区无人驾驶解决方案市场2025-2030年复合增速约42.5%，全球市场规模2030年有望达73亿美元，海外市场现有技术存在明显代差，国产方案具备广阔替代空间。 基础数据 每股净资产(港元)0.00资产负债率(%)0.00总股本(百万股)147.87流通股本(百万股)147.87 相关研究 ◼多维度竞争壁垒深厚，海内外成长曲线同步打开：公司以运营商身份切入矿区，沉淀全链路工艺运营经验，商业模式从重资产自持车队向轻资产技术输出有序跃迁，盈利弹性持续释放。公司落地规模断层领先，深度绑定国家能源集团、紫金矿业等头部矿企，系统深度嵌入客户生产流程，客户替换成本极高。依托紫金矿业股东+客户的双重绑定，公司实现高海拔金属矿场景突破与澳洲标杆项目落地，打开矿种拓展与全球化第二成长曲线。 ◼盈利预测和评级：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.26亿元/24.07亿元/31.50亿元，同比增加27.2%/31.8%/30.9%；归母净利润分别为-2.49亿元/0.79亿元/4.62亿元；2026/2027/2028年EPS分别为-1.68/0.53/3.13元，对应2027/2028年PE分别为141.42/24.19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：公司产品及解决方案研发不适应行业变化的风险；客户拓展不及预期的风险；公司商业化落地不及预期的风险。 内容目录 1.1.全球领先的矿区无人驾驶解决方案提供商.............................................................................41.2.股权结构和公司治理：产业资本深度绑定，高管团队能力多元.........................................41.3.核心产品与商业模式：著山+暮野双轮驱动，由重到轻打开盈利空间..............................61.4.财务状况分析：收入高增、利润改善、费率下行、现金充裕.............................................71.5. IPO募资：广积粮，修内功......................................................................................................9 2.1.国家政策全面推进矿山无人化/少人化.................................................................................112.2.下游煤炭与有色价格回暖，矿企资本开支意愿增强...........................................................132.3.全球及中国的智能驾驶商用车、无人矿卡市场空间...........................................................132.4.国内/海外无人矿卡市场竞争格局.........................................................................................16 3.无人矿卡龙头，多重竞争优势打开成长空间................................................................................18 3.1.亮点一：OEM-agnostic与深度线控改造能力，存量改造与前装生态双轮驱动..............183.2.亮点二：以运营基因切入、深挖矿区痛点，商业模式由重到轻打开盈利空间...............203.3.亮点三：覆盖矿区最多、铺车最多，龙头地位稳固...........................................................203.4.亮点四：背靠紫金矿业，股东+客户双绑定，共享全球矿产版图....................................223.5.亮点五：出海破局，澳洲标杆落地，打开全球第二成长曲线...........................................23 4.盈利预测及投资建议........................................................................................................................24 图表目录 图1：股权结构图（截至2026年7月8日）.....................................................................................5图2：易控智驾主要业务产品“著山”3.0和“暮野”1.0........................................................................6图3：营业收入（亿元）.......................................................................................................................8图4：收入分模式结构（轻资产占比升至57%）..............................................................................8图5：综合毛利率与销售净利率（%）...............................................................................................8图6：分业务模式毛利率（重资产vs轻资产）...............................................................................8图7：三费金额（销售/管理/研发，亿元）........................................................................................9图8：三费费用率（%）.......................................................................................................................9图9：经营活动现金流净额（亿元）...................................................................................................9图10：年末现金及现金等价物（亿元）.............................................................................................9图11：矿卡装载剥离土方...................................................................................................................11图12：矿卡停靠挡墙倾倒土方...........................................................................................................11图13：2026年以来下游煤炭与有色金属价格普遍上行..................................................................13图14：2021-2030年中国智能驾驶商用车行业市场规模（十亿人民币）....................................14图15：2021-2030年中国智能驾驶商用车行业场景占比................................................................14图16：中国矿区无人驾驶解决方案市场规模（按业务模式，人民币亿元）...............................14图17：中国无人驾驶矿卡销量及保有量渗透率（2021-2030年）................................................15图18：按区域划分的全球矿区无人驾驶市场规模（2021-2030年，亿美元）............................16图19：2025年中国商用车智能驾驶市场排名（按收入）..............................................................16图20：中国矿区无人驾驶行业排名（按2025年底活跃无人驾驶车辆数）.................................17图21：截至2024年海外无人矿卡份额.............................................................................................17图22：截至2024年海外无人矿卡数量分布占比.............................................................................1